核心观点
- 上周信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄。一季度摊余成本债基开放高峰对信用债持仓提升至35%，需求旺盛，但单季度增持力度较2025年下降。5-6月债基再次开放利好3-5Y品种，或助推二季度后半段信用债收益率下行，力度或不及2025年同期。
- 二季度后半程信用债预计仍将呈现较好走势，建议关注3-5Y非金信用债，可继续买入5Y以上二级资本债博弈牛市超额空间。
二季度摊余成本债基将继续利好信用债
- 2026年一季度摊余成本债基开放规模2645亿元，主要利好5Y以上债券，占比近50%。截至3月末，信用债持仓比例达35%，较2024年末提升6个百分点，但一季度增量较2025Q4放缓。
- 5-6月债基再次开放规模983亿元和745亿元，主要利好3-5Y品种。基金及产品对3-5Y品种配置力度回升，预计将推动3-5Y信用债走强。
- 摊余成本债基不会大幅度转向信用债，可能是均衡配置。当前信用债相较于利率债仍有较高比价优势，可能呈现均衡配置格局。
机构行为：基金继续大规模净买入
- 保险普信债买入力度略有下降，主要增持3-5Y期限品种。保险对二永债转为净买入，主要增持1-5Y期限品种。
- 基金继续大规模买入普信债，上周合计净买入324.56亿元，大幅增加3-5Y期限净买入。基金净买入二永债规模高位，上周合计净买入315.83亿元，大幅增持3-5Y期限品种。
- 理财对普信债增持规模环比下降，主要买入1Y以内品种。理财净买入二永债亦大幅下降，主要净买入3Y以内品种。
一级跟踪：城投债转为净融入
- 上周城投债净融资79.1亿元，产业债净融资483.1亿元，二永债净融资-25亿元，其他金融债净融资-618.8亿元。
- 城投债净融资前三地区为广东、北京、山东，净流出前三地区为湖南、湖北、重庆。产业债净融资前三行业为公用事业、建筑装饰、综合。
- 城投债加权平均发行期限小幅拉长至3.96年，3Y以上发行占比上升7个百分点。产业债加权平均发行期限小幅下降至2.84年，1-3Y发行占比上升至42%。
- 城投债一级发行情绪明显回落，全场倍数3倍以上占比回落至68%；产业债发行全场倍数3倍以上占比上升至38%。
二级跟踪：二永债成交久期回落
- 3Y以上城投债中长久期成交占比继续上升3pct，产业债基本持平，二永债环比下降10pct。
- 城投债AA(2)及以下成交占比较上周上升2pct，产业债AA及以下成交占比环比下降1pct，二永债AA及以下成交下降4pct。
风险提示
- 数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。
