铅：伦铅近月走强能否带来结构性机会
2026-05-26 铅：伦铅近月走强能否带来结构性机会 张世骄有色研究员从业资格号：F03120988交易咨询号：Z00232610755-23375122zhangsj3@wkqh.cn 报告要点： 近期伦铅近月合约显著走强，Cash-3S月差创近两年半新高，内外盘结构出现反转迹象。在海外供应扰动频发、国内需求边际改善与库存结构性分化交织下，后续沪伦比值或将持续下行。中期需重点关注东南亚现货紧缺缓解情况、国内社会库存去化节奏及下游旺季需求兑现力度。若海外延续紧缺格局或新增大量注销仓单，沪伦比值有望加速下行。若国内社库去库顺利且需求旺季兑现，铅价整体运行中枢有望进一步抬升。 铅：伦铅近月走强能否带来结构性机会 国内供需 国内铅精矿显性库存持续抬升，港口与工厂库存同步累积，而国产铅精矿加工费再度下行。副产品价格高位运行，推动原生铅冶炼厂开工率边际抬升，原生铅产出稳步增长；再生铅板块铅废料显性库存抬升，回收端原料供应边际转松，但再生铅冶炼企业利润承压，冶炼厂开工率持续下滑，再生铅产出收缩。国内铅锭显性库存来看，原生与再生冶炼厂成品库存均有下滑，但社会库存持续上行，交割品从厂库转向社库，供应端对铅价的支撑力度偏弱。 下游需求边际改善且涨价传导落地为铅价下方提供坚实支撑。近期电动车及铅酸蓄电池涨价信号持续释放，雅迪等头部电动车企业联合涨价，铅酸蓄电池价格中枢上移，产业链涨价传导顺畅。铅酸蓄电池作为铅的核心下游，价格上涨一方面缓解蓄企利润压力，另一方面刺激下游补库意愿，支撑铅需求回暖。 蓄企电池成品库存及经销商成品库存压力不大，同比往年处于相对低位水平，后续补库需求有望逐步释放。当前铅酸蓄电池需求逐步走出淡季，随着夏季电动车使用旺季临近，下游需求有望持续回暖，需求端对铅价的支撑作用将进一步增强。 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 海外供应 海外供应端扰动与区域现货紧缺共振，推动伦铅近月结构持续走强。5月初嘉能可旗下哈萨克斯坦Kazzinc冶炼厂发生爆炸事故，该冶炼厂铅锭年产能约10-15万吨，事故后铅厂降负荷运行。过去一段时间东南亚地区铅现货持续紧缺，高品质铅锭供应缺口扩大，现货高升水格局持续，推动伦铅月差不断走强，Cash-3S价差转为Back结构，创近两年半新高。东南亚作为全球铅锭重要消费与流通区域，现货紧缺反映海外区域性紧缺矛盾，为伦铅近月强势提供重要驱动。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：LME、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、SMM、五矿期货研究中心 跨市结构 伦铅近月结构显著走强，内外盘跨市结构或将发生反转。此前伦铅库存处于历史性高点，伦铅近远月月差均处于Contango结构，在沪铅库存偏低的情形下，沪伦比值持续抬升，铅锭进口窗口在4月一度开启。而近期受东南亚现货紧缺与海外供应扰动影响，Cash-3S价差持续收窄并转为Back结构，后续沪伦比值或将持续下行。 伦铅近月的强势以及下游消费支撑带动铅价底部缓慢抬升，中期需重点关注东南亚现货紧缺缓解情况、国内社会库存去化节奏及下游旺季需求兑现力度。若海外延续紧缺格局或新增大量注销仓单，沪伦比值有望加速下行。若国内社库去库顺利且需求旺季兑现，铅价整体运行中枢有望进一步抬升。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn