纸浆周报：宏观数据雪上加霜，盘面大幅增仓下杀

2026年5月24日 创元研究 本周观点： 上周主力合约放量增仓下杀，周线收于4912元/吨，周度下跌176元，幅度-3.46%。仓单数量为22.18万吨，周环比减少0.6万吨（2605交割）；期货库存数量23.16万吨，周环比增加0.09万吨。现货价格上银星4950元，月亮4750元，俄针4700元，当前银星基差38元，月亮基差-162元，俄针基差-212元/吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 上周港库为228.3万吨，环比去库1.6万吨，同比增加12.6万吨。库存仍在历史高位区间变化，有去化但进展较慢。下游开工率下滑后暂时转稳，白卡纸产量同比增加27.21%，生活用纸同比由负转增，同比增加4.93%，双胶纸产量同比增长7.14%，铜版纸产量同比增长3.53%。纸价表现分化，黑纸系的箱板纸和瓦楞纸近期去库，价格继续反弹，低库存和包装刚需提供价格支撑。双胶纸和白卡纸价格底部徘徊，铜版纸和生活用纸价格承压，生产毛利由正转负。 五一后的宏观消息面偏差，4月社消同比增长仅为0.2%，其中商品零售额已经转为下降，同比数值创下2022以后的新低。PPI同比增速高于CPI（与日常消费最关联的食品烟酒CPI为下降），成本传导不畅，终端消费和中游利润承压。内外需分化严重，出口同比增长14.1%，外热内冷也是黑纸系和其他纸种出现分化的重要原因之一。海外方面，美债收益率持续走高，沃什的主张引发流动性收紧的担忧，利率市场对美联储降息预期反转，转为加息25个基点。 基本面尚未修复，宏观面又来暴击，盘面悲观氛围迅速蔓延，主力合约在短短一周内增仓超过10万手，持仓量突破了40万的历史高位，形成了激烈博弈。目前期货价格与西北欧、加拿大产区现金成本倒挂，现货（除俄针）和进口成本倒挂。使得盘面走强的几个必要条件包括：1）黑纸系对白纸系的带动作用，类似去年四季度。2）成本支撑，空头继续打压的性价比不高主动减仓获利了结。3）大规模的针叶浆停产，60万吨以上的产能。4）美伊冲突彻底解决，降息预期恢复。其中3为反转的核心条件，而1、2、4驱动下的上涨都只能定义为短期反弹，博弈反弹需要遵守轻仓和速战速决两大原则。 风险提示：宏观变化；供需端意外事件；汇率波动；资金面影响 目录 一、期现货数据图表................................................3 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................5 2.1库存...............................................................................82.2进出口.............................................................................92.3国产浆............................................................................10 三、需求端数据图表...............................................11 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约放量增仓下杀，周线收于4912元/吨，周度下跌176元，幅度-3.46%。仓单数量为22.18万吨，周环比减少0.6万吨（2605交割）；期货库存数量23.16万吨，周环比增加0.09万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 现货价格上银星4950元，月亮4750元，俄针4700元，当前银星基差38元，月亮基差-162元，俄针基差-212元/吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为228.3万吨，环比去库1.6万吨。其中，青岛港累库0.3万吨至148.5万吨，常熟港去库3.1万吨至60.4万吨，高栏港去库0.4万吨至5万吨，天津港去库0.3万吨至9.5万吨，日照港累库1.9万吨至5万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲地区4月漂针浆库存为24.67万吨，环比减少1.21万吨，同比基本持平。漂针浆库存天数24天，环比减少1天，同比减少3天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 据海关总署数据，2026年1-4月我国共进口纸浆1255.65万吨，累积同比增加0.20%。其中4月进口漂针浆91万吨，同比增加20.12%，1-4月累计进口314.39万吨，累计同比增加2.04%。4月进口漂阔浆142.43万吨，同比增加18.76%，1-4月累计进口592.18万吨，累计同比增加1.84%。 南美主产国方面，巴西4月阔叶浆出口66.57万吨，环比3月增加9.40%，同比增加21.28%，1-4月累计出口274.67万吨，累计同比增加9.20%，3月减运未见到持续性。智利4月出口针叶浆12.86万吨，环比增加15.54%，同比减少5.86%。1-4月合计出口45.55万吨，累计同比减少6.81%；4月出口阔叶浆18.64万吨，环比减少6.80%，同比增加2.87%；1-4月累积出口77.17万吨，累计同比增加6.85%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：欧盟统计局、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为25.10万吨，环比前一周增加2.33%，产能利用率为90.50%，环比减少2.1个百分点；国产化机浆产量为25.70万吨，环比增加1.58%，产能利用率为95%，环比增加1.4个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 下游开工率下滑后暂时转稳，白卡纸产量同比增加27.21%，生活用纸同比由负转增，同比增加4.93%，双胶纸产量同比增长7.14%，铜版纸产量同比增长3.53%。纸价表现分化，黑纸系的箱板纸和瓦楞纸近期去库，价格继续反弹，低库存和包装刚需提供价格支撑。双胶纸和白卡纸价格底部徘徊，铜版纸和生活用纸价格承压，生产毛利由正转负。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F0