贵州川恒（002895 CH）：在硫磺通胀压力下保持韧性

贵州辰鸿（002895 CH）的业绩在2026年第一季度因硫磺价格上涨导致净利润同比下降7%，但公司预计2026年全年盈利将保持基本稳定。主要增长动力来自300万吨磷酸岩产能扩张，预计贡献超1亿元人民币净利润。随着氟化氢（HF）产能投产，预计2026年HF产量将增加12万吨。硫磺价格上涨推高硫磺基氟化氢成本，但辰鸿的HF业务预计将实现量和利润双增长，并随着磷酸产能扩张持续提升，提供稳定中长期利润贡献。

硫磺价格上涨对辰鸿的磷酸一铵（MAP）和工业磷酸造成严重成本压力，同时中国可能因硫磺供应紧张收紧磷酸出口政策，影响2026年出口利润。辰鸿的核心优势在于产品组合灵活，可转向高利润磷酸氢钙（MCP）和精制磷酸，部分抵消MAP和工业磷酸的利润压力。

2026年预计保持稳定，高比例分红提升估值吸引力。尽管一季度净利润不及预期，但磷酸岩和HF产能提升以及高利润产品转型将部分抵消成本上涨。预计2026年盈利基本持平，2027年若中东冲突后行业成本压力缓解，有望恢复增长。2026年75%的分红比例使估值更具吸引力。

维持买入评级并下调目标价。采用PB-ROE估值法，基于9.65%的ROE假设和21%的2027年ROE预测，目标市净率定为3.5倍，目标价49.00元，较当前股价有约52%上行空间。公司磷酸岩产能扩张、产品组合优化、MCP业务持续稳健以及慷慨的分红政策继续强化其长期投资吸引力。

关键风险包括：磷矿石价格下跌、新项目资产减值、硫磺价格持续上涨等。