流动性｜“较为宽松”到“中性偏松”是多少？

证券研究报告 固收定期报告/2026.05.17 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周《金融时报》释放了更鹰派的信号，表示资金将从“较为宽松”转为“中性偏松”，利率向政策利率回归，相当于明示了政策意图，怎么看？我们认为，中性偏松的资金利率，对应的是DR001在1.3%附近，DR007在1.4%附近，央行可能有边际收紧的倾向。但我们需要考虑现实问题，银行融出快速恢复、shibor 3M和CD利率维持低位，说明银行还是不缺钱，根本原因是资产荒和有效需求不足，而上述情况在二季度很难改变。因此我们认为，后续DR001至多在1.25%附近运转，CD利率也将保持低位震荡。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 相关报告 1.《高频|高油价带来的需求负反馈》2026-05-162.《转债基础框架分析——转债抽丝剥茧系列之二》2026-05-153.《 量 化 日 报|利 率 信 号 仍 然 偏 强 》2026-05-15 ❖本周资金利率虽有边际回升，但并不代表资金面已经收紧。从价格角度看，DR001和R001分别自本周二和本周一开始回升，但5月第二周资金利率波动上行本身符合季节性，5月中旬以后仍有回落可能；同时，Shibor 3M震荡下行后维持低位，说明中期资金并不紧。从量的角度看，虽然央行继续维持地量逆回购，并通过买断式逆回购回笼中长期流动性，但大行融出快速修复并接近节前高位，说明央行持续回笼操作并未导致银行体系资金紧缺。 《金融时报》释放的偏鹰信号怎么看？大行隔夜匿名资金在1.25%附近波动，或许说明政策层面有引导资金利率回升的意图。但如果按照期限匹配来看，DR007与OMO 7天是一致的，对应去年下半年DR001和DR007大多分别在1.3%和1.4%附近，这可能就是中性偏松的含义。只是CD利率低位波动、匿名资金量充足，说明银行资负充裕、资产荒和有效需求不足仍在延续，资金利率缺乏趋势性上行基础。 向后看，下周资金面的压力将从“短端到期”切换至“中长期回笼+税期扰动”。下周7天逆回购到期规模很小，短端公开市场压力有限；真正需要关注的是5月18日8000亿元6个月期买断式逆回购实际到期，叠加税期走款是否进一步消耗银行体系流动性。此外，5月25日还有5000亿元MLF到期，央行将在5月22日傍晚提前公告，需关注后续续作安排。存单方面，负债成本低位运行和非银配置需求仍是主线，1年期AAA存单仍有支撑，但继续快速下行的斜率可能放缓。 ❖风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 内容目录 1如何看待《金融时报》的相关表述？.......................................................................................................42下周资金存单关注.......................................................................................................................................53央行：短端到期压力不大，关注买断式逆回购续作...............................................................................64政府债：下周净缴款为2779亿元.............................................................................................................75票据：票据利率下行...................................................................................................................................86汇率：人民币汇率略贬值...........................................................................................................................87市场资金供需：大行净融出上升...............................................................................................................98 CD：国有行存单净融资持续为负............................................................................................................108.1一级发行市场：存单净融资继续为负..................................................................................................108.2二级交易市场：1年期存单收益率下行...............................................................................................129风险提示.....................................................................................................................................................12 图表目录 图1: DR001符合季节性.................................................................................................................................4图2: R001没有明显脱离低位.......................................................................................................................4图3: 1年期存单持续低于1.50%..................................................................................................................5图4:大行净融出上升....................................................................................................................................5图5:下周资金扰动因素................................................................................................................................6图6:央行周度操作和资金价格走势............................................................................................................7图7:逆回购存量符合季节性........................................................................................................................7图8:统计期资金到期情况............................................................................................................................7图9:统计期或有中长期资金到期情况........................................................................................................7图10:政府债发行和缴款日历......................................................................................................................8图11:票据绝对利率走势...............................................................................................................................8图12:票据相对利率走势..............................................................................................................................8图13:即期汇率相对中间价贬值情况..........................................................................................................9图14: USDCNY、USDCNH掉期点.............................................................................................................9图15:资金周度融入融出情况......................................................................................................................9图16:资金价格走势....................................................................................................................................10图17:存单净融资结构................................................................................................................................11图18:存单一级发行价格情况....................................................................................................................11 图19:日