天马新材920971打造陶瓷基板MLCCHBM核心材料超级矩阵

1. 业绩拐点明确：2026年第一季度归母净利润同比增长443%，扣非归母净利润同比增长673%，盈利弹性显著提升。主要得益于高价原料库存消化、氧化铝价格企稳，毛利率持续修复；电子陶瓷粉体修复最明显，高压电器折旧压力减退，产能放量后成本下行。

2. 精细氧化铝单项冠军，国产替代先锋：公司产品覆盖半导体、数据中心、汽车电子、新能源等领域。2025年高压电器材料收入增长76.3%，精细化粉体收入增长38%；海外日韩高毛利产品毛利率达46%。5万吨电子陶瓷粉体和5000吨高导热粉体项目已投产，优先供给半导体和高导热高溢价领域。

3. AI+HBM+半导体驱动高增长：全年半导体领域领跑，受益于AI服务器、HBM、国产替代等因素；车载电子、折叠屏、VR/AR持续增量。公司弱化光伏玻璃粉体业务，聚焦半导体、高导热、高压电器、抛光材料四大黄金赛道。Low-α球形氧化铝已送样日韩，高纯氧化铝打破日企垄断，用于陶瓷基板/MLCC。

4. 研发储备密集兑现：纳米氧化铝2026年量产；三代半导体粉体实验室完成工艺；高转化球形氧化铝打通量产、待验证；半导体晶圆抛光材料高壁垒、认证推进。新增半导体头部大客户，锂电隔膜业务稳增，高价库存风险基本出清。

5. 优质客户行业领先：电子陶瓷为公司第一大业务，占比55%，其中三环集团为公司第一大客户，充分受益MLCC高景气度周期。

估值：2025年收入2.55亿元，2026年预计4-5亿元、利润1.2-1.6亿元；2027年半导体、AI、HBM放量，利润有望突破3亿元。