深度研究弹性体巩固优势，新材料打开成长空间

弹性体巩固优势，新材料打开成长空间 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年05月28日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：马小萱证书编号：S1160525070002 【投资要点】 公司是国内高分子复合材料领域头部企业，历经从传统材料供应商向平台型新材料企业转型。目前形成以改性塑料为基石，热塑性弹性体为利润增长点的业务格局。公司深耕技术研发，2006年建成国内首条自主知识产权TPV生产线，打破海外技术垄断，如今已形成动态硫化、酯化合成、氢化反应、塑化改性四大技术平台。公司2025年研发费用达2.8亿元，2021-2025年复合增长率16%，技术壁垒持续筑牢。经营层面，公司业绩稳步增长，2016-2025年营收、归母净利润复合增速分别达25.2%、10.1%，2026年Q1实现营收17.16亿元、归母净利润1.19亿元，同比分别增长33.44%、168.92%，盈利增长源于自身业务的增长及子公司宁波SK的并表。 基本数据 热塑性弹性体是公司利润弹性的核心来源。2025年该板块收入占比13.7%，毛利贡献达25.0%，其中TPV作为明星产品表现亮眼。我们测算，2025年全球TPV市场规模约143-191亿元，新能源汽车发展成为核心驱动，公司TPV产能达9万吨，全球市占率19%，为全球第二大供应商，2016-2025年热塑性弹性体业务营收复合增长率14%。同时，公司通过收购宁波SK切入EPDM高壁垒赛道，标的公司2025年上半年净利润达1.07亿元，收购后有望解决原材料供应问题并进一步提升盈利能力。 公司积极布局新兴材料，引领产业变革。DVA材料实现全球第二、国内第一家量产，性能远超传统硫化丁基橡胶，适配汽车轻量化需求，潜在市场空间广阔；HNBR产能3000吨/年居国内第一梯队，打破国际垄断。此外，公司在机器人材料领域实现多项技术突破，研发的超软人工肌肉TPE、导电TPE等产品，精准卡位人形机器人市场。 相关研究 《技术创新引领新材料突破，拟收购宁波SK有望增厚利润》2026.02.01 改性塑料作为公司业绩基石，稳定贡献收益。2025年收入占比72.6%、毛利贡献60.2%，为公司提供稳定收益。公司聚焦轻量化、舒适化、环保化及低碳化产品研发，在汽车、家电领域批量应用，同时布局工程塑料大客户以提升高毛利产品占比。改性塑料行业市场空间广阔且集中度偏低，上游原材料产能持续扩张为行业发展提供充足保障；下游需求端，家电、汽车是核心应用领域，拉动改性塑料需求，而随着公司新建产能逐步建成投产，将进一步释放业务增长潜力。 【投资建议】 盈利预测与评级 公司以改性塑料为业绩支撑，EPDM、DVA等为外延增量，此外在机器人、航天材料HNBR、电缆绝缘材料等方面取得突破进展，展现了公司产品结构持续优化及多元业务协同发力的决心。2026年Q1，公司公告自2月起完成收购企业宁波SK的并表，大幅增厚利润。我们调整盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为79.96亿元、100.95亿元和109.30亿元；归母净利润分别为4.77亿元、6.44亿元和7.34亿元，对应EPS分别为1.00元、1.35元和1.53元，对应PE分别为36.45倍、26.99倍和23.66倍（以2026年5月26日收盘价为基准），维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格大幅波动风险；产业核心技术失密和核心技术人员流失的风险；新项目的市场开拓风险；产能建设及释放不及预期风险 正文目录 1.转型平台型新材料企业，业务结构重构奠定高弹性成长基础.....................51.1.公司“重技术”路线，逐渐完成从技术破局到平台化升级..........................51.2.改性塑料业务是盈利基石，热塑性弹性体提升利润弹性.........................51.3.研发驱动下，四大技术平台支撑持续扩张...............................................62.弹性体业务：深耕研发赋能，巩固行业核心竞争地位................................72.1. TPV：公司明星产品，国产化持续推进....................................................72.2. EPDM：收购SK宁波，切入高壁垒细分赛道.......................................122.3. DVA：突破性新技术，市场空间广阔.....................................................163.高分子合金技术赋能新材料，引领产业创新............................................193.1.HNBR：优质耐冷媒材料，打破国际垄断..............................................203.2.卡位机器人赛道，多项弹性体材料实现技术突破..................................214.改性塑料：公司业务基石，稳定贡献收益................................................224.1.改性塑料市场空间广阔，行业集中度偏低.............................................224.2.改性塑料上游持续扩产，下游需求稳步增长.........................................255.盈利预测与投资建议.................................................................................296.风险提示...................................................................................................30 图表目录 图表1：道恩股份发展历程...........................................................................5图表2：公司营业收入变动情况...................................................................6图表3：公司归母净利润变动情况................................................................6图表4：各板块营业收入贡献情况（百万元）.............................................6图表5：各板块毛利贡献情况（百万元）.....................................................6图表6：道恩股份研发成就...........................................................................7图表7：道恩股份期间费用情况（%）.........................................................7图表8：热塑性弹性体的分类.......................................................................8图表9：TPV材料类别.................................................................................8图表10：全球TPV市场规模（万吨）预测.................................................9图表11：亚太地区TPV市场规模（万吨）预测..........................................9图表12：TPV下游应用...............................................................................9图表13：TPV材料在汽车中的具体应用....................................................10图表14：2014-2024年间全球电动车销量（百万辆）...............................11图表15：公司TPV发展时间轴..................................................................11图表16：公司热塑性弹性业务体经营情况.................................................12图表17：全球TPV主要生产商产能统计...................................................12图表18：公司部分EPDM产品参数..........................................................13图表19：宁波SK财务情况（截至2025年6月，单位：万元）..............14图表20：全球三元乙丙橡胶产能分布........................................................14图表21：国内三元乙丙橡胶产能分布........................................................15图表22：国内EPDM产能、产量情况.......................................................15图表23：2019-2025年国内三元乙丙橡胶供需情况..................................15图表24：各公司反倾销税税率表...............................................................16图表25：DVA与传统丁基橡胶性能对比...................................................17图表26：DVA产品落地时间线..................................................................17图表27：道恩DVA材料应用示意图..........................................................18图表28：龙口区产业集群..........................................................................18图表29：国内DVA对应需求测算..............................................................19图表30：DVA经济效益及市场空间测算...................................................19 道恩股份（002838）深度研究 图表31：公司部分高分子合金材料介绍....................................................20图表32：