大宗商品：乙二醇，回调亏损加剧，平衡表仍偏强

大宗商品 作者 乙二醇：回调亏损加剧，平衡表仍偏强 一、市场从TACO交易转为NACHO交易，高油价预计成为常态。据华尔街见闻，Not A Chance Hormuz Opens（霍尔木兹海峡开放无望），是华尔街2026年5月起流行的宏观交易“黑话”，取代此前的TACO交易（Trump Always Chickens Out，特朗普总会退缩）。核心逻辑：押注霍尔木兹海峡长期关闭/通航受限（而非短期地缘冲击），由此驱动高油价、高通胀、高航运成本常态化。背景：2026年2月底美以空袭伊朗后，海峡航运持续中断；特朗普多次表态“重开海峡”但无实质进展，市场彻底放弃快速和解预期。 分析师廖浩祥SAC：S1070526040006邮箱：liaohaoxiang@cgws.com 联系人秦钏SAC：S1070125110013邮箱：qinchuan@cgws.com 据环球网和新华网，对比2017年和2026年特朗普两次访华随行商贸团，和2017年首次访华时随行人员以能源和大宗商品企业为主不同，本次以科技金融为主。 据ifind，2026年5月11日-5月15日，布伦特原油现货反弹至110美元/桶附近。截至5月14日，石脑油价格大幅上涨至1021.5美元/吨。石脑油制乙二醇成本5月13日反弹至984.4美元/吨。乙二醇现货截至5月15日震荡维持在5055元/吨，石脑油制乙二醇亏损幅度加剧至5月13日的362美元/吨附近；动力煤价格及煤制乙二醇成本延续上涨，本期涨幅放缓，煤制乙二醇利润本期转为亏损，至5月13日亏损31.3元/吨。据CCF，本期煤制乙二醇负荷再度下降。 相关研究 1、《原油：美伊谈判预期乐观，油价回落》2026-05-112、《乙二醇：国内外供应持续分化，平衡表延续去库预期》2026-05-113、《铝：高库存下铝价内盘承压》2026-05-10 二、乙二醇港口库存延续去化，社会库存再度去库。根据ifind数据：截至2026年5月11日，乙二醇（MEG）华东地区港口库存为72.9万吨，较上期减少2.4万吨，目前港口库存为近五年同期次低水平。 根据mysteel数据：截至2026年5月15日，乙二醇（MEG）中国社会库存约为170.1万吨，较上期减少3万吨，社会库存再度去库。 三、聚酯产品利润全线扩张。DTY为POY的直接下游，根据ifind,长丝FDY本期扭亏为盈，短纤亏损修复但仍亏损，瓶片利润仍在千元以上，本期扩张幅度收窄。 四、乙二醇进口大幅减量是最大的去库原因。本期乙二醇港口库存和社会库存再度同步去库，到港预报单周仍在个位数2.2万吨。且由于中东停车装置尚未重启，且其他海外装置新增检修，预计开始影响下半年进口量。终端仍消耗原料库存为主，下游聚酯负荷仍偏低，负反馈延续，本期我们根据到港预报大幅下调5-6月进口量。2026年5-7月预计仍延续大幅去库格局。 乙二醇观点：高油价常态化，煤价或难以持续大涨，乙二醇高油制成本或常态化，阶段性亏损加剧难以避免。大方向仍认为有向上空间，节奏把握需要关注环比变化。 风险提示：（1）乙二醇国内外供应阶段性分化，需求受抑制和进口减量同时发生，需关注平衡表预期环比变化；（2）中东局势及对霍尔木兹海峡实际通行情况仍需跟踪；（3）长停煤化工装置复产超预期；（4）海外阶段性裂解装置负荷提升需关注。 内容目录 一、市场从TACO交易转为NACHO交易，高油价预计成为常态......................................................................3二、乙二醇港口库存延续去化，社会库存再度去库.........................................................................................5三、聚酯产品利润全线扩张.........................................................................................................................6四、乙二醇到港预报仍在低位且海外供应继续下降.........................................................................................7风险提示.................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：布伦特原油现货价格（美元/桶）....................................................................................................3图表2：乙二醇石脑油制成本（美元/吨）....................................................................................................4图表3：乙二醇石脑油制利润（美元/吨）....................................................................................................4图表4：乙二醇现货价（元/吨）................................................................................................................4图表5：秦皇岛动力煤价格（元/吨）..........................................................................................................4图表6：乙二醇煤制成本（元/吨）.............................................................................................................5图表7：乙二醇煤制利润（元/吨）.............................................................................................................5图表8：乙二醇（MEG）港口库存季节性（万吨）........................................................................................5图表9：乙二醇（MEG）中国社会库存季节性（万吨）.................................................................................6图表10：涤纶长丝POY周度利润（元/吨）.................................................................................................6图表11：涤纶长丝FDY周度利润（元/吨）.................................................................................................6图表12：涤纶长丝DTY周度利润（元/吨）.................................................................................................6图表13：涤纶短纤周度利润（元/吨）........................................................................................................6图表14：聚酯瓶片周度利润（元/吨）........................................................................................................7图表15：乙二醇开工率（%）...................................................................................................................7图表16：聚酯产品开工率（%）................................................................................................................7图表17：乙二醇到港预报4周移动平均（万吨）.........................................................................................8图表18：MEG国内装置检修损失（万吨）..................................................................................................8图表19：MEG海外主要装置动态...............................................................................................................9图表20：乙二醇月度平衡表（万吨）.......................................................................................................11 一、市场从TACO交易转为NACHO交易，高油价预计成为常态 据华尔街见闻，Not A Chance Hormuz Opens（霍尔木兹海峡开放无望），是华尔街2026年5月起流行的宏观交易“黑话”，取代此前的TACO交易（Trump Always ChickensOut，特朗普总会退缩）。核心逻辑：押注霍尔木兹海峡长期关闭/通航受限（而非短期地缘冲击），由此驱动高油价、高通胀、高航运成本常态化。背景：2026年2月底美以空袭伊朗后，海峡航运持续中断；特朗普多次表态“重开海峡”但无实质进展，市场彻底放弃快速和解预期。 据环球网和新华网，对比2017年和2026年特朗普两次访华随行商贸团，和2017年首次访华时随行人员以能源和大宗商品企业为主不同，本次以科技金融为主。 据ifind，2026年5月11日-5月15日，布伦特原油现货反弹至110美元/桶附近。截至5月14日，石脑油价格大幅上涨至1021.5美元/吨。石脑油制乙二醇成本5月13日反弹至984.4美元/吨。乙二醇现货截至5月15日震荡维持在5055元/吨，石脑油制乙二醇亏损幅度加剧至5月13日的362美元/吨附近；动力煤价格及煤制乙二醇成本延续上涨，本期涨幅放缓，煤制乙二醇利润本期转为亏损，至5月13日亏损31