重组胶原蛋白领军者，产品矩阵稳步拓展

重组胶原蛋白领军者，产品矩阵稳步拓展 公司为重组胶原蛋白行业领军者，在注册证方面具备领先优势。公司主营重组胶原蛋白与抗HPV生物蛋白相关医疗器械、功能性护肤品，产品覆盖医美、妇科、皮肤科等多场景，公司自2021年第一张重组人源化胶原蛋白三类械注册证获批以来，长时间为市场上唯一持有重组人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证的企业。2021-2025年营收从2.33亿元增至15.95亿元，CAGR达61.7%；归母净利润从0.57亿元增至6.52亿元，CAGR为83.6%。由于产品具备较高附加值，公司盈利能力较强，2025年毛利率/归母净利率分别为89.2%/40.9%。 买入（首次） 重组胶原蛋白具备高附加值，产业链有望加速规模化拓展。重组胶原凭高生物相容性、低免疫原性成为高性能生物材料。我国重组胶原蛋白市场高速增长，原料端/零售端2023年市场规模分别为18.5亿/286.3亿元，预计2023–2030年CAGR分别为31.1%/29.4%。其中功效性护肤品、医用敷料、注射填充材料为重要增长驱动应用场景。随着AI与合成生物学加速产业化，监管优先审批缩短三类证周期至18个月，业内企业加速布局，赛道逐步加速迈向规模化拓展。 公司以领先的研发技术赋能产品矩阵扩张，全渠道建设稳步拓展。公司高度重视研发投入及创新，建有六大平台与FAST胶原数据库，2025年研发支出1.5亿元，研发费率为9.6%，公司突破Ⅲ型胶原核心功能区与规模化生产难点并不断沉淀技术壁垒，截至2025年末，拥有170项专利，其中发明专利113项。产品矩阵逐步拓展，2025年医疗器械业务营收12.88亿元（占比80.7%），以“薇旖美”系列为核心，根据不同价格带、不同规格、所注射的不同皮肤层次等维度稳步拓展产品矩阵；功能性护肤品业务营收2.55亿元（占比16.0%），随着投放加大，业绩增长势头良好。渠道端，OBM（直销+经销）+ODM模式并行，覆盖终端医疗机构超4000家，线上To C能力持续建设。此外，海外拓展稳步推进，已在四国完成注册，后续有望陆续贡献增量。 作者 分析师王长龙执业证书编号：S0680525070006邮箱：wangchanglong@gszq.com 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 分析师周明蕊执业证书编号：S0680525080003邮箱：zhoumingrui@gszq.com 盈利预测与投资建议。作为重组胶原蛋白领域技术领先的领军企业，公司掌握从原料到终端产品的完整生产技术和工艺，医疗器械和护肤品产品矩阵持续拓展迭代。我们预计公司整体在2026-2028年营收分别为18.81亿/22.06亿/25.85亿元，同比增长17.9%/17.3%/17.2%，毛利率分别为87.4%/85.7%/84.0%，归母净利润分别为7.96亿/9.40亿/11.03亿元，同比增长22.0%/18.1%/17.3%。当前对应2026年估值为23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：市场竞争加剧风险；监管政策变化风险；新品研发及上市进展不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概览.............................................................................................................................................41.1公司简介：重组胶原蛋白行业领军者.............................................................................................41.2股权架构及管理层：股权结构集中稳定，管理层经验丰富................................................................51.3财务概览：盈利能力较强，业绩短期内有所波动............................................................................72.行业概览：.........................................................................................................................................82.1胶原蛋白：具有良好生物特性，应用场景广阔................................................................................82.2重组胶原蛋白：高性能高附加值，产业链有望加速规模化拓展........................................................103.公司亮点............................................................................................................................................123.1研发：高度重视原始创新，处于国际技术领先地位........................................................................123.2产品：性能良好，产品矩阵持续多维度拓展..................................................................................143.2渠道：终端机构覆盖广泛，线上建设+海外拓展稳步推进...............................................................174.盈利预测及投资建议...........................................................................................................................184.1盈利预测...................................................................................................................................184.2投资建议...................................................................................................................................20风险提示..............................................................................................................................................20 图表目录 图表1：公司主要发展历程.....................................................................................................................4图表2：锦波生物产品矩阵概览..............................................................................................................5图表3：公司股权架构图........................................................................................................................6图表4：公司主要董事及管理层简介........................................................................................................6图表5：公司营收及归母净利润情况概览.................................................................................................7图表6：公司盈利能力概览（单位：%）.................................................................................................7图表7：公司费用率情况概览（单位：%）..............................................................................................8图表8：人体胶原蛋白类别及组织分布....................................................................................................9图表9：胶原蛋白主要应用领域和作用....................................................................................................9图表10：重组胶原蛋白可分为三个类别..................................................................................................10图表11：中国胶原蛋白市场规模情况（单位：亿元）..............................................................................11图表12：行业内主要可比公司概览........................................................................................................11图表13：公司主要研发模式..................................................................................................................12图表14：公司主要研发项目情况...........................................................................................................13图表15：公司研发支出及研发费率情况..................................................................................................13图表16：公司研发人员数量及占比情况....................