宏观周报：4月经济回踩或与财政发力节奏有关

期货研究报告 2026年5月24日 金融研究 报告内容摘要: 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国外：近段时间，西方国家国债利率不断上升引发市场担忧。一方面，美伊冲突下，霍尔木兹海峡迟迟未开放引发市场通胀预期高企，助推期限溢价走升。另一方面，财政问题也继续发酵，债务增长快于经济增长，政府又缺乏改革意愿，利息成本上升下，投资者要求的补偿更高，引发恶性循环。日元作为传统融资货币，其国债收益率不断上扬可能意味着整个低利率金融系统要重新定价。只是这几天，美伊方面有利好消息传出，导致市场预期霍尔木兹海峡回归正常的概率飙升。7月1日前回归正常的概率目前已上升至47%。假如美伊方面的好消息能落地，国债市场将喘一口气，但是若原油价格继续上冲，超出市场预期，国债利率问题可能继续发酵。 房地产高频跟踪：30大中城市新房销售面积季节性小幅回升，绝对值略低于往年季节性低位。分能级来看，一线城市新房销售较为强劲，数值仅次于2023年。二线城市新房销售面积基本持平于2025年，三线城市目前销售面积再创近5年季节性最低水平。二手房方面，截至5月11日，挂盘价指数较上周继续下滑，一、二、三线城市无一例外全线下跌。近期部分城市二手房交易量可观，但整体挂盘价指数仍在下行通道中。总体来看，随着4月底政治局会议提到房地产，近期各地地产相关政策较为密集，一线或者准一线城市热度相对也还可以，关注其持续情况。从高频数据来看，市场仍在寻底过程中，相比于其他年份而言，当前筑底的希望在增加。 国债：本周利率曲线整体略微上行。周初，经济数据意外转弱提振债市情绪，但资金面依然维持宽松态势。后半周，以隔夜利率为代表的资金利率边际收敛，市场担忧情绪升温，国债市场跌幅明显。现在的问题是流动性收敛是趋势还是短期扰动？我们倾向于认为短期扰动。主要原因在于本轮资金宽裕是基本面导致，信贷需求较弱，外汇占款增加，在实体融资需求未能发生明显变化之前，资金面恐依旧保持充裕状态。从央行行为来看，MLF净投放1000亿，公开市场业务净投放加量，说明央行还是处于呵护态度。后市来看，我们认为季节性扰动过后，流动性充裕状态或回归，对债市整体依然友好。短端利率已经非常低，继续下行的空间并不大，央行可能并不想要看到长期利率过分走低，预计长端整体依然在震荡区间。 风险提示：国内经济超预期走强 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、4月经济回踩或与财政发力节奏有关...........................................................................................3二、主要西方国家国债利率走高...........................................................................................................5三、房地产市场跟踪——地产市场筑底企稳的概率在增加.............................................................6四、国债：短期季节性资金面扰动......................................................................................................7 图目录 图1：4月经济数据回踩（%）............................................................3图2：消费继续下行（%）................................................................4图3：固定资产投资增速转负（%）........................................................4图4：制造业、基建、房地产全线走低（%）................................................4图5：固定资产投资增速转负（%）........................................................4图6：公共财政中用于基建资金增速下滑明显（%）..........................................5图7：10年期国债利率飙升（%）.........................................................5图8：30年期国债利率飙升（%）.........................................................5图9：市场预期霍尔木兹海峡在7月底前回归正常的概率升至47%..............................6图10：30城销售面积基本持平于2025年轨迹运行（7DMA）...................................6图11：一线城市销售面积表现相对强劲（7DMA）............................................6图12：二线城市销售面积基本持平于2025年（7DMA）.......................................7图13：三线城市销售面积低于历年季节性水平（7DMA）......................................7图14：二手房挂牌价指数继续下行........................................................7图15：一线城市挂牌价指数继续下行......................................................7图16：二线城市挂牌价指数继续下挫......................................................7图17：三线城市挂牌价指数持续下行......................................................7图18：7天期利率保持低位（%）.........................................................8图19：隔夜资金利率上行（%）...........................................................8图20：利率曲线略有上移................................................................8 一、4月经济回踩或与财政发力节奏有关 4月经济数据多数不及预期，整体呈现出供给侧有韧性，需求侧持续偏弱的特征。高端制造和出口构成双支柱。周一主要经济数据一公布，中国花旗经济意外指数直接从高位回落至0以下。 资料来源：Wind信达期货研究所 经济数据的回踩一定程度上与政策节奏有关。今年以来消费持续走弱，一定程度上源于去年高基数作用。去年以旧换新总额为3000亿元，且上半年两个季度均下发810亿元，今年每个季度均只有625亿元，导致相关产品消费增速下行明显，拖累整体消费。 固定资产投资与政策节奏更是相关。根据发改委信息，今年1月和4月，设备更新资金已发1851亿，占比92.55%，支持工业、能源电力、电子信息、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、设施农业、粮油加工、住宅老旧电梯、安全生产、消防救援、检验检测、节能降碳环保、回收循环利用等16个领域超过6700个项目。两重资金已下发6065亿，占比76%，下达进度明显快于去年，涉及人工智能、城市地下管网建设改造、长江经济带交通基础设施、高标准农田、高等教育提质升级、“三北”工程等重点领域。 但从4月财政数据来看，公共财政中用于基建的支出下滑比较厉害。后续随着4月政治局的部署出台，可能基建等固定投资增速会有一定回升。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 二、主要西方国家国债利率走高 近段时间，西方国家国债利率不断上升引发市场担忧。一方面，美伊冲突下，霍尔木兹海峡迟迟未开放引发市场通胀预期高企，助推期限溢价走升。另一方面，财政问题也继续发酵，债务增长快于经济增长，政府又缺乏改革意愿，利息成本上升下，投资者要求的补偿更高，引发恶性循环。 日元作为传统融资货币，其国债收益率不断上扬可能意味着整个低利率金融系统要重新定价。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 只是这几天，美伊方面有利好消息传出，导致市场预期霍尔木兹海峡回归正常的概率飙升。7月1日前回归正常的概率目前已上升至47%。假如美伊方面的好消息能落地，国债市场将喘一口气，但是若原油价格继续上冲，超出市场预期，国债利率问题可能继续发酵。 资料来源：Kashi信达期货研究所 三、房地产市场跟踪——地产市场筑底企稳的概率在增加 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。30大中城市新房销售面积季节性小幅回升，绝对值略低于往年季节性低位。分能级来看，一线城市新房销售较为强劲，数值仅次于2023年。二线城市新房销售面积基本持平于2025年，三线城市目前销售面积再创近5年季节性最低水平。 二手房方面，截至5月11日，挂盘价指数较上周继续下滑，一、二、三线城市无一例外全线下跌。近期部分城市二手房交易量可观，但整体挂盘价指数仍在下行通道中。 总体来看，随着4月底政治局会议提到房地产，近期各地地产相关政策较为密集，一线或者准一线城市热度相对也还可以，关注其持续情况。从高频数据来看，市场仍在寻底过程中，相比于其他年份而言，当前筑底的希望在增加。 资料来源：iFinD信达期货研究所 资料来源：iFinD信达期货研究所 资料来源：iFinD信达期货研究所 资料来源：iFinD信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 四、国债：短期季节性资金面扰动 请务必阅读正文之后的免责条款7本周利率曲线整体略微上行。周初，经济数据意外转弱提振债市情绪，但资金面依然维持宽 松态势。后半周，以隔夜利率为代表的资金利率边际收敛，市场担忧情绪升温，国债市场跌幅明显。 现在的问题是流动性收敛是趋势还是短期扰动？我们倾向于认为短期扰动。主要原因在于本轮资金宽裕是基本面导致，信贷需求较弱，外汇占款增加，在实体融资需求未能发生明显变化之前，资金面恐依旧保持充裕状态。从央行行为来看，MLF净投放1000亿，公开市场业务净投放加量，说明央行还是处于呵护态度。 后市来看，我们认为季节性扰动过后，流动性充裕状态或回归，对债市整体依然友好。短端利率已经非常低，继续下行的空间并不大，央行可能并不想要看到长期利率过分走低，预计长端整体依然在震荡区间。 资料来源：iFind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 资料来源：iFind信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但