核心观点与关键数据
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707 在一线 PD-L1+ NSCLC 中的竞争力：ASCO2026 公布了 707/ PF’4404 在一线 PD-L1+ NSCLC 单药及一线 EC 联合化疗中的数据。跨试验数据显示，707 在 mPFS 方面优于 ivonecimab，尤其在非鳞状亚组（NSQ）中表现突出。中国 Ph2 研究显示，707 单药（10mg/kg Q3W）的 mPFS 为 12.4 个月，略优于 HARMONi-2 中 ivonecimab 的 11.14 个月；PD-L1 高和 NSQ 亚组的 mPFS 均为 12.4 个月（ivonecimab 约 11 个月）。PD-L1 低亚组中，707 与 ivonecimab 的 PFS 效果相似。安全性方面，所有剂量亚组中 83 名患者的 3-4 级 TRAE 发生率为 42.2%，其中 3-4 级 irAE 和 VEGF 相关 AE 分别为 8.4% 和 18.1%（包含较高剂量亚组，限制直接跨试验比较）；此前 ASCO2025 报告的 10mg 组 3-4 级 TRAE 发生率为 23.5%，低于 HARMONi-2 的 29.4%，表明目标剂量下安全性良好。
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一线 EC 鼓励性初步数据：707 联合化疗在一线 EC 中的初步数据令人鼓舞，尤其对 pMMR 患者（占 EC 患者约 70%，免疫治疗获益通常较低）。在 pMMR EC 中，707 5mg 和 10mg 组的 cORR 分别为 83.3% 和 81.8%，优于交叉试验中当前标准治疗 Pembrolizumab + 化疗的 72.3%。两个剂量组的 3-4 级 TRAE 发生率为 68.8%，总体可控。值得注意的是，Pfizer 已注册一项全球 Ph3 研究。
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Pfizer 的临床执行与未来预期：Pfizer 已注册 11 项全球 707 研究，包括四个一线适应症的 3 项全球 Ph3 研究。Pfizer 还计划于 2026 年启动一项全球 Ph3 试验，评估 707 + PADCEV（Nectin-4 ADC）在一线 UC 中的疗效。预计 2026 年下半年将公布 707+化疗在一线 NSCLC 和 mCRC 的中国 Ph2 数据，可能成为短期催化剂。
研究结论
维持“买入”评级。我们认为 707 在 ASCO2026 的数据令人鼓舞，重申对其全球潜力的积极看法。基于 10 年 DCF 模型（WACC: 10.11%，终值增长率: 2.0%），维持目标价 HK$34.87 不变。
