出版行业：克难奋进，蓄势向上

出版行业核心观点

2025年出版行业营收1,337.5亿元，同比减少8.0%；归母净利润130.2亿元，同比增长1.4%。2026Q1营收295.3亿元，同比减少6.5%；归母净利润28.9亿元，同比减少13.8%。营收在教辅征订监管趋严、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。其中，央企出版集团经营端有所波动；地方国企出版集团经营整体波动可控；民营出版公司业绩持续分化。行业中长期维度伴随后续教辅征订逐渐进入常态化监管阶段，出版市场景气度有望在强化新品研发以及渠道优化、销售模式升级推动下，逐步回暖。

出版赛道攻守兼备。防守维度，出版红利与安全资产标签不变，国有出版教材教辅业务短期虽受政策趋严影响有所波动，但影响程度可控，且看好其在中长期凭借国有背书、内容、渠道优势巩固强化基本盘。地方国有出版行业2025年平均分红比例约为49%，具有可观提升空间和能力。进攻维度，持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，并挖掘线下门店空间与权威内容价值，为业绩增长提供新增量。

目前板块内头部公司2026年PE处于12-15倍，安全边际明显，建议关注：

• 区域优势显著，渠道价值有望持续挖掘的国有出版公司：中原传媒、中南传媒、南方传媒、山东出版、长江传媒、凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中文传媒、城市传媒、内蒙新华。
• 媒体资产储备较多，垂类内容优势明显的公司：中信出版、南方传媒、中国科传、中国出版、凤凰传媒、读者传媒等。
• 优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、果麦文化、新经典、读客文化。
• AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、中原传媒、皖新传媒。

风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。