持续耕耘自主品牌，加速拓展海外市场

2026年05月06日豪悦护理(605009.SH) 证券研究报告 持续耕耘自主品牌，加速拓展海外市场 事件：豪悦护理发布2025年年报及26Q1季报。25年公司实现营业收入37.56亿元，同比增长28.22%；归母净利润2.32亿元，同比下降40.14%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比下降40.83%。25Q4公司实现营业收入10.37亿元，同比增长16.81%；归母净利润0.29亿元，同比下降69.25%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比下降67.81%。26Q1公司实现营业收入9.75亿元，同比增长6.98%；归母净利润0.84亿元，同比下降7.84%；扣非后归母净利润0.83亿元，同比下降7.64%。 深耕差异化产品驱动自主品牌发展，加速拓展海外市场空间 公司产品覆盖消费者全生命周期，在持续深耕护理用品细分赛道，聚焦自主品牌差异化产品打造的同时，加速布局海外生产基地，拓展海外ODM及自有品牌业务，与全球知名行业跨国公司展开深度业务合作。分产品来看，2025年公司的婴儿卫生用品、成人卫生用品和非吸收性卫生用品分别实现收入20.17/12.67/3.82亿元，同比增长-2.10%/129.60%/64.27%，公司主营业务收入同比上升28.87个百分点，主要原因系丝宝护理纳入合并所致。从量价拆分来看，25年婴儿卫生用品和成人卫生用品的销售量分别为29.37、23.56亿片，同比增长-3.5%、220.7%，均价分别为0.69、0.54元，同比增长1.5%/-28.43%。分地区来看，25年公司在国内和海外分别实现收入30.23、6.42亿元，同比增长26.30%、42.53%。泰国品牌深化当地全渠道布局，积极拓展周边国家，引进新的境外客户，深耕东南亚市场，同时与国际知名IP“猫和老鼠”合作，线上线下渠道协同发展，线上以Tiktok、Shopee、Lazada等平台为核心，加大资源投入，通过与自媒体母婴KOL达人合作、社交媒体种草、户外广告等多种推广形式，提升品牌曝光度和宝妈消费群体的认同提升品牌的海外影响力，抢占海外市场份额。26年第一季度公司营业收入保持增长态势，主要系25年公司收购湖北丝宝并表，受到并购整合的阶段性影响，显著拉动了营销规模。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@sdicsc.com.cn 刘夏凡分析师SAC执业证书编号：S1450525050001liuxf3@sdicsc.com.cn 相关报告 盈利能力承压，品牌投入稳步增加 股权收购湖北丝宝，自主品牌洁婷成长可期2025-04-30自主品牌持续推广，海外市场成长可期2024-04-2523Q1业绩表现靓丽，盈利能力底部回升2023-04-1822Q3营收快速增长，盈利有望持续向好2022-10-31 盈利能力方面，25年公司毛利率为31.51%，同比增长3.60pct；25Q4公司毛利率为30.98%，同比增长4.02pct。25年公司净利率为6.18%，同比下降7.05pct；25Q4公司净利率为2.76%，同比下降7.72pct。期间费用方面，25年公司期间费用率为23.97%，同比增长11.76pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.32%/2.77%/3.70%/0.17%，同比分别+10.03/+0.25/+0.04/+1.44pct。25Q4公司期间费用率为26.40%，同比增长13.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.20%/1.66%/4.07%/0.47%，同比分别 +11.86/+0.26/+0.36/+1.52pct。25年公司毛利率总体增长主要因公司丝宝护理品牌，以及其他产品销售额占比提高。25年公司盈利水平承压主要因公司为了支持客户终端市场品牌竞争，对ODM业务进行降价让利，影响盈利水平。26Q1公司毛利率为33.25%，同比下降1.42pct，期间费用率为22.62%，同比增长0.83pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.35%/3.11%/3.20%/-0.04%，同比分别+1.51/-0.09/-0.43/-0.17pct。26Q1公司净利率为8.57%，同比下降1.38pct，主要受到核心原材料成本处于高位的影响。 投资建议：公司作为护理行业ODM龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，自主品牌有望加速成长，有望支撑业绩长期成长。我们预计豪悦护理2026-2028年营业收入为41.74、45.19、50.99亿元，同比增长11.13%、8.27%、12.82%，归母净利润为2.90、3.32、4.01亿元，同比增长为24.99%、14.61%、20.70%，对应PE为21.4x、18.7x、15.5x，给予26年27xPE，对应目标价36.45元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：品类、渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034