基金研究系列（38）：权益基金经理的能力边界：宏观、中观、微观

权益基金经理的能力边界：宏观、中观、微观 金融工程研究团队 ——基金研究系列（38） 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 蒋韬（分析师）jiangtao@kysec.cn证书编号：S0790525070001 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 选基因子回顾 从数据来源角度，传统的选基因子主要可以分为三类，即收益角度、持仓角度和其他角度。传统因子表现相对优异，但有效因子数量仍然有限。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 宏观、中观、微观角度构建选基因子 从2025年基金四季报的基金经理投资策略和未来展望的分析上来看，宏观研判占据核心；其次是中观行业和风格配置；其次是个股基本面、情绪面与资金面。本文探索从全新的宏观、中观、微观角度构造选基因子，丰富选基因子库。 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 宏观层面，我们使用基金在主要宏观数据披露后的收益构造因子，衡量基金经理对于宏观的把握程度，收益较高说明基金经理持仓与宏观环境不冲突。 CPI/PPI、PMI、GDP、M2/CREDIT事件构建的因子有一定效果。CPI/PPI因子反映通胀预期把握度，对不同类型基金具有较好选基效果，在全样本中Rank IC均值为6.0%，多头相对基准超额收益5.5%。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 PMI因子反映制造业景气度把握度，选基效果一般；PMI因子（月份筛选）效果较好，在全样本中Rank IC均值为5.1%，多头相对基准超额收益6.3%。 GDP数据反映宏观经济整体运行状况把握度，对不同类型基金具有较好选基效果，在全样本中Rank IC均值为3.7%，多头相对基准超额收益2.9%。 常津铭（研究员）证书编号：S0790126010044 M2/社融因子反映流动性宽松程度，对科技型基金具有显著选基效果。 中观层面，我们构建行业上行共振因子，识别基金经理在行业上行期的弹性标的选取与alpha挖掘能力。 我们根据因子相关性将31个一级行业聚类为五大板块。将TMT、大消费、中游制造板块上行共振因子等权合成上行共振综合因子。综合因子效果较好，在全样本中Rank IC均值4.9%，Rank ICIR为1.34，多头相对基准超额收益2.8%。 微观层面，我们构建价值类和成长类因子，衡量基金经理个股基本面挖掘能力。价值回归类因子旨在衡量基金经理安全边际把握、估值修复发现的能力。因子效果较好，股息率因子在全样本中Rank IC均值4.1%，多头相对基准超额收益2.9%。该类因子进行基金收益中性化后效果一般。 相关研究报告 《固收类基金评价框架与FOF组合构建》-2026.5.13 成长兑现类因子旨在衡量基金经理业绩增长挖掘能力。因子效果均较好，一致预期调整因子全样本中Rank IC均值6.9%，多头相对基准超额收益5.4%。ROE增长因子在全样本中Rank IC均值5.5%，多头相对基准超额收益4.2%。基金收益中性化后仍有一定效果。 《基于ETF组合的885001指数跟踪方案》-2026.4.19 《从股债二元到多元配置：多资产基金投顾的三维画像》-2026.2.8 此外，考虑到个股业绩增长兑现并不一定集中在一个时段，也可能分散在不同时点，如个股报告发布的时点。基于此，我们构造了基于基金持仓的业绩兑现因子。核心逻辑是通过捕捉基金持仓股票在财报披露后的超额收益，来衡量基金经理对基本面信息的预判与兑现能力。因子在成长基金池中表现优异，成长基金池中Rank IC均值3.8%，多头相对基准超额收益3.6%，超额收益夏普率0.68。 《“量化固收+”基金盘点：策略分类与持仓行为》-2026.1.30 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 目录 1、选基因子回顾............................................................................................................................................................................42、宏观、中观、微观角度构建选基因子....................................................................................................................................52.1、选基框架新角度.............................................................................................................................................................52.2、宏观角度选基因子：事件研究角度..............................................................................................................................52.3、中观角度选基因子：弹性角度.....................................................................................................................................82.4、微观角度选基因子：市场环境角度............................................................................................................................133、总结..........................................................................................................................................................................................164、风险提示..................................................................................................................................................................................17 图表目录 图1：基金2025年四季报投资策略和未来展望词云：宏观研判占据核心..............................................................................5图2：CPI/PPI因子回测超额净值：2021年后效果较好.............................................................................................................6图3：PMI因子（月份筛选）回测超额净值：2021年后效果较好...........................................................................................7图4：GDP因子回测超额净值：超额净值在2022年后增长较快.............................................................................................8图5：某医药生物基金相对行业指数超额收益主要分布在行业日收益较高的位置................................................................9图6：因子相关性层次聚类...........................................................................................................................................................9图7：各行业上行共振因子效果：TMT和中游制造板块较好................................................................................................10图8：各行业上行共振因子（行业中性化）效果：TMT和大消费类行业较好.....................................................................10图9：TMT上行共振因子：因子分层显著................................................................................................................................11图10：稳定与泛消费上行共振因子：因子分层显著................................................................................................................11图11：大消费上行共振因子：因子分层显著............................................................................................................................12图12：中游制造上行共振因子：因子分层显著........................................................................................................................12图13：上行共振综合因子：因子分层显著................................................................................................................................12图14：上行共振综合因子（回归收益）：因子分层显著..........................................................................................................12图15：上行共振综合因子（季频）：因子分层显著..................................................................