利润端表现亮眼，AI 眼镜业务持续开拓

2026年05月09日博士眼镜(300622.SZ) 利润端表现亮眼， AI眼镜业务持续开拓 事件：博士眼镜发布2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营业收入13.60亿元，同比增长13.10%；实现归母净利润1.49亿元，同比增长43.40%；实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长39.14%。单季度看，25Q4公司实现营业收入2.80亿元，同比下降2.66%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长201.70%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长190.14%。2026Q1公司实现营业收入3.53亿元，同比增长8.29%；实现归母净利润0.40亿元，同比增长32.23%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长24.16%。 业绩实现较快增长，线上渠道放量、产品结构持续优化 2025年在消费需求逐步修复、视觉健康需求持续提升背景下，公司围绕渠道优化、产品升级及智能化转型持续推进经营提效，收入与利润实现较快增长。分产品看，2025年公司光学眼镜及验配服务、成镜系列产品、隐形眼镜系列产品、其他产品分别实现收入8.79、2.35、1.56、0.90亿元，分别同比增长9.12%、31.54%、0.22%、43.85%，其中成镜系列产品及其他产品增速较快。分渠道看，2025年公司线上、线下分别实现收入2.47、11.14亿元，分别同比增长45.20%、7.82%，线上渠道增长亮眼，占营业收入比重提升至18.12%。公司持续深化线上线下一体化营销布局，加强天猫、京东、拼多多等官方旗舰店及小红书、抖音等内容平台运营，2025年线上GMV达2.79亿元，同比增长45.20%。线下方面，截至2025年末，公司共有门店589家，其中直营门店510家、加盟门店79家，渠道网络覆盖能力持续增强。产品端，公司持续提升功能性镜片渗透率，2025年功能性镜片销量占总体镜片销量39.68%，同比增长16.41%，其中青少年近视防控镜片、成人渐进镜片、缓解疲劳镜片销量分别同比增长15.85%、13.56%、27.84%，有望带动客单价及盈利能力持续提升。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@sdicsc.com.cn 刘夏凡分析师SAC执业证书编号：S1450525050001liuxf3@sdicsc.com.cn 相关报告 AI眼镜行业景气向上，线下验配渠道价值凸显 线下首发李未可最新产品，AI眼镜未来可期2025-07-03 IDC数据，2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%；中国智能眼镜市场出货量246.0万台，同比增长87.1%，智能眼镜行业景气度持续提升。公司主动把握智能穿戴设备行业变革机遇，推动“前沿科技”与“专业服务”融合，致力于智能眼镜“最后一公里”的验配服务。2025年5月，公司与雷神科技、汇鼎光学达成战略合作；2025年7月，公司成为天翼AI眼镜官方指定配镜服务商；2025年11月，公司被确立为夸克AI眼镜核心合作伙伴，提供专业验光、配镜及售后调整服务。截至报告披露日，公司已与阿里、雷鸟创新、星纪魅族、XREAL、界环、李未 可、小米米家、雷神科技等品牌开展合作。盈利能力方面，2025年公司毛利率为60.57%，同比下降1.14pct；25Q4公司毛利率为86.86%，同比提升15.09pct。26Q1公司毛利率为58.04%，同比下降0.04pct。期间费用方面，2025年公司期间费用率为47.33%，同 比 下 降3.16pct， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为39.40%/7.18%/0.15%/0.60%， 同 比 分 别-2.24/-0.75/-0.11/-0.06pct；25Q4公司期间费用率为61.31%，同比提升3.09pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为49.44%/10.79%/0.18%/0.89%，同比分别+2.62/-0.11/-0.03/+0.62pct。26Q1公司期间费用率为44.14%，同比下降1.82pct， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为37.59%/5.64%/0.13%/0.78%，同比分别-0.77/-1.27/-0.03/+0.25pct。综合影响下，2025年公司净利率为11.30%，同比提升2.87pct；25Q4公司净利率为22.19%，同比提升15.75pct。26Q1公司净利率为11.73%，同比提升2.19pct。中长期看，伴随AI眼镜产品迭代及终端渗透率提升，公司有望凭借门店网络、专业验配能力及头部品牌合作资源，持续承接智能眼镜配镜及售后服务需求。 投资建议：公司作为国内专业眼镜零售连锁企业，受益于渠道优化、产品升级及智能化转型推进。我们预计公司2026-2028年营业收入为15.92、18.78、22.26亿元，同比增长17.00%、18.00%、18.50%；归母净利润为1.72、1.96、2.28亿元，同比增长16.04%、13.48%、16.59%，对应PE分别为32.7x、28.9x、24.7x，给予26年42xPE，目标价31.72元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：智能眼镜业务拓展不及预期；技术发展不及预期；消费力不及预期；市场竞争加剧；其他产品替代等风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034