公司FY2026财务表现及分析
财务数据
- 收入/归母净利/经营性现金流：分别为257.40/12.67/27.28亿元，同比下降4.71%/1.49%/27.35%。
- 收入下滑原因：主力品牌仍在去库存阶段。
- 归母净利降幅低于收入：主要由于控费导致销售费用率下降。
- 经营现金流高于净利：主要由于存货下降。
- FY2026H2数据：营业收入/归母净利/经营性现金流同比增长-3.7%/16%/20%。
- FY2026Q4零售及批发业务：销售金额同比低单位数下跌。
关店力度减弱
- 分拆收入：
- 主力品牌收入223.30亿元，同比下降4.2%。
- 其他品牌收入32.45亿元，同比下降7.4%。
- 联营费用收入1.24亿元，同比下降14.9%。
- 电竞收入0.41亿元，同比下降21.0%。
- 下半年主力品牌收入115.18亿元，同比下降3.70%。
- 门店数据：
- 截至2026年2月28日门店数4360家，同比减少13.2%。
- 销售面积下降9.7%，单店销售面积提升3.9%。
- 新开和改造门店表现好于去年同期，减亏效果提升。
- 关闭店铺数量大幅小于去年同期。
- 渠道数据：
- 零售业务收入224.14亿元，同比下降2.7%。
- 批发业务收入31.61亿元，同比下降16.6%。
- 下半年零售业务收入114.89亿元，同比下降5.07%。
- 下半年批发业务收入11.26亿元，同比下降35.77%。
- 用户数据：
- 小程序店铺数量超过3,700家，即时零售入驻门店约3,800家。
- 累计用户数9290万，同比提升8.02%。
- 会员贡献的店内零售总额比例为91.7%，同比下降1.2个百分点。
- 滔搏用户达到9000万以上，用户消费驱动用户规模。
- 会员贡献线下门店及微信小程序销售金额占比91.7%。
- 复购用户对会员消费金额的贡献占比约70%。
- 持续的高价值会员贡献约35%，实现私域高粘性不断深化。
盈利能力
- 净利率微增：主要来自销售费用率下降。
- 毛利率：同比下降0.4个百分点至38.0%。
- 归母净利率：同比提升0.1个百分点至4.9%。
- FY2026H2净利率：3.56%，同比提升0.61个百分点。
- 费用率：
- 销售/管理/财务费用率分别为28.54%/3.86%/0.06%，同比变化-0.87/0.17/0.06个百分点。
- 所得税占比下降1.56个百分点。
- 员工数据：
- 总员工人数同比减少18.0%至22376人。
- 员工费用率同比下降0.2个百分点。
- 期内平均人效与平均员工成本均有所提升。
- 库存及应收应付：
- 存货54.86亿元，同比下降8.6%。
- 存货周转天数131天，同比减少4天。
- 应收账款13.39亿元，同比增加78%。
- 应收账款周转天数为15天，同比增加1天。
- 应付账款4.03亿元，同比增加17.4%。
- 应付账款周转天数为9天，同比下降1天。
投资建议
- 短期压力：主力客户仍在去库存中，短期收入可能仍有压力。
- 长期改善：随着品牌管理改善、产品优化、去库存后收入有望逐步改善。
- 控费空间：公司坚持全域运营提质增效并保持对人员组织结构的动态调整，控费仍有空间带动净利率提升。
- 品牌合作：加强品牌战略合作，打造覆盖多元运动场景的20+合作品牌矩阵，小品牌成长性可期。
- 盈利预测调整：
- 下调FY27-28收入预测279.18/294.49亿元至263.97/279.49亿元。
- 新增FY29收入预测296.50亿元。
- 下调FY27-28归母净利润预测14.52/16.24亿元至13.57/15.21亿元。
- 新增FY29归母净利预测17.05亿元。
- 对应下调FY27-28EPS0.23/0.26元至0.22/0.25元。
- 新增FY28 EPS预测0.27元。
- 评级与估值：
- 2026年5月27日公司收盘价2.63港元对应PE为10.5/9.3/8.3倍（1港元=0.87元人民币）。
- 股息率12.3%，维持“买入”评级。
风险提示
- 合作品牌特殊舆论事件影响零售表现。
- 终端消费不及预期。
- 新品牌合作不达预期。
- 合作国际品牌恢复不及预期。
