新和成深度报告：维生素底部修复，新材料打开中长期成长空间

核心观点

新和成作为精细化工龙头，业务涵盖维生素、蛋氨酸、香精香料及新材料，通过多元化布局和一体化优势构筑竞争壁垒。维生素板块具备全球领先产能和成本优势，蛋氨酸受益豆粕减量替代政策驱动，香精香料一体化优势明显，新材料布局进入兑现期，己二腈-PA66一体化强化中长期成长空间。

维生素板块

• 维生素产能集中，需求稳定，价格受供给端影响，新和成具备全球领先产能和成本优势。
• 维生素A/E下游以饲料为主，与生猪养殖高度相关，需求稳定增长。
• 公司采用Roche路线合成维生素A，柠檬醛自给，采用异佛尔酮法合成维生素E，具备成本优势。

蛋氨酸板块

• 蛋氨酸为动物饲料必需氨基酸，需求与畜禽养殖规模高度相关。
• 全球蛋氨酸行业寡头垄断，新和成产能处行业领先地位，覆盖固液两种形态，生产技术壁垒高。
• 豆粕减量替代政策驱动蛋氨酸需求长期增长，中国蛋氨酸净出口显著改善。

香精香料板块

• 香精香料市场规模稳步增长，产业中心向亚太地区转移。
• 公司围绕柠檬醛、芳樟醇等关键中间体构建上游自给体系，实现香料与香精协同发展，具备成本与交付能力优势。
• 公司香精香料板块毛利率长期维持高位，市场份额领先。

新材料板块

• 公司重点发展高性能聚合物及关键中间体，布局PPS、PPA及PA66产业链。
• PPS下游应用广泛，汽车行业占比最大，公司为国内龙头，产品结构完整。
• PPA应用场景广阔，全球竞争格局高度集中，公司处于追赶阶段。
• 公司在建10万吨/年己二腈产能，有望打通“己二腈—己二胺—PA66”产业链，强化PA66上游原料保障并提升成本控制能力。

投资建议

• 预测2026/2027/2028年公司归母净利润分别为72.94/83.58/92.33亿元，对应增速分别为7.8%/14.6%/10.5%。
• EPS分别为2.37/2.72/3.00元/股，2026年6月1日收盘价对应PE分别为13/11/10倍，低于可比公司均值。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 维生素价格大幅波动风险，新材料项目爬坡不及预期风险，原材料价格波动风险，市场新增产能超预期风险。