港股市场周报：恒生指数调整，通胀或影响海外利率政策预期

港股市场 2026-05-18星期一 【市场回顾】 上周恒指回落，一周下跌1.63%，恒生科技指数当周下跌3.17%。一级行业板块中公用事业与电讯业有不到1%的涨幅，其他行业下跌，原材料板块下跌9.14%；在二级板块中半导体板块继续领涨，涨幅达到3.8%，年内累计涨幅达到73%；有色金属行业则出现9.5%的下跌。整体来看港股市场除半导体等少数板块外整体出现调整，市场内部分化特征明显。资金方面，当周港股通南下资金净流入规模为93.33亿港元，恢复净流入状态。整体来看当周港股延续各板块之间的分化格局，年初以来内地南下资金持续维持整体净流入趋势，对港股整体估值形成支撑。 【投资建议】 市场环境：上周全球大类资产出现轮动，原油价格快速反弹10%，有色金属与拉美市场表现较弱；美元指数走强1.4%，美债利率显著上涨；美国4月CPI与PPI均超预期，通胀压力受中东局势影响正在增加。 后市观点：港股板块分化势头显著，通胀或影响海外利率政策预期 上周港股延续分化行情，半导体板块继续受到追捧，多数板块则因能源价格上涨引发海外利率政策预期变动而普遍调整。短期来看，AI基建需求持续扩张支撑半导体板块，但伴随估值持续抬升，相关板块对利空消息的敏感度将增加，叠加中东局势短期难以缓和推升通胀压力，以及鸽派米兰离职后美联储整体声调更可能中性偏鹰，相关板块存在一定回调风险因素。配置上，半导体等硬科技板块更适合持有而非追加；受益于AI基建浪潮与地缘政治不确定性增加，部分电力与能源基础设施及资源商品细分板块或具备阶段性布局机会。 【市场外部环境】 国内外经济数据跟踪：国内4月份社融数据、美国4月份CPI数据。 国内外央行最新动向：美国参议院正式批准凯文·沃什出任美联储主席、美联储理事斯蒂芬·米兰正式递交辞呈。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email：zhangsd@gyzq.com.hk 1.投资观点 1.1行情总结 上周恒指回落，一周下跌1.63%，恒生科技指数当周下跌3.17%。一级行业板块中公用事业与电讯业有不到1%的涨幅，其他行业下跌，原材料板块下跌9.14%。在二级板块中半导体板块继续领涨，涨幅达到3.8%，年内累计涨幅达到73%；有色金属行业则出现9.5%的下跌。整体来看，当周港股市场除半导体等少数板块，整体出现调整行情，延续了4月份以来的内部分化行情。资金方面，上周盈富基金份额增长0.46%，保持稳定；两倍做多SK海力士与三星电子的ETF份额持续增长，显示当前港股市场高度关注AI基建的相关标的；港股通方面，当周南下资金净流入规模为93.33亿港元，恢复净流入状态。整体来看，当周港股延续各板块之间的分化格局，年初以来内地南下资金持续维持整体净流入趋势，对港股整体估值形成支撑。 1.2市场环境 上周全球大类资产出现轮动，原油价格快速反弹10%，有色金属与拉美市场表现较弱；权益市场中受益于AI基建的东亚地区市场表现相对良好，但涨幅同样收窄。汇率与债券方面，上周美元指数走强1.4%，2年期与10年期美债利率显著上涨超过4%。整体来看，当周全球市场的主要特征是伴随中东局势不稳定因素增加，原油价格再度抬头，市场开始计价美联储货币政策趋紧的可能性，权益市场普遍承受了一定压力。 宏观数据方面，上周国内公布了4月份主要经济数据，今年前四个月，人民币贷款增加8.59万亿元；社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。物价方面，4月份受国际原油价格变动等影响，CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。4月PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点。整体来看，国内4月份经济运行稳定，信贷需求疲弱的情况未见显著好转，而物价受到原油价格上涨等因素的影响，已出现回升势头。 美国方面，美国4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。美国4月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，核心PPI同比上涨5.2%，均远超市场预期。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四 年高位，显示当前美国通胀压力受中东局势的影响正在增加，或影响到未来美联储的利率政策方向。 1.3港股观点：港股板块分化势头显著，通胀或影响海外利率政策预期 港股市场上周继续跟随全球大类资产趋势，表现出较为显著的分化行情：半导体板块继续受到投资者追捧出现上涨，多数板块则由于能源价格上涨后海外利率政策预期出现变动，普遍出现调整，不过整体来看当周行情的基调仍然延续了4月以来震荡上行的趋势。我们认为，在AI基建需求持续扩张、市场情绪较为乐观的背景下，短期内港股半导体相关板块或仍维持上涨趋势，但需留意的是，伴随估值水平的持续抬升，相关板块对利空消息的敏感度也将增加，特别是考虑到中东局势短期内难以缓和，能源价格上涨后通胀压力将逐渐显现，影响美联储利率政策方向。从近期美联储多个官员的动向来看，在坚定鸽派的米兰离职后，当前美联储内部的鸽派声音将显著减弱，预期一段时间内美联储整体的声调都更可能为中性偏鹰，成为压制权益市场估值的重要因素。从配置角度看，未来估值扩张对港股上行的推动力或有所减弱，这意味着市场资金或更多流向具备更强业绩确定性的板块，包括AI相关的半导体和硬科技，但是考虑到相关板块的投资者情绪较为热烈，许多个股的估值增长较快，短期内这些板块更适合持有而非追加配置。除了受关注较高的半导体板块之外，受益于AI基建浪潮和地缘政治局势不确定性增加，部分电力与能源基础设施以及部分资源商品的细分板块或也有合适的布局机会。 而从中长期视角来看，目前全球央行的降息节奏已出现明显放缓迹象，但整体流动性仍然偏向宽松，具有不错的资金面韧性。另一方面，由内地资金主导的港股增配趋势仍然较强，使得南下资金对港股的定价权不断增强，在国内宏观及政策环境发生显著改变之前这一趋势有望延续。我们认为当前港股的资金基本面尚未出现显著改变，整体较为良好：由于南下资金持续流入带来的资金面支持，以及国内外利率环境的相对宽松，港股仍然具有较强的估值韧性。 2.市场回顾 2.1股指期货表现 2.2市场表现 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 3.市场外部环境跟踪 3.1.国内宏观经济数据更新 3.2央行最新动向 ➢美国参议院正式批准凯文·沃什出任美联储主席。参议院此前已批准沃什担任美联储理事，为期14年。随着本次主席任命获得通过，沃什将在完成白宫相关签署程序后正式履职，接替任期将于5月15日结束的现任主席鲍威尔。 ➢美联储理事斯蒂芬·米兰正式递交辞呈，表示将在新任主席凯文·沃什上任之时或之前离开美联储理事会。 堪萨斯城联储主席施密德表示，尽管美国经济在面对多重挑战时展现出“显著韧性”，通胀依然是当前美国经济面临的最大风险，而就业市场整体仍保持稳定。 ➢欧洲央行管委卡扎克斯表示，如果原油价格上涨传导至通胀预期，欧洲央行将不得不提高借贷成本。目前，经济学家预计欧洲央行今年或将加息两次——分别在6月和9月各加息25个基点。 ➢日本央行政策委员会审议委员增一行公开表示，尽管日本基础通胀率仍低于2%，但已非常接近2%的目标。如果统计数据没有显示出明确的经济衰退迹象，应“尽早提高政策利率”。 ➢中国央行发布一季度货币政策执行报告指出，供给冲击和输入型通胀压力有所显现。展望未来，人工智能行业将为经济高质量发展注入更多动能。下阶段要继续实施好适度宽松的货币政策，增强政策前瞻性灵活性针对性。要引导隔夜利率在政策利率水平附近运行；有效落实各项利率自律倡议，对一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。 3.3部分国内外重要新闻 ➢央行发布数据显示，今年前四个月，人民币贷款增加8.59万亿元；社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。4月末，M2余额同比增长8.6%；社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。4月份，企业新发放贷款和个人住房新发放贷款平均利率均约为3.1%。4月新增贷款出现历史罕见的负值，业内专家表示，未来贷款增速放缓或成为新常态。 ➢国家统计局公布数据显示，4月份，受国际原油价格变动等影响，CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。4月PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点。 ➢一季度中国规模以上工业中小企业增加值同比增长7.1%，利润总额同比增长16%，生产效益持续改善。3月份，中小企业出口指数为51.9%，连续24个月处于扩张区间。 ➢乘联分会发布数据显示，4月份中国乘用车市场零售销量约138.4万辆，同比下降21.5%。其中，新能源乘用车市场零售84.9万辆，同比下降6.8%，新能源车零售渗透率首次突破60%，达到61.4%。 ➢美国总统特朗普5月13日晚乘专机抵达北京，开始对中国进行为期3天的国事访问。AI芯片龙头英伟达CEO黄仁勋在最后一刻受邀加入访华代表团。外交部发言人郭嘉昆表示，中方愿同美方一道，秉持平等、尊重、互惠的精神，扩大合作，管控分歧，为变乱交织的世界注入更多的稳定性和确定性。 ➢美国4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。美国4月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，核心PPI同比上涨5.2%，均远超市场预期。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四年高位。 ➢美国4月工业产出环比增长0.7%，远超经济学家预期的0.3%，并创下逾一年来最大环比涨幅。制造业产出环比增长0.6%，其中汽车及零部件产出跳升3.7%。 ➢美国财政部完成250亿美元30年期国债标售，最终得标利率为5.046%。这是美国财政部自2007年8月以来首次发行票息达到5%的30年期国债。30年期美债收益率被视为全球金融市场最关键的长期利率锚之一。 3.4本周关注 美联储公布货币政策会议纪要、日本4月CPI。 4.风险提示 国内国外经济下行风险加大、美联储货币政策超预期转向、地缘政治风险变化。 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具