铅月报：伦铅走强，下游转暖炼厂去库

伦铅走强， 下游转暖炼厂去库 铅月报 2025/07/04 张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01月度评估 02原生供给 03再生供给 04需求分析 05供需库存 06价格展望 0 月度评估 月度评估 价格回顾：6月锌价下探回升，期间沪锌指数收涨1.13%至22465元/吨，单边交易总持仓增加3.62万手。伦锌3M合约收涨3.88%至2741美元/吨。SMM1#铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10275元/吨。 国内结构：上期所铅锭期货库存录得4.64万吨，据钢联数据，国内社会库存微增至5.31万吨。内盘原生基差-210元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得26.82万吨，LME铅锭注销仓单录得6.57万吨。外盘cash-3S合约基差-26.77美元/吨，3-15价差-58.9美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.167，铅锭进口盈亏为-805.66元/吨。 产业数据：原生端，本周铅精矿港口库存1.3万吨，工厂库存42.8万吨，折26.6天。铅精矿进口TC-55美元/干吨，铅精矿国产TC550元/金属吨。原生开工率录得66.21%，原生锭厂库1.3万吨。再生端，铅废库存8.2万吨，再生铅锭周产3.0万吨，再生锭厂库2.3万吨。需求端，铅蓄电池开工率68.77%。 总体来看：原生端供应维持高位，再生端供应延续紧缺，铅蓄电池价格止跌企稳，下游蓄企采买边际转好，冶炼企业成品库存持续去化。近期LME铅7月到期合约多头持仓集中度较高，Cash-3S结构持续缓慢走强，铅价整体呈现偏强运行。但国内弱消费压制下预计沪铅跟涨幅度相对有限。 02 原生供给 图1：铅精矿净进口季节图（万实物吨）图2：银精矿净进口季节图（万实物吨） 20212022202320242025 18 20212022202320242025 20 18 16 14 12 10 8 6 4 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 16 14 12 10 8 6 4 12345 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年5月铅精矿净进口10.39万实物吨，同比变动5.2%，环比变动-6.4%，1-5月累计净进口铅精矿55.25万实物吨，累计同比变动39.2%。5月银精矿净进口13.62万实物吨，同比变动-0.6%，环比变动10.5%，1-5月累计净进口银精矿72.15万实物吨，累计同比变动3.3%。 图3：国内铅矿产量季节图（万金属吨）图4：含铅矿石净进口季节图（万金属吨） 20212022202320242025 16 16 14 12 10 8 6 7 8 9 1011 12 6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 12345 20212022202320242025 18 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年5月中国铅精矿产量14.93万金属吨,同比变动13.6%，环比变动4.6%，1-5月共产铅精矿63.39万金属吨，累计同比变动12.6%。根据海关数据，2025年5月含铅矿石净进口11.69万金属吨，同比变动2.4%，环比变动0.8%，1-5月累计净进口含铅矿石62.01万金属吨，累计同比变动19.8%。 图5：中国铅矿总供应（万金属吨）图6：全球铅矿总产量（万吨） 20212022202320242025 35 20212022202320242025 45 30 40 35 30 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 25 20 15 10 12345 101112 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年5月中国铅精矿总供应26.62万金属吨,同比变动8.4%，环比变动2.9%，1-5月铅精矿累计供应125.4万金属吨，累计同比变动16.1%。根据Wind数据，2025年3月全球铅矿产量36.73万吨,同比变动1.2%，环比变动0.8%，1-3月共产铅矿108.38万吨，累计同比变动6.0%。 图7：铅矿港库及铅矿厂库（万实物吨）图8：铅矿显性库存季节图（万金属吨） 铅矿港库铅矿厂库 6 5 4 3 2 1 0 36 55 5334 51 4932 47 4530 4328 41 3926 37 3524 20212022202320242025 22 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 截至6月底，铅精矿港口库存1.3万吨，工厂库存42.8万吨，折26.6天。 图9：铅矿显性库存周变动（万金属吨）图10：铅精矿加工费（元/金属吨、美元/干吨） 库存变化量铅精矿总库存国产TC进口TC 4.00 3.00 2100 1900 2.001700 1500 1.00 1300 0.00 1100 (1.00) (2.00) (3.00) 900 700 500 35 30 25 20 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心资料来源：Wind、五矿期货研究中心 截至6月底，铅精矿进口TC-55美元/干吨，铅精矿国产TC550元/金属吨。 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 -70 图11：原生铅冶炼厂开工率（%）图12：国内原生铅月产量（万吨） 75% 20212022202320242025 20212022202320242025 36 34 70% 32 65% 30 60%28 55% 50% 45% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 26 24 22 20 123456789101112 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至6月底，原生开工率录得66.21%，原生锭厂库1.3万吨。根据SMM数据，2025年5月中国原生铅产量33.12万吨,同比变动14.7%， 环比变动2.4%，1-5月共产原生铅锭155.61万吨，累计同比变动7.8%。 03 再生供给 图13：铅废库存季节图（万吨）图14：废料计价系数（%）与沪铅指数（元/吨） 20212022202320242025 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 64% 63% 62% 61% 60% 59% 58% 57% 56% 55% 废料计价系数沪铅指数 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、上期所、五矿期货研究中心 截至6月底，再生端铅废库存8.2万吨。 图15：再生铅锭周开工（%）图16：再生铅产量（万吨） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 20212022202320242025 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 20212022202320242025 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至6月底，再生铅锭周产3.0万吨，再生锭厂库2.3万吨。根据SMM数据，2025年5月中国再生铅产量27.99万吨,同比变动-12.7%，环比变动-32.7%，1-5月共产再生铅锭164.71万吨，累计同比变动2.7%。 图17：精铅粗铅进口量（万吨）图18：中国铅锭总供应（万吨） 20212022202320242025 9 75 70 65 60 55 50 45 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 8 7 20212022202320242025 80 6 5 4 3 2 1 0 12345 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年5月铅锭净出口-0.92万吨，1-5月累计净出口铅锭-3.68万吨。2025年5月国内铅锭总供应62.03万吨，同比变动1.1%，环比变动-17.1%，1-5月国内铅锭累计供应324.00万吨，累计同比变动6.2%。 04 需求分析 图19：铅酸蓄电池厂商周度开工率（%）图20：铅酸蓄电池价格（元/组）及伦铅3S收盘价（美元/吨） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20212022202320242025 500 450 400 350 300 250 200 150 LME铅收盘价电蓄价格汽蓄价格 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 20% 1/42/43/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 需求端，铅蓄电池开工率68.77%。2025年5月国内铅锭表观需求59.78万吨，同比变动-5.2%，环比变动-21.6%，1-5月国内铅锭累计表观需求320.18万吨，累计同比变动4.2%。 图21：铅酸蓄电池含铅净出口量季节图（万吨）图22：蓄电池含铅累积净出口（万吨）及其同比增长率（%） 20212022202320242025 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 6 7 8 9 1011 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 12345 20212022202320242025 101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据海关数据，2025年5月电池净出口数量1966.51万个，电池净出口重量10.45万吨，推算电池含铅净出口6.53万吨，同比变动-12.7%，环比变动-2.3%，1-5月电池含铅净出口总计30.43万吨，电池含铅累计净出口同比变动0.3%。 图23：企业成品库存天数（天）图24：经销商库存天数（天） 20212022 45 40 35 30 25 20 15 10 12345 2025 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 50 45 40 35 30 25 20 15 6 7 8 9 101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年5月企业成品库存天数小幅微增至28.2天，经销商库存天数微降至38.1天。 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 90 80 70 60 50 40 30 20 1 2 3 4 5 6 7 8 9 图25：铅锭出口量（万吨）图26：中国铅锭表观需求（万吨） 4.5 4.0 3.5 20212022 2025 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 101112 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 图27：中国规模以上快递业务量（