核心业务持续增长，海外自主品牌拓展顺利

证券研究报告 非金融公司公司点评惠泰医疗（688617） 核心业务持续增长，海外自主品牌拓展顺利 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收1001亿元，同比增长2703；归母净利润 343亿元，同比增长3309；扣非归母净利润328亿元，同比增长3520。2024Q2实现营收546亿元，同比增长2450；归母净利润202亿元，同比增长3084，扣非归母净利润 191亿元，同比增长2551。电生理和血管介入业务持续增长，国内医院覆盖率持续提升，海外自主品牌增速亮眼。 分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明15 非金融公司公司点评 2024年08月27日 惠泰医疗688617 核心业务持续增长，海外自主品牌拓展顺利 惠泰医疗 沪深300 80 47 13 20 202382023122024420248 行业： 医药生物医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：34824元 基本数据 总股本流通股本百万股 97339733 流通A股市值百万元 3389375 每股净资产元 3188 资产负债率 2045 一年内最高最低元 5690030352 股价相对走势 相关报告 1、《惠泰医疗（688617）：业绩符合预期，核心业务增长强劲》20240325 2、《惠泰医疗（688617）：迈瑞入主打造全球血管介入器械龙头公司》20240128 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收1001亿元，同比增长2703；归母净利润343亿元，同比增长3309；扣非归母净利润328亿元，同比增长3520。2024Q2实现营收546亿元，同比增长2450；归母净利润202亿元，同比增长3084，扣非归母净利润191亿元，同比增长2551。 电生理和血管介入业务持续增长 公司核心业务市场覆盖率进一步提高。上半年电生理业务收入223亿元，国内电 生理产品新增医院植入150余家，覆盖医院超过1250家；公司三维产品推广顺 利，2024H1在超过800家医院完成三维电生理手术约7500例，同比增长超过100上半年冠脉产品收入503亿元，入院数量较去年同期增长近20；外周产品收入 175亿元，入院增长超30，整体覆盖医院数近4000家。随着公司持续的学术推广，向临床传递公司品牌及全产品解决方案，市场口碑和渠道影响力逐步提升。 国际业务持续增长，临床认可度提升 公司通过持续推广冠脉介入CTO及复杂PCI解决方案，获得海外市场临床及客户认可。2024H1国际业务收入116亿元，同比增长1973，其中独联体地区业绩表现突出，同比增长124；欧洲区同比增长51，亚太、拉美、中东非等地区同比增长显著。自主品牌是公司国际业务增长的主要驱动力，上半年冠脉及外周自主品牌同比增长4377；电生理自主品牌同比增长6304；OEM同比下降2018。 业绩持续高增长，维持“买入”评级 我们预计公司20242026年营业收入分别为216129013754亿元，同比增速分别309534252941；归母净利润分别为7229811286亿元，同比增速分别为351735863119；EPS分别为74210071322元。考虑公司是电生理和冠脉通路龙头，血管介入多领域拓展空间大，同时迈瑞入主后有望进一步扩大销售渠道，提升全球竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：市场推广不及预期；集采降价超预期；市场竞争加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1216 1650 2161 2901 3754 增长率（） 4674 3571 3095 3425 2941 EBITDA（百万元） 444 661 896 1204 1536 归母净利润（百万元） 358 534 722 981 1286 增长率（） 7219 4913 3517 3586 3119 EPS（元股） 368 549 742 1007 1322 市盈率（PE） 947 635 470 346 263 市净率（PB） 192 178 140 109 84 EVEBITDA 437 375 363 264 201 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 风险提示 市场推广不及预期风险：国内电生理和血管介入医疗器械行业目前仍由外资品牌占据主导地位。外资品牌具备健全的产品体系和先发的渠道优势，多年的市场耕耘和对临床医生的培育，培养了临床医生的使用习惯，公司仍需要一段时间来提升公司产品的使用量，可能存在市场推广不及预期风险。 集采降价超预期风险：未来随着集采范围的扩大，公司产品可能面临价格下降、毛利 率下降等风险，如不能有效地控制成本、加强销售渠道建设，或未能持续进行技术创新和产品升级，保持行业领先地位，将会对公司盈利能力产生不利影响。 市场竞争加剧风险：医疗器械行业集采的推进，虽然有助于实现产品进一步覆盖和入院，但也加剧了行业竞争态势，部分细分领域生产厂家将有可能会逐步切入该细分领域，进一步加剧该领域的竞争。如公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应 对市场竞争状况的变化，将面临市场份额及盈利能力下降的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 251 1276 1415 2196 3194 营业收入 1216 1650 2161 2901 3754 应收账款票据 47 42 69 93 120 营业成本 350 474 596 787 1006 预付账款 25 38 48 65 84 营业税金及附加 14 20 24 33 43 存货 338 328 412 545 696 营业费用 241 305 377 509 663 其他 896 72 85 93 103 管理费用 241 320 398 518 648 流动资产合计 1557 1756 2030 2992 4197 财务费用 3 3 3 6 9 长期股权投资 67 39 34 30 25 资产减值损失 15 16 24 32 42 固定资产 305 417 485 536 435 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 15 48 190 32 24 投资净收益 21 23 16 16 16 无形资产 39 83 76 67 58 其他 18 59 32 32 32 其他非流动资产 242 231 228 225 225 营业利润 397 600 793 1076 1411 非流动资产合计 669 817 1012 890 767 营业外净收益 2 4 2 2 2 资产总计 2226 2573 3042 3882 4964 利润总额 395 596 790 1074 1408 短期借款 30 70 0 0 0 所得税 55 74 101 137 180 应付账款票据 41 43 58 76 98 净利润 340 522 689 936 1228 其他 341 475 519 687 879 少数股东损益 18 12 33 44 58 流动负债合计 412 588 577 764 977 归属于母公司净利润 358 534 722 981 1286 长期带息负债 9 9 11 5 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 14 14 14 14 14 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 23 23 25 19 14 成长能力 负债合计 435 611 602 783 991 营业收入 4674 3571 3095 3425 2941 少数股东权益 28 55 22 22 80 EBIT 7662 5113 3278 3558 3104 股本 67 67 97 97 97 EBITDA 7290 4890 3550 3437 2764 资本公积 1013 724 694 694 694 归属于母公司净利润 7219 4913 3517 3586 3119 留存收益 684 1116 1627 2330 3262 获利能力 股东权益合计 1791 1962 2440 3099 3973 毛利率 7120 7127 7244 7286 7321 负债和股东权益总计 2226 2573 3042 3882 4964 净利率 2797 3164 3189 3227 3271 ROE 2030 2800 2985 3142 3174 现金流量表 单位百万元 ROIC 5587 7230 9159 8680 11983 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 340 522 689 936 1228 资产负债率 1954 2375 1979 2017 1997 折旧摊销 51 68 108 136 137 流动比率 38 30 35 39 43 财务费用 3 3 3 6 9 速动比率 29 24 27 31 35 存货减少（增加为“”） 75 10 84 133 151 营运能力 营运资金变动 34 100 76 6 6 应收账款周转率 258 398 313 313 313 其它 87 8 70 118 137 存货周转率 10 14 14 14 14 经营活动现金流 367 689 704 1057 1348 总资产周转率 05 06 07 07 08 资本支出 140 202 308 18 18 每股指标（元） 长期投资 39 751 0 0 0 每股收益 37 55 74 101 132 其他 44 32 19 19 19 每股经营现金流 38 71 72 109 138 投资活动现金流 135 582 289 1 1 每股净资产 181 196 248 321 416 债权融资 6 40 67 6 5 估值比率 股权融资 0 0 30 0 0 市盈率 947 635 470 346 263 其他 301 286 238 272 345 市净率 192 178 140 109 84 筹资活动现金流 295 246 276 278 350 EVEBITDA 437 375 363 264 201 现金净增加额 61 1027 139 781 998 EVEBIT 495 418 413 298 220 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在55之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于5 行业评级 强于大市 相对表