AI零售龙头，打造数字孪生基础设施

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 计算机·计算机设备 公司是全球电子价签龙头，26Q1收入已明显反弹。公司以电子价签业务起家，并逐步布局零售机器人、智能购物车等AIoT业务，成为领先的零售门店数字化解决方案提供商。公司以海外市场为主，已服务全球超过80个国家和地区的逾500家客户。2026年Q1，由于大客户本期大规模履约，公司实现收入14.76亿元（+50.44%）。公司发布股权激励，业绩考核目标为以2025年业绩为基数，2026年营业收入增长率不低于20.00%；2026年和2027年营业收入增长率合计不低于50.00%，彰显公司增长信心。 证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价43.03元总市值/流通市值18176/12946百万元52周最高价/最低价83.68/37.77元近3个月日均成交额305.58百万元 电子价签是卡位AI零售关键，公司份额有望持续提升。电子价签提效降本价值显著，已成为零售数字化入口。根据globalmarketinsight机构预测，2025年全球电子价签市场为22亿美元，预计2031年达到45亿美元，25-31年复合增速达到12.67%。当前北美市场开始加速，国内市场渗透率仍低，欧洲市场进入存量替换阶段。公司以自研HiLPC通信协议为核心技术，实现价签并发量行业领先，产品竞争力突出。公司电子价签市场份额国内第一，与Vusion位居全球前二，二者合计占据70%以上的市场份额；公司当前持续加大美国、澳洲等市场开拓，份额有望持续提升。 AI零售加速推进，公司开启2.0战略，创新业务开始取得突破。根据MordorIntelligence数据，全球零售业AI应用市场规模预计将从2025年的142亿美元增长到2031年的827亿美元，年复合增长率达34%。谷歌与沃尔玛合作，树立AI零售典范。AI与零售媒体网络结合有望将传统“广告位”升级为零售业“操作系统”，RMN市场有望成为零售数字化行业更广阔市场。公司全面启动“汉朔2.0”战略，以“AI×数据”在多领域布局。公司与微软打造数字孪生门店，探索物理AI在零售业应用。公司智能购物车与澳大利亚零售巨头合作，实现了万台大单落地；发布NexMate智能机器人解决方案。同时，公司与合作伙伴联合打造的NFC“碰一碰”货架交互方案，实现了RMN创新模式的突破性价值。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：下游IT开支收紧；行业竞争加剧；AIoT等新业务进展不及预期。 投资建议：首次覆盖，给于“优于大市”评级。预计公司2026-2028年归母净利润6.59/9.17/11.82亿元，对应当前PE分别为28/20/15倍。考虑到公司26年重回业绩增长通道，叠加公司在AI零售、智能购物车、机器人等领域积极布局，公司有望加速成长。给予公司26年36-39倍PE估值，预计合理估值56.16-60.84元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 汉朔科技—从全球电子价签龙头到AI零售入口，加速构建数字孪生底座 深耕电子价签领域，零售数据生态布局广泛 公司是全球电子价签龙头，是领先的零售门店数字化解决方案提供商。公司以电子价签终端产品为核心，并将业务拓展到配件及其他智能硬件以及软件及服务。公司于2012年成立，2014年开启出海战略，逐渐在海外市场打响知名度。2020年后先后推出Lumina和Nebular系列，与微软合作开发云平台服务，进一步实现零售数字化生态创新。2023至今，公司产品持续迭代升级，先后推出NebularPro、Polaris等多色显示电子价签产品。2026年初推出最新的NebularUltra系列，其拥有厘米级定位，是构建货架数字孪生的基础设施。同时智能购物车和巡检机器人投入使用，实现智能导购、巡店和自动结算功能，产品矩阵逐步扩张。 资料来源：公司招股说明书，国信证券经济研究所整理 公司以数字孪生为战略核心，打造AI零售智能体。公司构建了“智能硬件、解决方案、数字孪生平台及数据增值服务”的综合业务体系，帮助客户实现全面零售数字化。处于顶层的数字孪生平台是一个“可视、可预测、可控”的AI智能体操作系统，通过构建商品、运营、营销、库存四大专属AI智能体，实现“数据实时镜像、智能自主决策、全场景自动执行”的闭环运营。 资料来源：公司2025年报，国信证券经济研究所整理 电子价签当前仍是公司的核心业务，毛利率受到美国关税影响。2025年，电子价签收入38.43亿元，占比91.24%，是公司绝对核心收入来源；配件和软件业务占比25年略有提升。公司整体业务毛利率略有下降，其中电子价签毛利率29.61%，配件业务毛利率36.63%，同比有所下降，主要系美国关税因素导致；软件业务毛利率保持稳定。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 股权结构稳定，激励彰显发展信心 侯世国先生为公司实际控制人。侯世国通过直接和间接持股嘉兴汉领、北京汉朔、汉朔领世等企业，合计控制超过20%股份，处于绝对控股地位，保障公司战略决策的稳定性与连续性。君联资本（合计11.68%）、杭州创乾（10.96%）、硅谷合创、创创壹号、启鹭等知名机构为主要外部股东。同时，公司还拥有多家境内外控股子公司，如美国汉朔、法国汉朔等。 资料来源：公司2025年报，国信证券经济研究所整理 团队技术背景深厚，股权激励彰显发展信心。公司总经理侯世国先生和副总经理李良衍先生均来自华为，其他多名核心高管团队均在通信、物联网领域也有深厚的技术和行业积累。2026年公司发布股权激励，计划向295名激励对象授予限制性股票数量不超过980.00万股，约占公告时公司总股本的2.32%，授予价格为 20.51元/股。公司制定了较高的业绩考核目标：以2025年业绩为基数，2026年营业收入增长率不低于20.00%；2026年和2027年营业收入增长率合计不低于50.00%。公司26-27年有望保持较快增长。 26年已逐步恢复高增长，海外市场持续拓展 25年业绩承压，26Q1已明显反弹。公司2025年实现营业收入42.12亿元（-6.11%）；归母净利润4.52亿元（-36.40%），扣非归母净利润4.77亿元（-28.81%）。25年公司收入由于订单实施节奏略有下降，同时毛利率降低以及运营费用率增加等影响，导致利润下降较大。2026年Q1，由于大客户本期大规模履约，公司实现收入14.76亿元（+50.44%），归母净利润1.81亿元（+20.68%），扣非归母净利润1.57亿元（-4.64%）。扣非归母净利润下降主要系美国关税提升，公司与客户共同协商承担关税成本，对利润造成影响；同时外汇波动也产生一定影响。公司已经采取长期套保、申请退税等措施，积极应对外部影响。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 25年毛利率有所下降，近年来费用率持续提升。公司2022年至2024年毛利率持续上升，25年由于美国关税因素影响，毛利率下降至31.02%，净利率和ROE也下降较多。近年来公司费用率持续提升，尤其25年收入下降导致费用率提升明显。其中销售费用率提升较快，主要系公司海外市场拓展，职工薪酬及销售佣金增加，管理费用率同步提升；研发费用率整体保持平稳。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 技术与销售员工占比高，人效保持较高水平。2025年公司员工总人数1005人，人员增速有所放缓，主要以技术和销售人员为主，合计超过65%。公司人均创收保持较高水平，近两年有所下滑，25年达到419万；人均薪酬保持平稳增长。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司业务以海外市场为主，大客户直销是主要商业模式。公司2025年国外收入38.61亿，中国大陆收入3.50亿，境外收入长期占90%以上，中国大陆收入增速较慢。这主要因为海外商超、连锁零售数字化起步更早，电子价签渗透速度显著快于国内；而国内人力成本低，业务进展相对较慢。公司积极拓展海外大型商超客户，并以直销为主。2025年直销收入30.49亿，经销收入11.62亿，直销占比长期稳定在70%左右。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 公司在海外布局已久，持续拓展新大客户。公司于2017年在法国设立欧洲子公司，此后又在德国设立子公司；2019年，公司将欧洲总部与创新中心设在荷兰，大力推动产品技术研发、应用与服务的本地化；2021年至今，公司加速拓展全球范围内其他区域的市场机会，积极在澳洲和美国布局。公司前五大客户收入占比始终稳定在55%—56%区间，核心客户Netto、Woolworths、Aldi等长期深度合作、稳居前列，同时持续拓展Ishida、Auchan、Hussmann等优质海外客户。 电子价签卡位AI零售关键，市场空间广阔 电子价签提效降本价值显著，成为零售数字化入口 电子价签功能和应用场景丰富，成为零售数字化标配。电子价签是具备信息收发功能的电子显示装置，由通信模块与显示模块构成，广泛应用于日用百货商超、生鲜零售、服装、家装等多元零售业态。可以实现大规模实时变价，避免传统纸质价签繁琐的人工更换；高精度定位，结合算法规划最优拣货路线；显示二维码、条形码、促销信息等，支持扫码支付与折扣核销。电子纸价签适用于价格、参数等数据展示，适配货架、便利店等场景；液晶显示价签则以全彩高分辨率显示为核心，更适合生鲜商超、商超入口等需要强化营销效果的场景。 资料来源：汉朔科技公司官网，国信证券经济研究所整理 相比传统人力，电子价签提效降本价值显著。相较于传统纸质价签，电子价签在运营成本控制方面优势突出：根据实际案例，通过应用电子价签系统，一家经营商品品类在2万个左右的超市，一年人工和打印纸两项就可节省下费用超过45万元；另外电子价签使用寿命可达5-15年，重复使用每年可减少纸质标签、打印机、墨水等耗材支出；在快速调整价格，提高响应速度的同时避免人工导致的误差，减少客诉损失。 资料来源：汉朔科技公司官网，国信证券经济研究所整理 电子价签主要成本是显示模组和外协加工。电子价签成本以显示模组为主，整机外协加工费、电池、芯片等也占比较高，单个电子价签总成本长期稳定在30元左右。公司是同行业上市公司中唯一拥有自有模组生产线的企业，将通过供应链优化、新技术应用等方式持续推进降本增效。 全球实体零售业稳健增长，电子价签市场空间广阔。自2020年以来，全球线下零售规模逐步回暖，根据eMarketer数据进行测算，预计2023-2027年间复合增长率约3%，27年达到27.25万亿美元规模。实体零售业的稳定增长，为电子价签得快速普及打下基础。根据globalmarketinsight机构预测，2025年全球电子价签市场为22亿美元，预计2026年达到25亿美元，2031年达到45亿美元，25-31年复合增速达到12.67%。从出货量来看，根据DISCIEN数据，2025年电子货架标签（ESL）终端出货4.7亿片，同比增长36%。 北美市场开始加速，国内市场渗透率仍低，欧洲市场进入存量替换阶段。从区域分布看，北美地区ESL出货占比47%，欧洲占比40%以上，亚太地区渗透率持续提升，占比达8%。欧洲仍是全球主要市场；北美市场在沃尔玛需求快速推动下，也进入了快速增长阶段；亚太地区门店数字化渗透率相对较低，国内市场仍是一片蓝海。当前欧洲部分存量客户进入换新周期，根据DISCIEN数据，2026年全球出货量中，存量更新需求将达到20%，2027年这