证券行业研究：扬帆出海，打造国际一流券商

行业专题研究报告 证券研究报告 非银组 分析师：舒思勤（执业S1130524040001）shusiqin＠gjzq.com.cn分析师：洪希柠（执业S1130525050001）hongxining＠gjzq.com.cn分析师：方丽（执业S1130525080007）fangli＠gjzq.com.cn 扬帆出海，打造国际一流券商 投资逻辑 1、为何要重视国际化？ （1）自上而下的政策支持：自2023年以来，监管多次提到打造一流投资银行，2024年证监会明确提出“到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”。2025年12月6日，吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上的发言提到“力争在‘十五五’时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构”，“十五五”期间是加快打造一流投行和投资机构的战略机遇期。业务层面，监管机构发布的各项举措利于券商境外多业务条线发展。如扩大互联互通标的、优化QDII/QFII制度等举措有利于跨境资本流通、支持内地行业龙头企业赴香港上市、IPO制度改革、跨境理财通试点、优化基金互认安排等政策。 （2）券商自身发展需要：随着实体经济产业链转移、“投资中国”与“中国投资”的趋势加强，券商可以把握的境外业务需求持续增长，企业业务到哪里，需求到哪里，券商提供的服务可以跟进到哪里。由于境内外资本约束的差异以及部分境外业务同质化程度低于境内、提供的附加值高于境内，券商境外子公司的杠杆及ROE高于境内母公司，如2025年中信证券ROE为10.6%，中信证券国际的ROE为25.3%，发展境外业务有利于提高公司整体的ROE水平。 2、国际化布局怎么做？ （1）区域拓展，资金支持：当前我国券商国际业务布局节奏是先立足香港、辐射亚太，再向全球拓展。2025年以来，已有多家券商先后公告称，向境外子公司增资或募集资金用于境外业务发展，既包括华泰、广发、招商、中信建投等头部券商，也包括东吴、东北、华安、山西、东兴、第一创业、西部等中小券商。 （2）把握各个业务条线的发展机会：投行业务方面，稳固中资券商在香港市场的领先优势，关注亚太地区其余市场的企业融资机会。财富管理方面，中国高净值人群的境外配置需求增长带来的机会，45%的受访高净值人群配置了境外金融产品，其境外资产占总资产的平均比例达20%，境外配置区域聚焦香港、美国、新加坡等成熟市场。境外自营方面，近几年美国国债收益率高于中国国债收益率，头部券商加大境外债配置。如中信证券信用风险中境外债的敞口占比从2021年的13%提升至2025年的28%，中金公司的占比从2021年的0.1%增长至2025年的16%。 3、当前竞争格局如何？ 截至2025年末，34家中资券商共设立36家国际子公司，合计总资产达1.94万亿港元，同比增长31.95%；在盈利能力方面，全年实现营业收入452.33亿港元，同比增长6.15%。目前券商国际业务集中度较高，头尾差异显著，2025年中金公司境外收入占比达29.47%，中信证券达20.73%，华泰证券、国泰海通的国际业务收入占比均超过15%，其余券商境外收入占比均在10%以下，呈现“两超两强”格局。头部券商依靠广泛布局、品牌口碑、资金规模、业务资质等优势，在国际业务拓展的过程中更具竞争力。 投资建议 在政策的支持与券商自身发展需要的驱动下，深化国际业务布局已成为明确的趋势，境外业务更高的杠杆及ROE是券商打开长期盈利空间的重要驱动力。国际业务受资金实力、业务资质、品牌优势、布局范围等多因素影响，形成了较高的集中度。我们看好国际布局具备优势的头部券商展现出更强的业绩韧性及成长性。 风险提示 境内外权益市场极端波动风险；监管趋严风险；行业竞争加剧风险。 内容目录 一、为何要重视国际化？.........................................................................41.1自上而下的政策支持.....................................................................41.2券商自身发展的需求.....................................................................5二、国际化布局怎么做？.........................................................................62.1拓展区域布局，加大资金投入.............................................................62.2把握各个业务条线的发展机会............................................................10三．当前竞争格局如何？........................................................................15四、投资建议..................................................................................22五、风险提示..................................................................................22 图表目录 图表1：中信证券归母净利润约高盛的1/4.........................................................4图表2：中信证券境外收入占比低于高盛..........................................................4图表3：监管多次提及打造国际一流投行..........................................................4图表4：利好券商境外业务发展的政策............................................................5图表5：我国非金融类对外直接投资金额稳步增长..................................................6图表6：头部券商境外子公司ROE高于集团ROE（2025）.............................................6图表7：头部券商境外子公司杠杆高于集团杠杆（2025）............................................6图表8：野村证券美洲、欧洲区域利润经常为负....................................................7图表9：头部券商境外业务进展..................................................................7图表10：多家券商向境外子公司增资或募集资金用于发展境外业务...................................8图表11：中资券商在香港市场成交额市占率排名（26年4月）......................................11图表12：港股IPO规模爆发式增长..............................................................11图表13：港股再融资规模高速增长..............................................................11图表14：中资券商股权承销规模领先（2025）....................................................11图表15：全球交易所募资规模排名..............................................................12图表16：高净值人群拟加大对境外金融产品投资..................................................13图表17：高净值人群拟进行境外投资的区域分布..................................................13图表18：境内投资者跨境配置的主要途径........................................................13图表19：跨境理财通已用额度较低..............................................................14图表20：跨境理财通投资者数量维持增长........................................................14图表21：美国国债收益率高于中国国债（%）.....................................................14 图表22：部分头部券商境外债敞口占比..........................................................14图表23：截至23年，券商跨境业务规模呈增长态势...............................................15图表24：券商跨境业务规模集中度较高..........................................................15图表25：头部券商境外收入占比显著领先........................................................15图表26：中信证券全球布局网络................................................................16图表27：中信证券国际净资产规模扩张..........................................................16图表28：2025年中信证券国际利润同比增长72%..................................................16图表29：中金公司国际布局情况................................................................17图表30：2025年中金国际总资产规模同比增长36%................................................17图表31：2025年中金国际净利润同比增长19%....................................................17图表32：2025年华泰国际总资产同比增长38%....................................................18图表33：华泰国际营收、净利润呈上升趋势......................................................18图表34：华泰证券国际业务收入以投资收益为主..................................................18图表35：国泰海通国际业务布局范围........................................