转债：公告强赎是趋势见顶还是趋势确认

证券研究报告 固收定期报告/2026.05.25 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖通过跟踪2013年至今551只公告强赎的转债（其中538只已退市，13只已公告强赎但尚未退市），我们对转债公告强赎对转债及正股的影响效应进行了复盘，或可提炼出一个可操作的强赎后正股修复机会筛选框架。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 2026年强赎样本是稀释率+溢价率偏高的组合，供给冲击潜在规模以及估值压缩空间更大。2026年62只强赎样本的稀释率中位数为9.17%，显著高于历史平均的6.98%。或系2026年强赎样本中中小市值标的占比上升，这类公司的转债发行规模相对于正股市值更大，天然对应更高的稀释率。与此同时，T-1溢价率中位数从历史的-0.11%上升至+0.95%，>10%溢价率占比从5.7%翻倍至11.3%，表明估值压缩在公告前并未充分完成。值得注意的是，正股前期涨幅（T-30→T-10）在2026年为+13.17%，与历史均值+14.11%基本持平，说明正股端的上涨动能并未出现系统性衰减。 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 1.《信用|摊余成本债基开放下的二季度后半程仍然可期》2026-05-242.《期货｜震荡中关注机会》2026-05-243.《利率｜全球流动性收紧对股债有什么影响？》2026-05-24 转债端估值压缩前置化——市场对强赎的定价效率在持续提高，溢价率的主要压缩阶段从T-10附近前移至T-20甚至更早。2026年转债T-30→T-10的中位涨幅仅为+2.65%（历史+7.99%），缩水超过5个百分点。但这并非正股动能不足（正股同期涨幅基本持平），而是转债估值在更早阶段就开始被压缩，导致转债价格在T-10之前已经“提前消化”了部分强赎预期。T-1→T日的转债中位跌幅从历史的-2.02%扩大至-2.89%，跌超5%的占比从25.8%升至37.1%，这与高稀释率和偏高溢价率的样本特征一致——供给冲击规模更大、估值压缩空间更大的个券，T日冲击自然更剧烈。 正股端则呈现出典型的“利空出尽”效应——T→T+30的累计收益从历史的-4.19%翻正至2026年+4.48%，或表明强赎事件性质从趋势见顶信号向短期流动性冲击转变。历史上正股在强赎后持续承压一个月，中位累计跌幅达-4.19%，或依赖于一个隐含前提：强赎往往发生在正股大幅上涨之后，公告日既是供给冲击的起点，也是趋势反转的信号。但2026年情况不同——正股前期涨幅正常（+13.17%），并未出现过度透支，公告日冲击更多来自转股的短期流动性压力，而非基本面恶化。拆解来看，修复主要发生在T+10→T+20阶段（中位+3.79%，历史仅-1.21%），说明供给冲击在两周内基本释放完毕，随后正股进入修复通道。强赎对正股的负面影响正在系统性弱化，这一趋势从2024年开始加速，到2026年已实现中位数转正。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1可转债市场点评...........................................................................................................................................42市场一周走势.............................................................................................................................................103重要股东转债减持情况.............................................................................................................................114转债发行进展.............................................................................................................................................125私募EB项目更新.....................................................................................................................................146风格&策略：小额低评级偏股占优.........................................................................................................147一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行.............................................................................................158风险提示.....................................................................................................................................................18 图表目录 图1:各时期强赎样本特征............................................................................................................................4图2:各时期公告强赎前后转债路径............................................................................................................5图3:各时期公告强赎前后转债、正股收益中位数....................................................................................5图4:公告强赎前后转债收益对比（历史v.s.2026）..................................................................................5图5:公告强赎前后正股收益对比（历史v.s.2026）..................................................................................5图6:按T-1溢价率分组的转债路径.............................................................................................................6图7:按T-1溢价率分组的正股路径.............................................................................................................6图8:按转股进度分组的转债路径................................................................................................................6图9:按转股进度分组的正股路径................................................................................................................6图10:按稀释率分组正股路径......................................................................................................................7图11:正股公告强赎后30个交易日累计收益分布.....................................................................................8图12: 2013-2026年各时期强赎样本溢价率路径.........................................................................................9图13:转债与权益市场表现........................................................................................................................10图14:申万行业指数一周涨跌幅................................................................................................................10图15:转债一周涨跌幅................................................................................................................................10图16:转债一周成交额................................................................................................................................10图17:中证转债指数与成交额....................................................................................................................11图18:转债估值情况....................................................................................................................................11图19:近一年来转债分评级回测结果........................................................................................................14图20:高评级相对低评级转债收益率净值曲线..............................................................................