炼化龙头盈利明显增长，核心项目与产业链深化驱动持续增长

荣盛石化2025年业绩表现稳健，盈利水平改善，主要得益于一体化运营优势及行业周期底部稳住业绩。2025年公司归母净利润8.48亿元，同比上涨17.09%；扣非净利润9.04亿元，同比上涨18.58%。2026年一季度业绩大幅增长，归母净利润28.15亿元，同比上涨378.46%，主要受中东地缘政治导致原油价格上涨带动炼化产品涨价影响。

公司核心策略为全产业链一体化运营，通过全球单体规模首位的4000万吨/年炼化一体化项目，在采购、生产、能耗等方面具备显著规模经济效益，增强对化工品与油品的弹性调节能力。2025年公司总体销售毛利率为12.22%，较2024年上涨0.74pct；财务费用同比下降21.23%，销售费用同比下降0.57%，研发费用同比下降2.20%。

公司产品结构向高端化迈进，加快布局POE、EVA、尼龙66、聚碳酸酯、丙烯晴等高附加值新材料领域，增强盈利韧性与未来成长性。围绕产业链深化建设核心项目，推进金塘原油储运基地、舟山-宁波石化基地互联互通管道项目及浙石化炼化一体化改造提升工程，实现三大基地高效协同，夯实中长期成长基础。研发投入聚焦高端新材料、绿色低碳技术及数字化智能化，截至2026年3月31日，公司在建工程余额为458.28亿元，较2025年末增长21.07%。

投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为3555.49/3713.87/3990.62亿元，归母净利润分别为76.87/85.57/96.63亿元，对应EPS分别为0.77/0.86/0.97元，当前股价对应的PE倍数分别为14.9X、13.4X、11.8X。维持“买入”评级。

风险提示：原料价格波动风险、地缘政治变动风险、产品产能过剩风险、项目资本开支风险等。