流动性｜“较为宽松”到“中性偏松”是多少？

核心观点

• 资金利率走势：本周《金融时报》释放鹰派信号，表示资金将从“较为宽松”转为“中性偏松”，预计DR001在1.3%附近，DR007在1.4%附近。但考虑到银行融出快速恢复、shibor 3M和CD利率维持低位，显示银行不缺钱，根本原因是资产荒和有效需求不足，预计DR001至多在1.25%附近运转。
• 资金面分析：本周资金利率虽有边际回升，但并不代表资金面收紧。从价格看，DR001和R001分别自本周二和本周一开始回升，但5月第二周资金利率波动上行符合季节性，5月中旬后可能回落；从量看，央行持续回笼操作并未导致银行体系资金紧缺。
• 政策意图解读：大行隔夜匿名资金在1.25%附近波动，或说明政策层面有引导资金利率回升的意图。但DR007与OMO 7天一致，对应去年下半年DR001和DR007大多分别在1.3%和1.4%附近，这可能就是中性偏松的含义。
• 银行体系流动性：CD利率低位波动、匿名资金量充足，说明银行资负充裕、资产荒和有效需求不足仍在延续，资金利率缺乏趋势性上行基础。

下周资金面关注点

• 短端到期压力不大：下周7天逆回购到期规模仅约30亿元。
• 中长期回笼压力：5月18日8000亿元6个月期买断式逆回购实际到期，央行将净回笼5000亿元。
• 税期扰动：5月22日前后税期走款可能进一步消耗银行体系流动性。
• MLF到期：5月25日还有5000亿元MLF到期，央行将在5月22日傍晚提前公告续作安排。
• 存单市场：1年期AAA存单仍有支撑，但下行斜率可能放缓。

关键数据

• 资金利率：DR001维持在1.26%，DR001和R001分别较前一周周五上行4.7BP和6.5BP；DR007和R007分别上行2.0BP和5.6BP。
• 同业存单：本周同业存单累计净融资规模为-18,098.50亿元，发行总额达9,035.60亿元，平均发行利率为1.4043%，到期量为9,249.40亿元。
• 票据利率：3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.70%、0.47%、0.77%、0.78%。
• 汇率：USDCNY录得6.8052，人民币相对美元贬值0.05%。

研究结论

• 资金利率短期内难以趋势性上行：银行体系流动性充裕，资产荒和有效需求不足仍是主要制约因素。
• 央行政策操作需关注：5月18日买断式逆回购到期和5月25日MLF到期是关键观察点。
• 存单市场仍具配置价值：但下行空间受限，需关注央行政策引导和税期扰动。