重组胶原蛋白领军者，产品矩阵稳步拓展

公司为重组胶原蛋白行业领军者，具备注册证领先优势。主营业务为重组胶原蛋白医疗器械和功能性护肤品，覆盖医美、妇科、皮肤科等多场景。2021-2025年营收CAGR达61.7%，归母净利润CAGR为83.6%，毛利率/归母净利率分别为89.2%/40.9%。

重组胶原蛋白行业：具备高附加值，产业链有望加速规模化拓展。原料端/零售端2023年市场规模分别为18.5亿/286.3亿元，预计2023–2030年CAGR分别为31.1%/29.4%。功效性护肤品、医用敷料、注射填充材料为重要增长驱动应用场景。AI与合成生物学加速产业化，监管优先审批缩短三类证周期至18个月，赛道加速迈向规模化拓展。

公司亮点：

• 研发：高度重视原始创新，处于国际技术领先地位。拥有170项专利，其中发明专利113项。突破Ⅲ型胶原核心功能区与规模化生产难点，建有六大平台与FAST胶原数据库，研发费率9.6%。
• 产品：性能良好，产品矩阵持续多维度拓展。医疗器械业务营收12.88亿元（占比80.7%），以“薇旖美”系列为核心；功能性护肤品业务营收2.55亿元（占比16.0%），业绩增长势头良好。产品矩阵根据价格带、规格、注射皮肤层次等维度稳步拓展。
• 渠道：OBM（直销+经销）+ODM模式并行，覆盖终端医疗机构超4000家，线上To C能力持续建设。海外拓展稳步推进，已在四国完成注册。

盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年营收分别为18.81亿/22.06亿/25.85亿元，同比增长17.9%/17.3%/17.2%，毛利率分别为87.4%/85.7%/84.0%，归母净利润分别为7.96亿/9.40亿/11.03亿元，同比增长22.0%/18.1%/17.3%。当前对应2026年估值为23倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；监管政策变化风险；新品研发及上市进展不及预期风险。