多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长

安踏体育凭借多品牌运营模式，在消费环境波动下实现业绩稳健增长。2025年公司营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比下降12.9%至135.88亿元（剔除一次性收益后增长13.9%）。2021~2025年公司营收CAGR为12.9%，归母净利润CAGR为15.2%。

公司旗下品牌包括安踏、FILA和其他品牌。2025年安踏品牌收入增长3.7%至347.54亿元，FILA品牌收入增长6.9%至284.69亿元，其他品牌收入增长59.2%至169.96亿元。安踏品牌聚焦大众市场，FILA品牌坚持高端运动时尚定位，其他品牌（迪桑特、可隆）保持快速增长。

公司实施“品牌+零售”模式，构建以DTC为核心的全渠道零售矩阵。线下渠道推进差异化门店建设，线上业务快速增长。安踏品牌积极布局东南亚市场，FILA品牌优化渠道形象，其他品牌（迪桑特、可隆）聚焦细分赛道。

Amer Sports业绩持续超预期，长期贡献可期。2025年Amer Sports全球营收同比增长27%至65.7亿美元，安踏体育分占联营公司盈利为12.03亿元。Amer Sports旗下始祖鸟、萨洛蒙、威尔逊品牌均实现增长。

安踏体育拟收购PUMA，深化“单聚焦、全球化、多品牌”战略。PUMA短期处于业绩阵痛期，收购完成后安踏体育有望赋能PUMA业绩改善。

盈利预测显示，2026~2028年公司归母净利润分别为156.60/158.19/176.34亿元，同比+15.2%/+1.0%/+11.5%。预计2026年PE为13倍，2025~2028年归母净利润CAGR为9%。维持“买入”评级。

风险提示包括消费环境波动、门店及电商业务不及预期、汇率波动、测算误差、品牌收购和整合进度不及预期。