从调整期进入收获期；上调至“买入”评级

特海国际在2025年进行了深度战略调整，导致客单价承压、费用率上升、经营利润率下降。经过一年的调整，公司1Q26翻台率同比上升，经营利润率显著回升，标志着公司已基本走出调整期，并开始释放业绩。公司估值已回调至较低水平（不到6.0x2026EV/EBITDA），性价比凸显，市场关注度有望回升。分析师上调特海国际至“买入”评级，新目标价为港股13.7港元，美股17.5美元（基于7.0x2026EV/EBITDA）。

核心观点与关键数据：

1. 业绩释放：公司1Q26翻台率维持在4.0水平，管理层表示4月以来基本维持该水平。预计2026全年翻台率同比上升，员工成本及固定费用率同比显著回落，经营利润率大幅反弹并基本回到2024年水平。
2. 门店网络：2025年净新开4家门店，1Q26在东南亚新开1家。预计2026年新开门店数基本维持去年的水平（12-13家），关店数大幅下降，净新开门店数同比上升至高单位数。长期门店扩张空间依然很大。
3. 长期增长潜力：海外市场广阔且竞争相对较小，有利于拓展火锅以外品类。预计未来三年保持稳定翻台率，每年新开10-15家门店驱动收入较快增长，经营利润率持续提升。

投资风险：

• 行业竞争加剧
• 海底捞品牌力下降
• 人工成本大幅上升

研究结论： 公司已从调整期进入收获期，2026年业绩有望释放，估值低廉，具备投资价值。上调至“买入”评级，目标价分别为港股13.7港元、美股17.5美元。