多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长

多品牌集团化优势显著，助力公司长期稳健增长 面对消费环境波动，安踏体育凭借多品牌运营模式支撑公司业绩稳健增长。公司2025年营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比下降12.9%至135.88亿元（若剔除2024年公司因Amer Sports上市及配售事项权益摊薄产生的约36.69亿元一次性收益后，归母净利润增长13.9%），2021~2025年公司营收CAGR为12.9%，归母净利润CAGR为15.2%，面对波动的消费环境公司实现了稳健的业绩增长表现。 买入（维持） 当前综合性运动品牌市场竞争日趋激烈，安踏集团凭借多元化优势实现集团市占率提升。安踏和FILA品牌通过产品以及渠道优化在综合性运动市场谋求份额稳固以及提升，与此同时安踏体育依托“品牌+零售”模式推动了迪桑特、可隆等垂类品牌的快速增长，合资公司Amer Sports旗下Arc’teryx、Salomon等品牌在大中华区以及全球范围也呈现出优异增长表现，安踏集团市占率稳步提升。 安踏品牌：聚焦大众定位，渠道优化+出海推进。2025年安踏品牌收入增长3.7%至347.54亿元，经营利润率略下降0.3pcts至20.7%，2026Q1安踏品牌流水同比增长高单位数，当前安踏PG7、C家族等高性价爆品矩阵日益完善，同时品牌积极布局差异化业态提升店效表现，另外安踏推动东南亚布局赋能海外业务增长。 FILA品牌：进入高质量增长阶段。2025年FILA品牌营收同比增长6.9%至284.69亿元，经营利润率同比上升0.8pcts至26.1%，2026Q1 FILA品牌流水同比增长10%~20%低段，FILA坚持“高质量增长”，深耕网球、高尔夫等菁英运动赛道，强化高端时尚心智，同时优化门店形象，为消费者提供更优质的购物体验。 其他品牌：保持快速增长，持续拓宽品牌矩阵。2025年其他品牌营收同比增长59.2%至169.96亿元，经营利润率下降0.7pcts至27.9%，2026Q1其他品牌流水同比增长40%~45%，迪桑特与可隆聚焦细分赛道快速增长，2025年安踏体育收购Jack Wolfskin填补集团在大众至中端户外市场空白，培育长期增长动能。 作者 Amer Sports：业绩表现持续超预期，长期业绩贡献可期。2025年Amer Sports在全球范围营收同比增长27%至65.7亿美元，其中大中华区增长强劲，2025年安踏体育分占联营公司盈利为12.03亿元（2024年同期为1.98亿元），根据AmerSports指引，2026年Amer Sports公司自身经调整后归母净利润为6.91-7.21亿美元，同比增长27%-32%，安踏体育或从中受益。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com PUMA：拟收购PUMA，““单聚焦、全球化、多品牌”战略深化。安踏体育拟收购PUMA SE拓宽业务版图，该交易有望于2026年底前完成，交易完成后安踏体育将成为PUMA的最大股东，安踏体育向PUMA监事会委派合适的代表，同时保持各自业务运营的独立性，在此基础上推进合作。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，不考虑一次性利得我们预计公司2026年归母净利润为140.6亿元，对应2026年PE为13倍，预计2027/2028年归母净利润为158.19/176.34亿元，2025~2028年归母净利润CAGR为9%，维持“买入”评级。 相关研究 1、《安踏体育（02020.HK）：2026Q1集团流水增速超预期，实现高质量增长》2026-04-142、《安踏体育（02020.HK）：2025年集团份额提升，多品牌运营优势显著》2026-03-263、《安踏体育（02020.HK）：拟收购PUMA，“单聚焦、全球化、多品牌”战略深化》2026-01-27 风险提示：消费环境波动风险，门店及电商业务不及预期，汇率波动风险，测算误差风险，品牌收购和整合进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况：集团化优势显著，公司业绩稳健增长....................................................................................52.股价复盘和估值分析...........................................................................................................................72.1 2014~2021年：零售改革助力公司率先爬出泥潭，进入多品牌集团化阶段.......................................72.2 2022~2026年：消费环境波动，公司市值宽幅震荡........................................................................83.行业趋势：细分赛道需求快速增长，安踏集团份额提升..........................................................................94.公司投资亮点....................................................................................................................................114.1安踏品牌：聚焦大众定位，渠道优化+出海推进............................................................................114.1.1渠道端：推进线下差异化门店建设，同时品牌出海..............................................................124.1.2产品端：高端和大众产品并重，注重IP打造实现销售突破...................................................144.1.3营销端：顶级体育资源驱动，完善全球化代言人矩阵...........................................................154.2 FILA品牌：进入高质量增长阶段.................................................................................................154.2.1渠道端：优化渠道形象，提升销售质量..............................................................................164.2.2产品端：FILA专业运动品类占比提升，鞋服结构优化..........................................................174.3其他品牌：保持快速增长态势，持续拓宽品牌矩阵.......................................................................184.3.1迪桑特：流水规模突破100亿元，进入增长新阶段..............................................................184.3.2可隆：聚焦户外赛道，流水规模快速扩大...........................................................................194.3.3 Jack Wolfskin：短期业务重塑中，品牌复兴计划推进............................................................194.4 Amer Sports：2025年表现持续超预期，长期业绩贡献可期...........................................................204.5 Puma：拟收购PUMA，“单聚焦、全球化、多品牌”战略深化........................................................215.盈利预测与投资建议..........................................................................................................................216.风险提示..........................................................................................................................................23 图表目录 图表1：2021~2025年安踏/FILA/其他品牌营收占比（%）.......................................................................5图表2：2021~2025年安踏/FILA/其他品牌经营利润占比（%）................................................................5图表3：2020~2025年安踏品牌分渠道营收占比（%） .............................................................................6图表4：安踏体育股权结构图（%）........................................................................................................6图表5：2014~2021年公司营收及增速（亿元，%）................................................................................7图表6：2014~2021年公司归母净利润及增速（亿元，%）......................................................................7图表7：2014~2021年安踏体育市值及动态PE（亿港元，倍）..................................................................8图表8：2021~2025年公司营收及增速（亿元，%）................................................................................8图表9：2021~2025年公司归母净利润及增速（亿元，%）......................................................................8图表10：2022~2026年安踏体育市值及动态P