宏观量化经济指数周报：MLF超额续作意味流动性未到拐点

宏观量化经济指数周报20260524 MLF超额续作意味流动性未到拐点 2026年05月24日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年5月24日，本周ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.92%，较上周回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.90%，较上周回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.78%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.23%，较上周回升0.02个百分点。 ◼月度ECI指数：从5月前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.04%，较4月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.92%，较4月回升0.03个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.92%，较4月回升0.01个百分点；ECI消费指数为49.77%，较4月回升0.05个百分点；ECI出口指数为50.22%，较4月回升0.05个百分点。 相关研究 《每周宏观经济和资产配置研判—20260518》2026-05-19 ◼经济高频数据： 《涨价与AI产业循环带来经济三大分化——4月经济数据点评》2026-05-18 ➢生产：5月工业生产景气度有所放缓。截至5月22日，包括汽车轮胎开工率、高炉开工率等在内的主要行业开工率同比增速均较4月有所放缓。此外受伊朗冲突的影响，PTA开工率延续边际回落的态势，在本周录得自2022年12月以来的新低。 ➢消费：商品消费仍承压，服务消费边际回暖。截至5月17日，乘用车零售较去年同期回落23%，今年以来累计下降19%，仍面临较大下行压力，而上周（5月11日-5月17日）家电线下零售额同比降幅也有所走阔，指向商品消费仍承压。服务消费方面，本周电影票房收入和观影人数明显回暖，航班执飞率也较上周回升2.3个百分点。 ➢地产：本周地产销售景气度边际回落。本周新房和二手房销售景气度均有所走弱，分别环比回落9.9%和16.5%。结构方面，二手房销售仍优于新房，截至5月23日，30大中城市新房销售面积同比录得-2.9%，而18城二手房销售面积同比仍录得14.0%的正增长。 ➢出口：AI对全球需求的拉动仍在进一步显现，有望支撑我国出口保持较强韧性。虽然伊朗冲突下高油价对全球需求造成了一定冲击，但AI投资扩张对全球需求的拉动基本抵消了这一影响，5月份美国制造业PMI录得55.3%，延续高景气的同时再度超出市场预期，而韩国5月前20日出口增速也进一步增长至64.8%，我们预计AI相关需求的增长仍有望支撑我国出口保持较强韧性。 ➢物价：农产品价格仍处于底部区间。国内方面，五一假期后猪肉和蔬菜批发价再度边际回落，本周28种重点监测蔬菜批发价录得自2022年11月以来新低。国际方面，受伊朗局势缓和预期的影响，油价处于边际走弱的趋势，而受美债利率走高影响，贵金属也受到一定压制。 ➢整体来看，5月份经济增长结构性特征仍旧明显，外需仍是主要增长动能，而内需中商品消费和投资仍承压、地产销售景气度也出现了一定回调。往后看，5月23日新闻联播报道发改委将抓紧出台“六张网”建设的相关方案，有望带动基建实物工作量边际回升，而新政策的储备仍取决于5-6月经济情况。 ◼ELI指数：截至2026年5月24日，本周ELI指数为-0.49%，较上周回落0.07个百分点。MLF恢复净投放、中长期流动性延续充裕。过去一周，因税期等季节性因素，关键期限货币市场利率DR001运行中枢上移至1.30%左右，引发市场对“流动性拐点”的担忧：一季度货币政策执行报告强调要“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，市场解读为政策态度倾向于矫正当前偏宽松的资金状态，同时3月份迄今，买断式逆回购持续净回笼，5月份3个月期和6个月期买断式逆回购合计净回笼1万亿，经过3月份至5月份的持续净回笼，今年以来短中期流动性已累计净回笼8000亿元，持续净回笼的短中期流动性也制约了资金 利率进一步下行的空间，但是5月份MLF恢复净投放，在本月有5000亿元到期的情况下，央行将续作6000亿元，结束了4月份短暂的净回笼，表明货币政策依然在“收短放长”，鉴于二季度仍然处于政府债融资高峰期，并且6月份贷款投放或季节性回暖，流动性尚不具备收紧的条件，我们认为，4月份以来DR001持续运行在1.30%下方的宽松状态，将以更加平滑的“拐线”方式修复至政策利率附近，而市场对资金面进一步宽松的犹疑以及政策工具净回笼，或在政府债缴款、缴税缴准等时点加大资金利率波动。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.1. ECI指数：外需仍是拉动需求增长的主要部分......................................................................61.2. ELI指数：MLF恢复净投放、中长期流动性延续充裕.........................................................7 2.1.工业生产：电厂负荷率边际回升.............................................................................................92.2.消费：电影票房收入明显回暖...............................................................................................102.3.投资：地产销售景气度有所回落...........................................................................................122.4.出口：5月出口仍有望保持较强韧性....................................................................................132.5.通胀：原油价格波动程度有所加剧.......................................................................................142.6.流动性：本周货币净投放3015亿元.....................................................................................15 4.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回落（%）...................................................................6图2：本周实体经济流动性小幅回落（%）.......................................................................................7图3：本周汽车轮胎开工率小幅回落（%）.......................................................................................9图4：本周全国高炉开工率小幅回升（%）.......................................................................................9图5：汽车消费指数走势（点）.........................................................................................................11图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）.....................................................................................11图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）.............................................................................12图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回落...........................................................................12图9：本周集装箱运价指数小幅回升.................................................................................................13图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................13图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................14图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................14图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................15图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................15 表1：一表速览本周高频数据变化.......................................................................................................5表2：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................7表3：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................9表4：消费重要高频数据走势....................................................................