1季度业绩符合预期，可灵AI仍是关注重点

1季度业绩符合预期，总收入337亿元，同比增长3%。在线营销服务收入同比增9%，直播收入同比降13%，其他服务收入同比增16%。经调整净利润同比降26%至34亿元，略好于预期。国内业务经营利润同比降29%，海外收入同比降12%，经营亏损3,100万元。

可灵AI表现亮眼，收入同比增333%，环比增91%，3月ARR近5亿美元，主要得益于可灵AI 3.0上线。公司维持2026年CAPEX指引为260亿元，同比增约74%。预计2季度可灵AI收入环比增近30%，2026年收入预期上调至5亿美元。公司正评估可灵AI相关资产的重组方案，或引入外部融资。

财务预测方面，预计2季度总收入同比增1.1%，其中在线营销服务同比增6.5%，其他服务收入同比增10%，主要增量来自可灵AI。2026年预计总收入同比增3.7%，经调整净利润173亿元，利润率11.7%。

估值方面，采用SOTP估值，微调目标价至68港元，其中主业给予10倍2026年市盈率估值，可灵AI给予25倍2026年市销率估值。可灵AI是影响公司整体估值的关键因素，其独立分拆及融资进度或为股价潜在催化因素。

风险提示：大模型技术迭代迅速，平台内容生态治理疏漏，电商份额竞争激烈，并受宏观消费预期影响。