港股市场周报：恒生指数调整，板块分化趋势延续

港股市场 2026-05-26星期二 【市场回顾】 上周恒指震荡回落，一周下跌1.37%，恒生科技指数当周下跌1.45%。一级行业板块中能源与金融业有不到1%的涨幅，其他行业下跌，可选消费与必选消费板块跌幅超过4%。在二级板块中半导体板块继续领涨，涨幅达到11.7%，年内累计涨幅达到106.3%；汽车、地产、钢铁等板块跌幅超5%。整体来看，当周港股市场除半导体等少数板块，整体延续调整行情。资金方面，上周盈富基金份额增长5.66%，出现增加；两倍做多SK海力士与三星电子的ETF份额持续增长，显示当前港股市场高度关注AI基建的相关标的；港股通方面，当周南下资金净流入规模为-135.01亿港元，再次出现净流出。整体来看，当周港股延续各板块之间的分化格局，年初以来内地南下资金的流入速度有所放缓，但整体仍保持净流入状态。 【投资建议】 市场环境：上周全球大类资产出现轮动，原油价格回落，有色金属与拉美市场表现较弱；美元指数平稳，短期美债利率上涨；国内公布部分4月份经济数据。 后市观点：港股板块分化趋势或将延续 上周港股延续分化行情，半导体板块继续受到追捧，多数板块则因前期能源价格上涨引发利率政策预期变动而继续调整，不过中期来看行情仍处于4月以来震荡上行的趋势之中。短期来看，AI基建需求持续扩张支撑半导体板块，但伴随估值持续抬升，相关板块对利空消息的敏感度将增加。当前美联储内部声调更多偏向中性偏鹰，虽然短期加息可能性较低但已不能完全排除，未来若出现超预期鹰派表态，可能加大市场估值调整压力。配置上，半导体等硬科技板块更适合持有而非追加；受益于AI基建浪潮与地缘政治不确定性，部分电力与能源基础设施及资源商品细分板块或具备阶段性布局机会。中长期来看，全球降息节奏虽有放缓，但整体流动性仍偏宽松，南下资金增配趋势延续，港股仍具备较强的估值韧性。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 【市场外部环境】 国内外经济数据跟踪：国内部分4月份经济数据。 国内外央行最新动向：部分美联储官员发表讲话。 1.投资观点 1.1行情总结 上周恒指震荡回落，一周下跌1.37%，恒生科技指数当周下跌1.45%。一级行业板块中能源与金融业有不到1%的涨幅，其他行业下跌，可选消费与必选消费板块跌幅超过4%。在二级板块中半导体板块继续领涨，涨幅达到11.7%，年内累计涨幅达到106.3%；汽车、地产、钢铁等板块跌幅超5%。整体来看，当周港股市场除半导体等少数板块，整体延续调整行情。资金方面，上周盈富基金份额增长5.66%，涨幅较前周扩大；两倍做多SK海力士与三星电子的ETF份额持续增长，显示当前港股市场高度关注AI基建的相关标的；港股通方面，当周南下资金净流入规模为-135.01亿港元，再次出现净流出。整体来看，当周港股延续各板块之间的分化格局，年初以来内地南下资金的流入速度有所放缓，但整体仍保持净流入状态。 1.2市场环境 上周全球大类资产出现轮动，原油价格快速回落4.6%，有色金属与拉美市场表现较弱；权益市场中受益于AI基建的东亚地区市场表现突出，领涨主要大类资产。汇率与债券方面，上周美元指数保持平稳，2年期美债利率上涨1.3%。整体来看，当周全球市场中受益于AI基建的市场表现较为良好，而伴随着伊朗谈判的进行市场对通胀的担忧情绪有所缓解。 宏观数据方面，国家统计局公布数据显示，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.1%，服务业生产指数同比增长4.3%，社会消费品零售总额增长0.2%。1-4月份，全国固定资产投资同比下降1.6%，其中，制造业投资增长1.2%，房地产开发投资下降13.7%。4月全国城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.2个百分点。整体来看当月经济数据稳定，不过除制造业之外，国内需求仍然显示出一定的疲弱态势。 1.3港股观点：港股板块分化趋势或将延续 港股市场上周继续跟随全球大类资产趋势，表现出较为显著的分化行情：半导体板块继续受到投资者追捧出现上涨，多数板块则由于能源价格上涨后海外利率政策预期出现变动，继续出现调整，不过整体来看当周行情的基调仍然延续了4月以来震荡上行的趋势。我们认为，在AI基建需求持续扩张、市场情绪较为乐观的背景下，短期内港股半导体相关板块或仍维持上涨趋势，但需留意的是，伴随估值水平的持续抬升，相关板块对利空消息的敏感度也将增加，特 别是考虑到中东局势短期内尚未完全缓和，而能源价格上涨后通胀压力将逐渐显现，这使得美联储的利率政策存在进一步趋紧的可能。从近期美联储多个官员的动向来看，当前美联储内部官员的声调更多偏向中性偏鹰，虽然短期内加息的可能性较低，但已不能完全排除可能。未来若美联储出现超预期的鹰派表态，可能会加大市场估值调整的压力。从配置角度看，未来估值扩张对港股上行的推动力或有所减弱，这意味着市场资金或更多流向具备更强业绩确定性的板块，包括AI相关的半导体和硬科技，但是考虑到相关板块的投资者情绪较为热烈，许多个股的估值增长较快，短期内这些板块更适合持有而非追加配置。除了受关注较高的半导体板块之外，受益于AI基建浪潮和地缘政治局势不确定性增加，部分电力与能源基础设施以及部分资源商品的细分板块或也有合适的布局机会。 而从中长期视角来看，目前全球央行的降息节奏已出现明显放缓迹象，但整体流动性仍然偏向宽松，具有不错的资金面韧性。另一方面，由内地资金主导的港股增配趋势仍然较强，使得南下资金对港股的定价权不断增强，在国内宏观及政策环境发生显著改变之前这一趋势有望延续。我们认为当前港股的资金基本面尚未出现显著改变，整体较为良好：由于南下资金持续流入带来的资金面支持，以及国内外利率环境的相对宽松，港股仍然具有较强的估值韧性。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 ➢美联储会议纪要显示，许多决策者主张去除宽松偏向，多数与会者认为若通胀持续高于2%则需政策收紧，仅几位官员支持未来降息，措辞之鹰远超市场预期。CME数据显示，市场押注美联储年底前加息25bp的概率已升至60%，2026年降息预期几近归零。 ➢美联储理事沃勒表示，对于美联储下一步利率行动，加息的可能性与降息相当。如果通胀不能很快开始放缓，他不排除未来加息的可能；他还表示将支持从政策声明中删除“宽松倾向”的措辞。沃勒警告称，如果通胀预期开始失去锚定，他将毫不犹豫地支持加息。 ➢美国总统特朗普表示，希望凯文·沃什独立领导美联储，意在淡化投资者担忧，但市场担心特朗普会在政策决定上向其施压。特朗普此前宣称，现在有沃什这样一位优秀的美联储主席，将迅速降低利率。 ➢欧洲央行管委卡扎克斯表示，如果原油价格上涨传导至通胀预期，欧洲央行将不得不提高借贷成本。目前，经济学家预计欧洲央行今年或将加息两次——分别在6月和9月各加息25个基点。 ➢日本央行政策委员会审议委员增一行公开表示，尽管日本基础通胀率仍低于2%，但已非常接近2%的目标。如果统计数据没有显示出明确的经济衰退迹象，应“尽早提高政策利率”。 ➢中国央行发布一季度货币政策执行报告指出，供给冲击和输入型通胀压力有所显现。展望未来，人工智能行业将为经济高质量发展注入更多动能。下阶段要继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性。要引导隔夜利率在政策利率水平附近运行；有效落实各项利率自律倡议，对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。 3.3部分国内外重要新闻 ➢国家统计局公布数据显示，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.1%，服务业生产指数同比增长4.3%，社会消费品零售总额增长0.2%。1-4月份，全国固定资产投资同比下降1.6%，其中，制造业投资增长1.2%，房地产开发投资下降13.7%。4月全国城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.2个百分点。 ➢4月国内重点城市楼市延续修复态势。国家统计局公布70城房价数据显示，4月份，一线城市二手房价环比上涨0.4%，为连续第二个月上涨，二、三线城市环比跌幅收窄；一线城市新房房价环比上涨0.1%，二三线城市房价同比降幅收窄或持平。值得一提的是，上海4月新房价格环比上涨0.4%，同比上涨3.7%。 ➢国家统计局发布数据显示，4月份全国城镇调查失业率为5.2%，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.3%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为7.4%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为4.2%。 ➢欧盟4月通胀率按年率计算为3.2%，高于3月的2.8%，也高于去年同期的2.4%。此外，受能源价格飙升影响，欧元区4月通胀率按年率计算为3.0%，高于3月的2.6%，也高于去年同期的2.2%。 ➢中国证监会宣布，老虎证券、富途证券、长桥证券的非法跨境展业行为，违反了我国证券基金期货法律法规，破坏了市场秩序，必须坚决予以打击。依据相关规定，证监会拟决定没收老虎、富途、长桥境内外相 关主体全部违法所得，并依法严厉处罚。其中，富途拟被罚款18.5亿元人民币，老虎证券拟被罚没4.112亿元。 ➢日本4月份核心消费物价涨幅超预期放缓，高市政府采取措施缓解生活成本压力，抵消日元疲软和能源价格高企的影响。日本政府公布的数据显示，4月剔除生鲜食品的核心消费者价格同比上涨1.4%，低于经济学家的预期。 ➢华为正式发布半导体领域“韬（τ）定律”，提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，从而实现半导体与电子系统的持续演进。这是中国在全球半导体领域首次提出指导产业发展的新原则。华为预计，到2031年，基于“韬定律”的高端芯片晶体管密度有望达到1.4纳米制程的同等水平。 ➢美国和伊朗原则上已就一项可能结束中东战争的协议达成一致，一旦签署，将在30天内全面恢复霍尔木兹海峡航运。美国总统特朗普称，与伊朗的谈判进展顺利。特朗普还要求中东地区国家立即签署推进与以色列关系正常化的“亚伯拉罕协议”。伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗和美国已就大部分问题达成共识，但“这并不意味着即将签署协议”。现阶段并未讨论核问题。 3.4本周关注 美国4月份PCE数据、部分美联储官员讲话。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证