地缘风险波动加剧，高硫旺季需求开始释放

研究员：吴晓蓉期货从业证号：F03108405投资咨询证号：Z0021537 综合分析与交易策略 【综合分析】 中东局势变幻，油价波动风险增大。燃料油5月供应紧缩，俄罗斯炼厂及港口受袭持续，燃料产能及出口下行。中东短期供应缺口已成现实，关注后续海峡通航及具体物流现实出口恢复速度。低硫燃料油原料分流，汽油旺季来临，高裂解利润分流低硫组分，西方分流东方低硫组分。同时中东重质原油缺口背景下，南苏丹低硫重质油分流往炼厂进料而非低硫燃油调和池。需求端，高硫燃料油发电需求开始释放，沙特高硫进口需求高企，埃及高硫燃油发电需求仍有预。船燃需求关注海上航线恢复及航运活动回升速度，近端暂无具体驱动。 【策略】 单边：油价波动风险加剧，观望。套利：FU9-1正套逢低布多。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 俄罗斯能源设施受袭持续，高硫燃料油供应受限 ◼原油加工能力持续下行：1）彭博口径，5月7日至13日期间的平均原油加工量下降至440万桶/日，较4月份进一步下降。2）路透口径，截至5月20日，已全部或部分停产的炼油厂总产能超过每年8300万吨，约合每天23.8万吨，约占俄罗斯炼油总产能的四分之一。3）FGE口径，袭击已导致俄罗斯约72.5千桶/日的原油加工能力被迫停产。 ◼物流监测端，1）燃料油出口持续下行：Kpler，5月截至22日共出口高硫燃料油116万吨，日均5.3万吨，达到近五年来的最低出口水平，环比4月下行1.3万吨/日（-19%），较四年均值下行3.5万吨/日（-40%），且无往泛新加坡出口物流（4月52万吨，25年月均72万吨）。2）石油产品出口下行：LSGE，俄罗斯4月份海运石油产品出口里环比下降9.8%，同比下降17%，至777万吨。4月份石油产品出口装载量降至2025年11月以来的最低水平。 俄罗斯能源设施受袭持续，高硫燃料油供应受限 ◼5月受袭情况： ➢Syzran炼厂5月21日受袭，该炼油厂的年原油加工能力为700万至890万吨，是乌克兰在5月份袭击的第11个俄罗斯炼油厂。➢NORSI炼厂5月20日受袭，俄罗斯第四大炼油厂，关闭了其主要CDU-6装置。该装置原油加工能力约19万桶/日，占炼油厂总产能的53%。➢天然气工业股份公司石油公司莫斯科工厂5月17日受袭后停止生产，该炼油厂在2024年加工了1160万吨原油，生产了290万吨汽油、320万吨柴油和130万吨沥青。➢Ryzan炼厂5月15日或遇袭，俄罗斯最大内陆炼油厂之一，每年加工约1700万至1800万吨原油。➢Gazprom天然气厂5月13日遇袭起火，去年12月中旬遇袭导致工厂停工，直到今年4月下旬或5月初才恢复生产。➢Perm炼厂在4月30日、5月7日和8日持续受袭，已停止生产。2024年该厂生产汽油200万吨、柴油530万吨、焦炭70万吨及燃料油20万吨。➢Yaroslavl炼厂在4月26日、5月8日、5月13日受袭，原油加工装置已关闭，该厂日产量通常为8万桶燃料油。➢Tuapse炼厂于4月16日、24日、28日和5月1日持续受袭，当前全厂24万桶/日全部停止运营，该炼油厂通常日产量为10万桶燃料油。➢Kirishi炼厂5月5日受袭发生火灾，该厂为俄罗斯最大炼油厂之一，24年生产了200万吨汽油、710万吨柴油、610万吨燃料油和60万吨沥青。➢Primorsk港口5月3日再次遇袭起火，上一次遇袭为4月初。 Olmeca二季度火灾频发，Pemex4月整体加工量上行，近端暂无加工数据支撑 ◼Olmeca炼厂火灾频发：5月16日凌晨，Olmeca炼厂发生短暂火灾。路透端消息表示，火灾发生在计划维护期间，炼油厂目前正常运转，维护工作正按计划进行。4月与3月间也各发生过火灾，4月9日，Olmeca炼厂一个石油焦仓库发生火灾。此前3月17日该炼厂周边起火。该炼油厂原油日加工量为20.5万桶，汽油日产量为7.752万桶，柴油日产量为7.85万桶。其最大加工能力为34万桶/日。关注后续Olmeca炼厂开工及供应情况。 物流监测端，5月截至22日，墨西哥共出口高硫燃料油42万吨，日均1.9万吨，环比4月出口增长88%，一季度日均出口1.1万吨，主要仍流往美国地区。 ◼中东冲突加剧及全球市场供应担忧加剧背景下，墨西哥国家石油公司加大了开工量，墨西哥作为当前高硫燃料油主要资源国之一，出口量短期内上涨，但其总供应量在Tula及Olmeca炼厂二次装置投产后缩减，产量有限。 南苏丹 南苏丹低硫重质原油分流往中国炼厂而非新加披低硫燃油池 ◼多批Dar原油流往中国炼厂：物流监测端，4月共出口360万桶，环比3月增长120万桶，25年下半年月均出口260万桶。4月约300万桶流往中国，环比上月增长180万吨；60万桶流往印度，环比上月增长60万桶；无往泛新加坡地区物流，3月往泛新加坡出口120万桶，2月180万桶 ◼近端招标供应：6月份新装载招标100万桶Dar Blend原油于6月15至16日装载。5月份装载招标100万桶，于5月11日至12日装载，较4月招标装载量持平，较一季度平均装载量下行。3月共招标180万桶，回升至去年正常装载水平。苏丹内战中能源油田不再受干扰，一季度装载量回升。 ◼曼德海峡风险：曼德海峡无实质袭击但风险溢价飙升，干扰Dar原油往亚洲出口路径，若该航道关闭，运往亚洲的Dar原油将被迫绕行好望角航线，导致亚洲航程时间延长三周。 尼日利亚 尼日利亚Dangote炼厂低硫招标量增长，汽油装置小幅降负 ◼低硫燃料油出口增长，往西方出口增长：5月截至22日共出港低硫燃料油28万吨，其中11万吨流往巴哈马，8万吨流往荷兰，8.5万吨流往西班牙，暂无往泛新加坡流向。4月共出口17万吨，其中11万吨流往新加坡，6万吨流往美国。 ◼近期招标低硫燃料油量增长：招标出售，5月11日至13日装载9万吨低硫燃料油和4万吨CBFS；5月11日至13日装载9万吨180cst 0.2%S RCO和4万吨CBFS；5月20日至22日装载9万吨燃料油和4万吨CBFS。 ◼Dangote炼厂汽油装置4月下旬小幅降负：4月28日，IIR，Dangote炼厂RFCC装置自4月22日起以75%的产能运行。NMDPRA，Dangote炼厂4月份的平均产能利用率达到99.1%。4月共产汽油5360万升/日，柴油2360万升/日，航空燃料2290万升/日。 发电需求 沙特高硫替代发电需求开始释放，埃及仍存旺季预期 原油出口增长，天然气减产，高硫替代发电需求增长：1）沙特优先将原油(主阿拉伯轻质原油)通过东西输油管道出口到红海港口延布，高硫较沙特原油便宜；2）拉斯塔努拉油田原油因出口中断而减产，石油生产过程中释放的天然气产量随之减少；3）FGE，在6月至9月的高峰期，该国燃料油消耗量预计将同比增长7.5千桶/日。Rystad Energy，今年夏天，原油和燃料油燃烧发电的量可能突破100万桶/日，这将抵消转向更多天然气和可再生能源的努力，并推翻2025年达到的99.1万桶/日的低点。 沙特高硫进口量增长：Kpler，沙特4月进口高硫燃料油进一步增长，148万吨，环比增长47万吨（+47%），同比增长83万吨（+128%）。Vortexa，沙特阿美在4月份将燃料油进口里提高到约170万吨(36万桶日)，同比增长86%，其中大部分进口燃料油在与发电厂和海水淡化厂(包括吉达南港和舒盖格蒸汽港)相连的码头卸货。 ◼埃及仍为高硫主要发电需求地之一：1）地缘风险持续存在：以色列的管道天然气输送在3月全面中断后已于4月恢复，但埃及天然气对外高依赖度仍存，受制于地缘波动。2）埃及中长期天然气供应缺口来自新投产气田的缺乏，自24年起高硫发电占比大幅增长，高硫进口需求也大幅增长，24年共进口高硫约490万吨，较23年增长254万吨，25年高硫高位进口维持415万吨，且按季节性一般在2季度末三季度初达到进口最高位。预期26年进口高位维持。。 发电需求 亚洲中东船燃需求 海上航线运输中断导致的航运活动减少，高价抑制终端船燃加注 ◼EA，5月初油轮港口停靠次数已降至新冠疫情前水平以下 ◼新加坡26年4月总船燃加注435万吨，环比3月减少41万吨（-8.7%），其中高硫船燃加注180.5万吨，环比减少14.3万吨（-7.3%），同比去年同期增长7.2万吨（+4.2%）；低硫船燃加注224.0万吨，环比减少17.5万吨（-7.3%），同比去年同期减少7.3万吨（-3.2%）。高硫消费占比41.5%，同比去年增长2.1个百分点，25年高硫消费占比38.9%，24年36.6%。4月份船舶加油次数较3月份下降1.8%至3438次，而新加坡集装箱吞吐量下降3.5%至376万个标准箱(TEU)。 ◼富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，3月总船燃加注需求15.98万立方米，受美伊冲突扰乱中东主要燃料供应中心供需的影响，阿联酋富查伊拉港3月份的船用燃料销量大幅下降至新低。高硫船燃加注5.1万立方米，环比减少9.5万立方米（-65%），同比减少11.7万立方米（-70%），低硫船燃加注9.8万立方米，环比减少26.7万立方米（-73%），同比减少33.5万立方米（-77%）。 鹿特丹一季度船燃加注量减少 鹿特丹一季度船燃加注数据公布，总船燃加注量169万吨，环比四季度减少65万吨（-28%），同比去年一季度减少62万吨（-27%），其中高硫船燃加注量62万吨，占总船燃加注的37%，25年高硫船燃加注占比38%；低硫船燃加注68万吨，占总船燃加注的40%，25年低硫船燃加注占比44%；MGO船燃加注占比由25年的14%提升至17%，一季度MGO船燃加注29万吨。 安特卫普一季度船燃加注数据公布，总船燃加注量251万吨，环比四季度增长70万吨（+39%），同比去年一季度增长35万吨（+16%）；其中高硫船燃加注量72万吨，环比四季度增长19万吨（+37%），同比去年一季度增长6万吨（+9%），占总船燃加注的29%；低硫船燃加注量56万吨，占总船燃加注的45%。 新加坡油品裂解价差 高硫燃料油跨区跨期价差 ◼MOPS代表未来15-30天内装船的FOB价格，数量为2万-4万吨◼Ex-wharf代表未来3-15天内码头交货价格，数量为3000-6000吨◼Delivered代表未来5-10天交付的加注价格，数量为500-1500吨 燃料油库存结构 西北欧库存结构 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 ◼ 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系人：吴晓蓉 从业资格号：F03108405投资咨询从业证书号：Z0