大宗商品：乙二醇，回调亏损加剧，平衡表仍偏强

一、市场从TACO交易转为NACHO交易，高油价预计成为常态。霍尔木兹海峡长期关闭/通航受限，驱动高油价、高通胀、高航运成本常态化。高油价导致乙二醇石脑油制成本上涨，亏损加剧。煤价或难以持续大涨，乙二醇高油制成本或常态化。

二、乙二醇库存去化持续。截至2026年5月11日，华东港口库存72.9万吨，为近五年同期次低水平；中国社会库存约170.1万吨，再度去库。

三、聚酯产品利润全线扩张。长丝FDY扭亏为盈，短纤亏损修复，瓶片利润仍在千元以上，但扩张幅度收窄。

四、乙二醇进口大幅减量是库存去库的主要原因。到港预报单周仍在个位数，中东装置停车及海外装置检修导致下半年进口量下降。终端消耗库存为主，聚酯负荷偏低，负反馈延续。2026年5-7月预计仍延续大幅去库格局。

乙二醇观点：高油价常态化，煤价或难以持续大涨，乙二醇高油制成本或常态化，阶段性亏损加剧难以避免。大方向仍认为有向上空间，节奏把握需要关注环比变化。

风险提示： （1）乙二醇国内外供应阶段性分化，需求受抑制和进口减量同时发生，需关注平衡表预期环比变化； （2）中东局势及对霍尔木兹海峡实际通行情况仍需跟踪； （3）长停煤化工装置复产超预期； （4）海外阶段性裂解装置负荷提升需关注。