ETF-FOF：从工具供给走向组合化解决方案

证券研究报告|财富生态专题报告 ETF-FOF：从工具供给走向组合化解决方案 低利率环境下的FOF扩容、指数配置升级与机构价值重构 投资要点 分析师：卫以诺分析师登记编码：S0890518120001电话：021-20321014邮箱：weiyinuo@cnhbstock.com ETF-FOF正从小众探索型产品走向组合化配置工具，核心背景是低利率环境下居民资产配置逻辑的变化。随着利率中枢持续下行，传统存款、理财及固收产品的收益吸引力下降，居民资金对低波动、多资产、可解释配置方案的需求提升。相比单一权益基金或单只ETF，ETF-FOF能够通过股、债、商品、跨境等多类ETF组合分散风险，在收益目标、波动控制和持有体验之间形成更平衡的产品定位。 销售服务电话：021-20515355 公 募FOF经 历试 点 探 索 和阶 段性 调 整 后，2025年 以来 发 行 有所 回 暖 ，ETF-FOF成为其中值得关注的结构性变化。公募FOF自2017年起逐步建立起基金筛选、资产配置和风险分散的产品框架，但受双层费率、底层持仓穿透难、业绩归因不够直观以及权益市场震荡影响，曾经历“产品数量增加、行业规模回落”的阶段。2025年以来，低利率环境、费率改革、短持有期产品和渠道供给共同推动FOF重新回暖，FOF的发展重心也从“产品框架是否成立”转向“能否成为客户可理解、可持有、渠道可运营的组合化解决方案”。 相关研究报告 ETF-FOF短期收益表现分化明显，后续评估重点应从短期排名转向组合配置能力。由于现有ETF-FOF多数成立时间较短，收益指标更多反映阶段性市场环境和底层资产配置差异，尚不足以验证完整周期下的配置能力。截至2026年5月20日，16只ETF-FOF区间收益率、年化波动率、最大回撤和风险调整收益均呈现一定分化。部分产品具备低波动、低回撤特征，更适合稳健配置和银行渠道场景；部分产品收益弹性和回撤水平同步较高，则需要更强的策略解释和持有期陪伴。后续跟踪ETF-FOF时，应重点观察其回撤控制、调仓纪律和收益来源稳定性，而不宜仅以短期收益率排序衡量产品价值。 ETF-FOF的价值在于连接基金公司、银行渠道和证券公司的多方能力，推动ETF从交易工具升级为配置解决方案。对基金公司而言，ETF-FOF提供了从单一ETF供给向配置方案供给升级的路径，竞争壁垒从跟踪误差和费率转向资产配置、ETF筛选、组合再平衡和配置方案沟通能力。对银行渠道而言，ETF-FOF有助于承接理财替代和长期配置需求，提升客户留存与AUM沉淀。对证券公司而言，ETF-FOF能够同时撬动场内ETF交易、投顾服务、基金销售服务、做市支持和资管产品创设，是经纪业务与财富管理转型之间的重要连接点。 展望未来，ETF-FOF行业或将从首发驱动进入能力分化阶段。我们认为，未来一段时间内，养老FOF的ETF化、费率结构演化与能力分化、机构分工生态重构，或将成为行业发展的重要观察方向。从长期竞争力角度看，机构需要进一步将ETF工具池组织成风险收益定位清晰、调仓纪律稳定、渠道可解释、客户可持续持有的配置方案。我们认为，ETF-FOF不宜仅被理解为短期热点产品，而是为财富管理行业向买方投顾、组合化运营和工业化配置范式转型提供 了的重要载体。 风险提示：ETF-FOF仍处于发展早期，产品规模扩张和投资者接受度存在不确定性。若权益市场持续波动、债券市场利率大幅上行或跨境资产波动加剧，FOF产品净值表现和持有体验可能受到影响，进而影响后续发行与存量规模稳定性。ETF-FOF可能面临底层ETF流动性不足、跟踪误差扩大、费率结构压缩、QDII额度约束、渠道推广不及预期、投资者对多资产配置认知不足等风险。涉及行业规模、产品发行、费率改革及机构布局等判断，可能受政策变化、市场环境变化和数据口径差异影响。 内容目录 1. ETF-FOF：指数化浪潮下的组合化解决方案..........................................................................................................................4 2.1.公募FOF发展脉络：从试点探索到阶段性调整..........................................................................................................42.2.公募FOF的新变化：低利率、费率改革与短持有期产品推动回暖.........................................................................52.3. ETF-FOF兴起：底层资产从主动基金转向指数工具...................................................................................................62.4. ETF-FOF产品梳理：2025年以来集中发行，规模分化特征明显.............................................................................62.5. ETF-FOF收益特征分析：短周期下的初步运行表现...................................................................................................82.6.当前阶段的核心痛点........................................................................................................................................................9 3.海外经验：Model Portfolios的成熟范式..........................................................................................................................10 3.1.规模与格局：万亿美元级市场，ETF已成主流底层.................................................................................................103.2. SMA账户生态：Model Portfolios的层级结构..........................................................................................................113.3.收费模式：买方付费替代渠道佣金，费率透明化......................................................................................................123.4.对中国的启示：Building Blocks理念的本土化........................................................................................................13 4. ETF-FOF的价值：连接产品供给、渠道服务与投顾转型..................................................................................................13 4.1.对基金公司的价值：从产品到方案的能力跃迁..........................................................................................................134.2.对银行渠道的价值：财富管理转型的关键载体..........................................................................................................144.3.对证券公司的价值：经纪与财富的双线撬动..............................................................................................................14 6.风险提示....................................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：FOF基金市场规模.......................................................................................................................................................5图2：FOF基金发行统计.......................................................................................................................................................5图3：ETF-FOF区间收益率与最大回撤对比.....................................................................................................................9图4：BlackRock案例图表-目标配置ETF组合持仓占比（%）................................................................................12图5：ETF-FOF价值链中的三类机构分工.......................................................................................................................15表1： 全市场ETF-FOF产品明细.........................................................................................................................................7表2： 当前阶段的痛点..........................................................................................................................................