铜-周报：宏观压力约束涨价高度

作者 铜：宏观压力约束涨价高度 本周核心观点：美联储会议纪要释放鹰派信号，高利率维持及潜在加息预期升温，叠加地缘局势反复扰动，压制铜价上行空间。基本面方面，冶炼厂检修及现货流通偏紧仍对价格下方形成支撑，但高铜价下需求难有明显放量，去库暂缓，预计铜价短期仍维持区间震荡。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 铜价先抑后扬。截至5月22日，SMM 1#电解铜-平均价收于10.45万元/吨，环比-1%；SHFE铜收于10.49万元/吨，环比+0.2%。截至5月22日，LME铜收于13635美元/吨，环比+0.7%。COMEX铜收于634.85美分/磅，环比+1.55%。COMEX/LME比值为102.7%。 分析师刘耀齐SAC：S1070526010002邮箱：liuyaoqi@cgws.com 美联储纪要放鹰。据金十数据，本周美联储公布4月政策会议纪要。该次会议上，美联储按兵不动，但内部出现上世纪90年代以来最大分歧——三名地区联储主席投下反对票，要求删除会后声明中“下次行动可能为降息”的措辞。绝大多数与会官员认为，通胀回归2%目标所需时间可能比此前预期更长，相关风险正在加大。多数官员强调，若通胀持续高于2%，后续适度加息或将变得合理。 相关研究 1、《锂：碳酸锂价跌，市场成交放量》2026-05-242、《镍：需求偏弱，价格震荡运行》2026-05-243、《原油：海峡有限通行，油价阶段性承压》2026-05-23 本周美元指数围绕99关口上方震荡，截至5月22日，收报99.3351，周环比+0.07%。 铜精矿加工费持续走弱。截至5月22日，SMM进口铜精矿指数（周）报-107.39美元/吨，较上一期-4.55美元/吨。 精铜杆开工小幅回落。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录61.97%，较上期-1.54个pct。铜线缆企业开工率为66.87%，较上期+0.97个pct。 去库暂停。国内现货库存28.08万吨，环比+0.02万吨。海外库存方面，LME铜库存39.19万吨，环比-0.38万吨，较去年同期+22.72万吨。COMEX库存63.4万吨，环比+0.68万吨，较去年同期+45.83万吨。 硫酸价格回升，冶炼利润扩张。用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为146元/吨，环比+626元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为4275元/吨，环比+795元/吨。 风险提示：宏观经济波动带来的风险、政策变动带来的风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1．价格：铜价先抑后扬.......................................................................................................................32．宏观：美联储纪要放鹰....................................................................................................................33．供应：铜精矿加工费持续走弱..........................................................................................................34．需求：精铜杆开工小幅回落..............................................................................................................45．库存：去库暂停..............................................................................................................................46．盈利：硫酸价格回升，冶炼利润扩张.................................................................................................57．进出口：1-4月，我国累计进口电解铜86万吨...................................................................................6风险提示...................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：国内期现铜价（元/吨）................................................................................................................3图表2：LME&COMEX铜价........................................................................................................................3图表3：美元指数.....................................................................................................................................3图表4：美国核心PCE&CPI当月同比（%）................................................................................................3图表5：铜矿现货TC/RC...........................................................................................................................4图表6：国内电解铜周度产量（万吨）........................................................................................................4图表7：国内铜电缆周度开工率（%）........................................................................................................4图表8：国内电解铜制杆周度开工率（%）..................................................................................................4图表9：境内及保税区社会库存变动（万吨）..............................................................................................5图表10：中国电解铜社会库存变动（万吨）................................................................................................5图表11：全球铜库存变动趋势（万吨）......................................................................................................5图表12：国内冶炼厂理论冶炼利润（元/吨）..............................................................................................6图表13：精炼铜平衡表（千吨）................................................................................................................6 1．价格：铜价先抑后扬 截至5月22日，SMM 1#电解铜-平均价收于10.45万元/吨，环比-1%；SHFE铜收于10.49万元/吨，环比+0.2%。 截至5月22日，LME铜收于13635美元/吨，环比+0.7%。COMEX铜收于634.85美分/磅，环比+1.55%。COMEX/LME比值为102.7%。 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 2．宏观：美联储纪要放鹰 据金十数据，本周美联储公布4月政策会议纪要。该次会议上，美联储按兵不动，但内部出现上世纪90年代以来最大分歧——三名地区联储主席投下反对票，要求删除会后声明中“下次行动可能为降息”的措辞。“绝大多数”与会官员认为，通胀回归2%目标所需时间可能比此前预期更长，相关风险正在加大。“多数”官员强调，若通胀持续高于2%，后续适度加息或将变得合理。 本周美元指数围绕99关口上方震荡，截至5月22日，收报99.3351，周环比+0.07%。 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，长城证券产业金融研究院 3．供应：铜精矿加工费持续走弱 1）铜精矿：截至5月22日，SMM进口铜精矿指数（周）报-107.39美元/吨，较上一期-4.55美元/吨。 2）电解铜：据百川盈孚统计，截止5月22日，国内电解铜周产量22.92万吨，环比-0.35万吨，同比-0.48万吨。 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：百川盈孚，长城证券产业金融研究院 4．需求：精铜杆开工小幅回落 本周国内主要精铜杆企业周度开工率录61.97%，较上期-1.54个pct。铜线缆企业开工率为66.87%，较上期+0.97个pct。 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 5．库存：去库暂停 海外库存方面，LME铜库存39.19万吨，环比-0.38万吨，较去年同期+22.72万吨。COMEX库存63.4万吨，环比+0.68万吨，较去年同期+45.83万吨。 国内库存方面，国内现货库存28.08万吨，环比+0.02万吨，同比+8.02万吨。 全球库存总计130.67万吨，环比+0.32万吨，同比+76.57万吨。 资料来源：SMM，长城证券产业金融研究院 资料来源：钢联，长城证券产业金融研究院 资料来源：SMM，ifind，长城证券产业金融研究院 6．盈利：硫酸价格回升，冶炼利润扩张 用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为146元/吨，环比+626元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为4275元/吨，环比+795元/吨。 资料来源：wind，SMM，长城证券产业金融研究院 7．进出口：1-4月，我国累计进口电解铜86万吨