核心观点
美联储会议纪要释放鹰派信号，高利率维持及潜在加息预期升温，叠加地缘局势反复扰动，压制铜价上行空间。基本面方面，冶炼厂检修及现货流通偏紧仍对价格下方形成支撑，但高铜价下需求难有明显放量，去库暂缓，预计铜价短期仍维持区间震荡。
关键数据
- 铜价：截至5月22日，SMM 1#电解铜-平均价收于10.45万元/吨，环比-1%；SHFE铜收于10.49万元/吨，环比+0.2%。LME铜收于13635美元/吨，环比+0.7%。COMEX铜收于634.85美分/磅，环比+1.55%。COMEX/LME比值为102.7%。
- 美联储纪要：4月政策会议纪要显示，美联储按兵不动，但内部出现最大分歧，三名地区联储主席反对删除“下次行动可能为降息”的措辞。多数官员认为通胀回归2%目标所需时间可能比预期更长，多数官员强调若通胀持续高于2%，后续适度加息或将变得合理。美元指数围绕99关口上方震荡，截至5月22日，收报99.3351，周环比+0.07%。
- 铜精矿加工费：截至5月22日，SMM进口铜精矿指数（周）报-107.39美元/吨，较上一期-4.55美元/吨。
- 精铜杆开工：本周国内主要精铜杆企业周度开工率录61.97%，较上期-1.54个pct。铜线缆企业开工率为66.87%，较上期+0.97个pct。
- 库存：国内现货库存28.08万吨，环比+0.02万吨。LME铜库存39.19万吨，环比-0.38万吨，较去年同期+22.72万吨。COMEX库存63.4万吨，环比+0.68万吨，较去年同期+45.83万吨。全球库存总计130.67万吨，环比+0.32万吨，同比+76.57万吨。
- 冶炼利润：用铜精矿现货TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为146元/吨，环比+626元/吨；用铜精矿长单TC/RC计算，本周理论铜精矿冶炼利润为4275元/吨，环比+795元/吨。
- 进出口：4月我国电解铜进口环比增加15.27%至27万吨，同比+8.19%。电解铜出口3万吨，环比减少56.01%，同比下降67.05%。1-4月，我国累计进口电解铜86万吨，同比下降21.1%；累计出口26万吨，同比增长30.84%。
研究结论
短期内，铜价受宏观压力约束，上涨空间受限，预计维持区间震荡。供应端，铜精矿加工费走弱，冶炼利润扩张；需求端，精铜杆开工率小幅回落；库存端，去库暂停，海外库存增加。综合来看，铜价短期支撑力度较强，但需求放量不足，价格上行动力不足。
