沪锌早报：沪锌转入观望

宏观&行业消息：2026年Q1海外锌精矿产量同比下滑4.1%，环比下滑8.5%，产量明显下降。

走势评级：锌——观望。

盘面：节前沪锌主力合约收于24900元/吨，上涨0.89%；成交量5.27万手，持仓量减少140手至10.64万手，技术面呈多头排列。

供应：国内矿端复产顺利，环比产量上升明显，同比减量仅0.8%；进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%，但进口量大幅下降，导致港口库存去化时间与TC变化一致。三月矿端不短缺，四月后出现问题。冶炼端现货利润转负，但一体化厂家矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于高位。TC价格回落至900元/吨左右，一体化企业利润仍高位，伴随原材料供应修复，锌锭产量或将持续上行。矿端短缺无法有效向冶炼端传导，短期供应端矿紧炼松。

需求：下游镀锌开工消耗完复产逻辑后无增长动力，处于历史同期低位，库存快速累增，反映终端需求不足。镀锌利润仍在负值，短期内提高开工率意愿不足，叠加国内消费季节性回落，可能进一步降低镀锌产量，导致短期内需求不足。

库存与结构：LME库存连续去化，国内社会库存和上期所库存连续季节性累增，期现和月间结构维持Contango。

结论：观望。

操作建议：观望。

风险提示：矿端短缺无法有效向冶炼端蔓延。