业绩符合预期，关注可灵AI技术迭代以及商业化进展

2026E2027E155,508168,4309.688.3121,69326,19925.7720.7721.4920.615.066.119.858.152.121.68买入（维持评级）股票信息行业2025年5月29日收盘价（港元）总市值（百万港元）流通市值（百万港元）总股本（百万股）近3月日均成交额（百万港元）股价走势作者分析师侯 宾执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com相关研究1、《24Q2业绩点评：GMV增长放缓，广告业务维持强劲增长》2024-08-22-31 %-22 %-12 %-3%7%17%26%36%2024-052024-09快手-W 2025-01恒生指数 P.2请仔细阅读本报告末页声明通过有效控制海外业务的成本费用，海外整体层面首次实现了季度经营利润转正，达约0.28亿元。公司在海外获客渠道效率上持续优化，聚焦高价值人群的定向投放，海外核心市场之一巴西的DAU稳步增长。变现方面，公司以深耕本土化内容为核心优势，助力广告主构建起多产品矩阵的内容营销新范式，精准触达目标用户人群。同时巴西的电商业务在严控ROI的同时，订单规模实现同比健康增长。我们预计公司25Q2海外业务有望维持经营利润盈利。投资建议：公司可灵AI商业化进展超预期，同时可以全面赋能公司内容生态，以及广告营销、电商、直播等核心业务，此外海外业务有望维持经营利润层面盈利。我们预计公司2025-2027年实现营业收入1418/1555/1684亿元；实现经调整归母净利润196/248/295亿元，对应PE分别为10.9/8.6/7.2倍，维持“买入”评级。风险提示：平台流量增长不及预期；宏观经济下行；可灵AI商业化进展不及预期；电商行业竞争加剧。 P.3财 务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A流动资产60361现金13033应收票据及应收账款6457预付账款2822其他流动资产38049非流动资产45935长期股权投资214固定资产12356无形资产10627其他非流动资产22738资产总计106296流动负债48778应付票据及应付账款合计23601其他流动负债25177非流动负债8444长期借款011100其他非流动负债8444负债合计57222少数股东权益11资本公积49063归属母公司股东权益49063负债和股东权益10629617530441764829 1879266 1961009 209918517530441764829 1879266 1961009 209918517530441764829 1879266 1961009 20991852023A现金流量表（百万元）会计年度2023A现金流量表（百万元）会计年度2023A经营活动现金流20781净利润6399折旧摊销7202财务费用-539其他经营现金流7719投资活动现金流-19865资本支出-5213其他投资现金流-14652筹资活动现金流-1364其他筹资现金流-1364现金净增加额-448资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 请仔细阅读本报告末页声明免 责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。特 别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分 析师声明本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。投 资评级说明预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上北京地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 P.4长城证券版权所有并保留一切权利。公司评级买入强于大市预期未来6个月内行业整体表现战胜市场增持中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步持有弱于大市预期未来6个月内行业整体表现弱于市场卖出行业指中信一级行业，市场指沪深300指数长 城证券产业金融研究院深圳邮编：518033传真：86-755-83516207上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com 行业评级