宏观策略日报：经济复苏步伐放慢，MLF超额续作

总量研究 宏观策略日报 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Main] 2022年12月16日 [Table_NewTitle] 经济复苏步伐放慢，MLF超额续作 [Table_Authors] 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 王敏君 S0630522040002 wmj@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn [table_main] 重要资讯 ➢ 1. 12月15日，国家统计局公布11月经济数据。11月，社会消费品零售总额当月同比-5.9%，前值-0.5%；规模以上工业增加值当月同比2.2%，前值5%；固定资产投资完成额累计同比5.3%，前值5.8%。据测算，制造业投资当月同比6.2%，前值6.9%；广义基建投资当月同比13.9%，前值12.8%；房地产开发投资当月同比-19.9%，前值-16%。 ➢ 2. 12月15日，国务院副总理刘鹤在第五轮中国－欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞。刘鹤指出，房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。 ➢ 3. 央行平价超额续作6500亿元MLF。12月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展6500亿元1年期MLF操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，均与上月持平。考虑到当日有5000亿元MLF和20亿元逆回购到期，因此央行公开市场净投放1500亿元。 ➢ 4. 欧央行如期加息50个基点。当地时间12月15日，欧洲央行公布最新政策决议，将三大主要利率均上调50个基点。欧元区主要再融资利率升为2.5%，边际贷款利率为2.75%，存款便利利率为2.0%，加息幅度符合市场预期。 市场情况： ➢ 北向资金净流入。12月15日，北向资金净买入49.36亿元。其中，宁德时代、歌尔股份、隆基绿能分别净买入4.19亿元、2.35亿元、2.15亿元。恩捷股份净卖出额居首，金额为2.66亿元。 ➢ 美三大股指全线收跌。12月15日，道琼斯工业平均指数指跌2.25%，报收33202.22点；标普500指数跌2.49%，报收3895.75点；纳斯达克指数跌3.23%，报收10810.53点。欧股收盘全线下跌，德国DAX指数跌3.28%，报收13986.23点；法国CAC40指数跌3.09%，报收6522.77点；英国富时100指数跌0.93%，报收7426.17点。 ➢ 黄金原油均下跌。12月15日，COMEX黄金期货下跌1.74%，报收1787.1美元/盎司。WTI原油期货下跌1.18%，报收76.37美元/桶；布伦特原油期货下跌1.46%，报收81.49美元/桶。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 1. 宏观要点 12月15日，国家统计局公布11月经济数据 11月，社会消费品零售总额当月同比-5.9%，前值-0.5%；规模以上工业增加值当月同比2.2%，前值5%；固定资产投资完成额累计同比5.3%，前值5.8%。据测算，制造业投资当月同比6.2%，前值6.9%；广义基建投资当月同比13.9%，前值12.8%；房地产开发投资当月同比-19.9%，前值-16%。 居民消费倾向较弱。除汽车以外的消费品零售额当月同比-6.1%，较前值下降5.2个百分点，比社零总额的-5.9%低0.2个百分点。疫情对消费短期扰动明显，接触式消费景气度较低。11月本土新增确诊和无症状感染者合计数较10月增加约57万例，居民出行减少、消费场景受限。餐饮收入当月同比-8.4%，较前值进一步下行；饮料、服装鞋帽、汽车、通讯器材等对消费场景和渠道较为依赖的品类增速均大幅下降。线上线下消费均有不同程度回落。11月网上商品和服务零售额同比0.4%，线下零售额同比-9.6%。 图1 社会消费品零售总额当月同比，% 图2 商品零售、餐饮收入当月同比，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 制造业投资增速小幅回落，降幅明显收窄。受国内外需求收缩等因素影响，11月制造业投资当月同比增速较前值小幅下降0.7个百分点（10月降幅3.8个百分点）。高技术制造业依旧亮眼。11月高技术制造业累计同比23%，比全部制造业投资增速高13.7个百分点。基建投资保持加快势头。广义基建投资当月同比13.9%，较前值上升1.1个百分点。11月净新增PSL 3675亿元，投放规模创2015年以来新高，基建资金来源较为充裕。 地产系指标表现疲弱，整体有待改善。11月房地产投资当月同比-19.9%，较前值下降3.9个百分点；受较高基数影响，新开工面积、施工面积和竣工面积当月同比分别为-50.8%、-52.6%、-20.2%。销售继续探底，房企资金压力不减。商品房销售面积当月同比-33.3%，为5月份以来新低。疫情对线下消费场景冲击较为明显，以购房为代表的接触式场景受限。资金方面，11月房地产开发企业资金来源累计同比下降25.7%，其中房企自筹资金累计同比较前值下滑2.7个百分点，为主要拖累项。 -15-10-50510152018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10社会消费品零售总额:当月同比月%-25-20-15-10-505101520252018-012019-012020-012021-012022-01餐饮收入:当月同比月%商品零售:当月同比月% 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 图3 固定资产投资完成额当月同比，% 图4 固定资产投资环比季节性规律，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 工业生产增速再放缓。11月规模以上工业增加值当月同比较前值回落2.8个百分点至2.2%，其中采矿业表现较好，制造业和公用事业则有所回落。高技术产业大幅回落。11月高技术产业增加值同比从10.6%大幅回落至2%，主要原因可能与全球经济收缩放缓导致的出口下滑拖累、国内疫情反弹对工业生产循环造成冲击、企业产销衔接不畅等因素有关。 刘鹤：房地产是国民经济的支柱产业，正在考虑新的举措 12月15日，国务院副总理刘鹤在第五轮中国－欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞。刘鹤强调，贸易投资合作是中欧之间最紧密的利益纽带。中方愿与欧方积极拓展在经贸、绿色、数字、金融、科技等领域合作，共同维护以世贸组织为核心的多边贸易体制。今年7月第九次中欧经贸高层对话成功举行，在诸多领域达成重要共识，双方正在共同积极推动落实，力争抓住机会取得更多实实在在的成果。中欧投资协定历时7年完成谈判，成果来之不易，相信双方有足够的智慧找到继续推进的办法。 刘鹤指出，对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。 央行平价超额续作6500亿元MLF 12月15日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展6500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作和20亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%、2.0%，均与上月持平。考虑到当日有5000亿元MLF和20亿元逆回购到期，因此央行公开市场净投放1500亿元。 央行此次超额续作，主要可能有以下两点原因：1）近期AAA级同业存单到期收益率持续上行，12月14日最高升至2.776%。加量续作MLF，叠加PSL、各类再贷款等工具投放中长期流动性，有助于控制市场利率上升势头，引导资金面处于相对宽松状态；2）疫情防-20-10010202018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10固定资产投资(不含农户)完成额:当月同比(测算)-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222021201920182017 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/7 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观策略日报 控新形势下，短期内居民消费行为可能较为谨慎，经济下行压力不减，增加中长期流动性投放有助于提升银行信贷投放能力，提振市场信心。 图5 MLF到期量，亿元 图6 AAA级同业存单到期收益率，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 欧央行如期加息50个基点 当地时间12月15日，欧洲央行公布最新政策决议，将三大主要利率均上调50个基点。欧元区主要再融资利率升为2.5%，边际贷款利率为2.75%，存款便利利率为2.0%，加息幅度符合市场预期。 欧洲央行表示，未来将进一步加息，利率仍需以稳定的步伐上调以达到足够的限制性水平，利率路径将取决于未来的数据。同时，欧洲央行指出将于明年3月以审慎有度、可预测的步伐启动量化紧缩。明年第二季度资产购买计划(APP)下投资组合将平均减少150亿欧元/月。同时，欧洲央行下调经济预期，受能源危机影响，欧元区经济或在今年四季度和2023年一季度陷入衰退。欧央行上调CPI增速预期，预计到2025年通胀将会回落到2%的目标区间。 在会后的新闻发布会上，欧央行行长拉加德表示，能源援助必须是暂时的、有针对性的。关于通胀方面，潜在通胀指标处于高位，工资增长速度远高于历史平均水平，强劲的劳动力市场支撑工资增长。经济前景偏向下行风险，世界经济正在放缓，预计未来几个季度失业率可能会上升。根据目前的数据来看，欧洲央行可能会在2023年2、3月份按50个基点的速度保持加息。拉加德强调，利率仍然是欧央行控制通胀的主要工具，需要加息至有效的限制性水平以实现通胀目标，量化紧缩将配合利率政策。 总的来看，近期由于能源价格下调，欧元区通胀有所回落，但核心通胀仍然继续上行，欧元区通胀仍处高位。加息的影响逐步显现，欧元区第三季度GDP大体停滞，商业活动大幅放缓，尽管欧央行放缓加息步伐，但通胀前景和货币政策传导仍存在不确定性，欧洲央行的加息最终高度可能高于市场预期。 01000200030004000500060007000800090002022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12中期借贷便利(MLF):到期量1.301.802.302.803.303.804.304.802018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-0420