1季度业绩符合预期，可灵AI仍是关注重点

2026年05月28日快手(1024.HK) 软件与互联网 1季度业绩符合预期，可灵AI仍是关注重点 投资评级：买入维持评级 快手1季度符合预期，可灵AI收入环比增91%，3月ARR突破5亿美元，维持可灵AI的模型SOTA能力为当前战略重点。我们微调全年收入及利润预测，微调目标价，维持买入评级。 6个月目标价68港元股价2026-05-2745.28港元 报告摘要 1季度业绩符合预期：总收入337亿元（人民币，下同），同比增3%，符合我们及彭博一致预期，其中在线营销服务收入同比增9%，直播同比降13%，其他服务同比增16%。销售/研发/行政开支占收入比为31%/11%/2%，经调整净利润同比降26%至34亿元，略好于我们/彭博一致预期9%/11%，利润率同比降低4个百分点至10%。分市场看，国内业务经营利润同比降29%，OPM9.5%，同比降低4个百分点；海外收入同比降12%，经营亏损3,100万元。 总市值(百万港元)194,050流通市值(百万港元)164,136总股本(百万股)4,337流通股本(百万股)3,66912个月低/高(港元)41.9/85.2平均成交(百万港元)2,523 可灵AI ARR快速增长：1Q26可灵AI收入为6.5亿元，同比增333%，环比增91%，占其他服务收入的11.6%，2026年3月ARR近5亿美元（对比1月为3亿美元），受益于可灵AI 3.0上线后的良好表现。公司维持2026年CAPEX指引为260亿元不变，同比增约74%（111亿元），1季度已进行训练及推理算力储备，有望支持后续模型迭代。维持可灵AI模型的SOTA能力为当前业务重点，迭代方向包括长文本控制、运镜能力、画质、原生统一等。我们预计2季度可灵AI收入环比增近30%，上调可灵2026年收入预期至5亿美元（33亿元）。此前公司已公告董事会正评估可灵AI相关资产的重组方案，或引入外部融资。 股东结构 腾讯（700.HK）15.71%宿华9.83%程一笑8.80%BlackRock4.86%其他60.80% 财务预测：我们预计2季度总收入同比增1.1%，其中在线营销服务同比增6.5%，非电商营销服务收入增速快于电商场景，驱动来自漫剧、生活服务、AI应用等；预计直播收入同比降14%，MPU同比下降，ARPPU相对稳定；预计其他服务收入同比增10%，可灵是主要增量来源，电商佣金收入或同比稳定。展望2026年，我们微调收入及利润预测，预计总收入同比增3.7%，经调整净利润173亿元，利润率11.7%。 估值：我们采用SOTP估值，微调目标价至68港元（前值：70港元），其中：1）主业：参考港股互联网公司平均估值水平，给予10倍2026年市盈率估值，贡献目标价46港元；2）可灵AI：给予25倍2026年市销率估值，贡献目标价22港元。可灵AI是当前影响公司整体估值的关键因素，若独立分拆及融资顺利，或有望使得定价更为清晰，其进度或为快手股价的潜在催化因素。 风险：大模型技术迭代迅速，领先优势或不可持续；平台内容生态治理疏漏，泛娱乐用户时长竞争激烈；电商份额竞争激烈，并受宏观消费预期影响。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 1Q26业绩及经营数据概览 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 资料来源：公司财报，国投证券国际 财务预测更新 估值 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010