摊余成本债基开放下的二季度后半程仍然可期

证券研究报告 固收专题报告/2026.05.24 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖上周信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄。一季度为摊余成本债基开放高峰，对信用债的持仓进一步提升至35%，需求持续旺盛，但从单季度增持力度来看，较2025年有所下降。5-6月，摊余成本债基再次迎来开放高峰期，主要利好3-5Y品种，有望助推二季度后半段信用债收益率进一步下行，但可能力度不及2025年同期。基于此，二季度后半程信用债预计仍将呈现较好的走势，建议关注3-5Y非金信用债，如果考虑进攻，可以再继续买入5Y以上二级资本债，博弈牛市的进一步超额空间。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖二季度摊余成本债基将继续利好信用债 相关报告 1.《期货｜震荡中关注机会》2026-05-242.《利率｜全球流动性收紧对股债有什么影响？》2026-05-243.《 海 外|鹰 派 央 行 与 鸽 派 市 场 ？ 》2026-05-24 2026年摊余成本债基开放的高峰期集中在上半年，一季度合计打开规模高达2645亿元，主要利好于5Y以上的债券，占比接近50%。其信用债的持仓比例进一步提升，截至3月末高达35%，较2024年末提升了6个百分点。但2026年一季度新打开摊余成本债基信用债持仓占比增量为18%，较2025Q4的43%有所下降，这可能是因为2026年一季度信用债相较于利率债有所走强，配置性价比有所下降。 5-6月份，摊余成本债基再次迎来开放高峰期，开放规模分别达到983亿元和745亿元，主要是3-5Y期限品种。从机构行为的角度观察，5月以来基金及产品对于3-5Y期限品种的配置力度也明显回升，预计将进一步推动3-5Y信用债走强。 ❖摊余成本债基会逐步从信用债向利率债转向吗？ 我们认为不会大幅度转向，可能是均衡配置。 2025年以来摊余成本债基从利率债转向信用债的主要原因在于市场处于利率低位运行区间，利率债票息收益偏弱，难以满足产品收益考核要求。当前信用债相较于利率债仍有较高的比价优势，虽较2025年有所下滑，但仍有一定空间，可能呈现利率债和信用债均衡配置的格局。 基于以上分析，在二季度后半程预计理财规模进一步提升和摊余成本债基开放的利好因素叠加之下，信用债预计仍将呈现出较好的走势，建议进一步关注3-5Y非金信用债，如果考虑进攻，可以再继续买入5Y以上二级资本债，博弈牛市的进一步超额空间。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期 内容目录 1信用债整体走强...........................................................................................................................................42二季度摊余成本债基将继续利好信用债...................................................................................................53机构行为：基金继续大规模净买入...........................................................................................................84一级跟踪：城投债转为净融入.................................................................................................................105二级跟踪：二永债成交久期回落.............................................................................................................156风险提示.....................................................................................................................................................16 图表目录 图1：收益率变动情况..................................................................................................................................4图2：信用利差变动情况..........................................................................................................................4图3：信用债收益率走势..........................................................................................................................4图4：信用利差走势..................................................................................................................................4图5：信用债平均成交久期走势..............................................................................................................5图6：信用债TKN占比和低估值成交占比...........................................................................................5图7：2026年摊余成本债基开放情况.....................................................................................................5图8：摊余成本债基信用债持仓情况......................................................................................................6图9：单季度开放债基信用债占比变动..................................................................................................6图10：2026年一季度信用债收益率走势.............................................................................................7图11：2026年一季度信用债利差走势.................................................................................................7图12：2026年以来基金产品对3-5Y信用债净买入规模..................................................................7图13：3YAAA中票和国开债比价.......................................................................................................8图14：5YAAA中票和国开债比价.......................................................................................................8图15：保险机构二级市场周度净买入普信债规模..............................................................................8图16：保险二级市场周度净买入二永债规模......................................................................................8图17：基金机构二级市场周度净买入普信债规模..............................................................................9图18：基金二级市场周度净买入二永债规模......................................................................................9图19：理财二级市场周度净买入普信债规模......................................................................................9图20：理财二级市场周度净买入二永债规模......................................................................................9 图21：各类信用债周度净融资及累计净融资....................................................................................10图22：城投债分区域净融资情况........................................................................................................11图23：产业债分行业净融资情况........................................................................................................12图24：各类信用债发行期限占比（按金额）....................................................................................13图25：各类信用债投标倍数占比（按金额）....................................................................................14图26：非金信用债取消发行和推迟发行情况....................................................................................14图27：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.......................