自主品牌持续推广，海外市场成长可期

2024年04月25日豪悦护理(605009.SH) 证券研究报告 自主品牌持续推广，海外市场成长可期 事件：豪悦护理发布2023年报。2023年公司实现营业收入27.57亿元，同比下降1.62%；归母净利润4.39亿元，同比增长3.72%；扣非后归母净利润4.23亿元，同比增长7.37%。其中2023Q4当季公司实现营业收入6.82亿元，同比下降16.51%；归母净利润1.28亿元，同比下降19.97%；扣非后归母净利润1.33亿元，同比下降11.84%。 婴儿卫生用品销量稳增，产品价格随原材料降价短期影响营收 分品类看，2023年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品、其他产品分别实现收入19.76/5.55/1.48亿元，同比增长-2.79%/-10.61%/69.66%。从量价拆分来看，23年婴儿卫生用品、成人卫生用品的销量分别为27.10、6.78亿片，分别同比增长3.48%、-7.58%；单片均价分别为0.73、0.82元/片，同比增长-6.00%、-3.23%，其中婴儿卫生用品和成人卫生用品均价下降主要由于原材料价格下降，公司主动调整销售单价。育儿理念更新带动母婴消费升级，且基于我国庞大的婴幼儿基数以及“三胎”政策等因素，国内市场渗透率仍有一定的提升空间。分区域看，2023年内销实现收入23.71亿元，同比下降4.35%；外销实现收入3.07亿元，同比增长17.56%，其中23H2外销收入1.57亿元，同比增长11.35%。公司sunnybaby品牌入驻泰国主要商超，通过开展营销推广活动，加强当地传统渠道建设，进一步开发下沉市场。同时泰国公司通过与当地传统渠道经销商合作，公司产品销售至老挝、缅甸等周边国家。 资料来源：Wind资讯 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@essence.com.cn 强化自有品牌建设，国内外产能有望逐步释放 相关报告 公司自主品牌“希望宝宝”利用线上平台渠道，通过市场推广、达人合作等多种形式、聚焦资源着力开拓抖音渠道促进销售增长，以抖音、天猫、小红书等渠道进行“大单品策略”，从用户触达、引发兴趣、建立信任到最终的成交转化，进行全矩阵全链路优化。从产能来看，公司积极布局国内产能，在全国布局生产基地，合理利用当地区域优势提升效率。已建有杭州、江苏、泰国、湖北等生产基地，并将新增合肥工厂。公司婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、女士经期裤等产品产能在国内排名前列，具备规模化生产优势。公司公告投资3000万美元成立豪悦墨西哥公司，墨西哥生产基地有望增强与全球知名跨国公司在北美、南美地区的全面、深度合作。2023年公司顺利通过跨国大客户及国内大客户的验厂和产品论证等工作，为业务发展夯实基础。未来公 23Q1业绩表现靓丽，盈利能力底部回升2023-04-18 22Q3营收快速增长，盈利有望持续向好2022-10-31 司将充分利用地理优势，逐步释放产能，助力客户降低物流成本，进一步提升客户粘度。 原材料价格回落，毛利率显著提升 盈利能力方面，23年公司综合毛利率为26.94%，同比增长3.79pct，主要原因为高分子、无纺布、橡筯等原材料采购成本下降，同时公司进一步加大通过自行生产无纺布替代外部采购无纺布，综合降低了材料成本。分产品看，23年公司婴儿卫生用品、成人卫生用品分别实现毛利率23.13%、27.58%，同比增长1.82pct、2.52pct。Q4毛利率29.04%，同比增长4.29pct。 期间费用方面，23年公司期间费用率为9.23%，同比增长1.55pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.97%/2.37%/3.80%/-1.91%，同比分别+1.50/+0.30/+0.18/-0.44pct，销售费用率上升主因公司加大产品推广，管理费用率上升主要系职工薪酬及折旧摊销增加所致。综合影响下，23年公司净利率为15.91%，同比下降0.82pct。Q4净利率18.83%，同比下降0.81pct。 投资建议：公司作为护理行业ODM龙头，产品研发创新能力领先，产能稳步扩张，持续推进自主品牌，有望支撑业绩长期成长。我们预计豪悦护理2024-2026年营业收入为31.58、35.83、40.57亿元，同比增长14.55%、13.46%、13.23%；归母净利润为5.08、5.77、6.89亿元，同比增长15.85%、13.64%、19.38%，对应PE为13.6、12.0x、10.0x，给予24年17.78xPE，目标价58.20元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：品类、渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034