宏观周报：经济稳健复苏，央行超额续作MLF

1 摘要： 2020年11月22日 星期日 宏观经济·周度报告 国贸期货 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 经济稳健复苏，央行超额续作MLF 一、内外需同步改善，国内经济持续稳健复苏。10月国内经济继续稳健复苏，其中，投资、消费、出口三驾马车均出现回升。尽管海外疫情持续升级，但全球经济复苏势头向好，外需改善带动出口保持高增长；随着项目资金的到位，基建投资增长有所加快，地产投资则在前期高开工的支撑下保持较强韧性，制造业投资仍然较弱但修复势头向好；居民的消费信心逐步回归，社会消费持续回暖。需求逐步改善的同时，我们看到生产端保持较高的积极性，工业生产已经恢复至疫情前的正常增长趋势，保持较快的增长。总体而言，我们认为四季度中国经济将继续稳健复苏，消费有望成为新的亮点。 二、央行超额续作MLF，缓解流动性压力。11月16日，央行开展8000亿元MLF操作，对冲本月到期的6000亿元MLF后，超额投放2000亿元，这是连续第四个月MLF净投放；从净投放规模来看，最近三个月的净投放规模依次下降。一方面，近期资金面紧平衡，央行超额续作MLF有利于缓解资金面压力；另一方面，在近期信用债违约频出的背景下，MLF超额续作有利于提振市场情绪。 总体来看，在资金面趋紧和信用事件频发的背景下，央行加大公开市场操作，表明当前的货币政策仍然维持稳健中性，市场不必过度悲观。往后看，随着经济的不断复苏，疫情期间推出的非常规货币政策将逐步退出，货币政策边际趋紧的趋势较为明确，流动性仍面临阶段性趋紧的压力。 三、坚定看好大宗商品的长期表现。国内经济复苏势头持续向好，为风险资产提供了强劲的基本面支撑，央行超额续作MLF将改善市场流动性，缓解市场的对政策方面的忧虑，而RCEP协定正式签署，有望进一步提振市场信心，加快区域乃至全球经济复苏的势头，我们长期看好大宗商品市场。 随着项目资金的到位，基建开工加速，而地产保持韧性，下游赶工需求将带动钢材、金属等需求持续改善，短期价格有望维持强势。而海外疫情持续升级，能源化工类需求仍受到压制，短期表现较为谨慎。需求向好、库存走低、通胀预期升温，油脂油粕类商品或继续有亮眼表现。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 一、经济 1）经济稳健复苏，央行超额续作MLF 1、内外需同步发力，经济稳健复苏 10月工业增加值同比增长6.9%，增速与前值持平，略高于预期。1-10月，固定资产投资累计同比增1.8%，较前值回升1个百分点，略高于预期；其中，制造业投资累计同比下降5.3%，降幅较前值收窄1.2个百分点；地产投资累计同比增长6.3%，增幅较前值扩大0.7个百分点；基础设施投资同比增长0.7%，比1-9月份提高0.5%。10月份，社会消费品零售同比增长4.3%，较9月份加快1.0个百分点，略低于预期。 10月国内经济继续稳健复苏，其中，投资、消费、出口三驾马车均出现回升。尽管海外疫情持续升级，但全球经济复苏势头向好，外需改善带动出口保持高增长；随着项目资金的到位，基建投资增长有所加快，地产投资则在前期高开工的支撑下保持较强韧性，制造业投资仍然较弱但修复势头向好；居民的消费信心逐步回归，社会消费持续回暖。需求逐步改善的同时，我们看到生产端保持较高的积极性，工业生产已经恢复至疫情前的正常增长趋势，保持较快的增长。总体而言，我们认为四季度中国经济将继续稳健复苏，消费有望成为新的亮点。 图表1：三大门类投资稳健回升 图表2：消费修复有望加速 数据来源：Wind 数据来源：Wind 2、央行超额续作MLF，缓解流动性压力 11月16日，央行开展8000亿元MLF操作，对冲本月到期的6000亿元MLF后，超额投放2000亿元，这是连续第四个月MLF净投放；从净投放规模来看，最近三个月的净投放规模依次下降。一方面，近期资金面紧平衡，央行超额续作MLF有利于缓解资金面压力；另一方面，在近期信用债违约频出的背景下，MLF超额续作有利于提振市场情绪。 -35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09房地产开发投资完成额制造业基础设施建设投资(不含电力)-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.002018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09社会消费品零售总额:当月同比限额以上企业消费品零售总额:当月同比零售额:汽车类:当月同比 3 总体来看，在资金面趋紧和信用事件频发的背景下，央行加大公开市场操作，表明当前的货币政策仍然维持稳健中性，市场不必过度悲观。往后看，随着经济的不断复苏，疫情期间推出的非常规货币政策将逐步退出，货币政策边际趋紧的趋势较为明确，流动性仍面临阶段性趋紧的压力。 2）工业生产持续回暖 钢材产销两旺，库存持续去化。10月钢材产销两旺，全国粗钢产量增速回升至12.7%，表观消费量增速虽略有回落至15.9%，但仍处于年内增速次高点。上周Mysteel样本内钢厂高炉开工率回升至67.4%，样本钢厂钢材产量增速上行至5.4%，表明钢厂生产持续向好。需求继续改善，下游实际成交持续高增，使得上周钢厂钢材库存和钢材社会库存双双去化。上周钢价螺纹、热板均升，钢价回升也带动吨钢毛利螺纹、热板双双走高。 化工：需求回暖，生产走强。需求方面，受益于下游织造需求持续回暖以及上游原油价格回升，上周PTA产业链产品价格多数上涨。与此同时，生产端继续走强，上周PTA产业链负荷率涨少跌多，其中仅聚酯工厂略升，而PTA工厂、江浙织机均降，但江浙织机仍处于2014年以来同期新高，反映生产依然偏强。 图表4：PTA产业链负荷 图表5：日均粗钢产量 图表3：MLF投放情况 数据来源：Wind 0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.00中期借贷便利(MLF):投放:当月值中期借贷便利(MLF):收回:当月值 4 数据来源：Wind 数据来源：Wind 3）地产销售回暖，汽车产销明显改善 房市有所回暖，土地成交依然冷清。10月70城房价同比、环比增速分别下滑至4.2%、0.2%，而口径更广的百城房价同比增速有所回升，10月份全国地产销售面积和销售额增速也明显走高。受益于去年同期基数走低，11月地产销售增速继续改善，前三周30大中城市地产销售增速降幅收窄至-2.05%。10月全国土地购置面积增速降幅扩大至-5.6%，而上周土地市场成交依然偏冷。 乘用车供需保持旺盛。10月汽车产销仍保持旺盛态势，受益于去年同期基数走低，限额以上汽车零售额同比增速由降转升至12%，创下今年年内次高点，全国汽车产量增速略有回落至11.1%，但仍维持两位数以上的增长。而根据最新的数据，11月前15天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别升至11%、17%，表明乘用车需求依旧较为旺盛。上周半钢胎开工率略有回落至71%，但仍处于2017年以来同期新高。 图表6：30大中城市地产销售情况 图表7：当周日均销量:乘用车 数据来源：Wind 数据来源：Wind 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002020-04-282020-05-282020-06-282020-07-282020-08-282020-09-282020-10-28PTA产业链负荷率:PTA工厂PTA产业链负荷率:聚酯工厂PTA产业链负荷率:江浙织机-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00140.00150.00160.00170.00180.00190.00200.00210.00220.00230.002015-10-312016-10-312017-10-312018-10-312019-10-312020-10-31日均产量:粗钢:重点企业(旬)日均产量:粗钢:重点企业(旬):同比-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002019-01-132019-03-132019-05-132019-07-132019-09-132019-11-132020-01-132020-03-132020-05-132020-07-132020-09-132020-11-13商品房成交面积一线城市二线城市三线城市-120.00-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.002019-08-182019-09-182019-10-182019-11-182019-12-182020-01-182020-02-182020-03-182020-04-182020-05-182020-06-182020-07-182020-08-182020-09-182020-10-18厂家批发厂家零售厂家批发:同比厂家零售:同比 5 二、物价：通胀压力明显走低 1）本周食品价格继续回落。随着供给的加快恢复，本周食品价格继续回落，其中，猪肉均价环比下降0.02%，蔬菜均价环比下降0.27%。 2）CPI持续回落，通缩预期升温。随着生猪存栏的不断增长，猪肉供给持续改善，价格持续下降，在高基数下，其对通胀的影响或由拉动转为拖累。进入秋季，蔬菜、鲜果等供给明显增多，价格高位回落，其对食品价格的拉动有限，预计食品价格同比增速将继续回落。非食品方面，尽管国内消费稳步复苏有望带动部分非食品价格的上涨，但国际油价持续低位徘徊将继续拖累非食品价格。综合来看，随着食品价格的持续走低，在高基数下，短期的通缩压力有所升温。 3）疫情影响需求，PPI修复速度有所放缓。进入秋冬季节，欧美疫情持续升级，部分国家采取新的限制措施，国际油价明显回落，国内煤价上涨、钢价回落，短期PPI修复速度有所放缓。不过，我们认为本轮疫情的影响明显减弱，只会影响经济复苏的节奏，不会改变全球经济复苏的趋势，工业品需求仍有改善的空间，价格有望在中期重新反弹，PPI或逐渐得到改善。 图表8：主要食品价格 图表9：中国大宗商品价格指数 数据来源：Wind 数据来源：Wind 三、政策与消息面 国内： 1、国家主席习近平在二十国集团领导人第十五次峰会第一阶段会议上发表讲话，要坚定维护以规则为基础、透明、非歧视、开放、包容的多边贸易体制，支持世界贸易组织改革，增强其有效性和权威性，促进自由贸易，反对单边主义和保护主义，维护公平竞争。中方支持围绕人工智能加强对话，倡议适时召开专题会议，推动落实二十国集团人工智能原则，引领全球人工智能健康发展。二十国集团还要以开放和包容方式探讨制定法定数字货币标准和原则，在共同推动国际货币体系向前发展过程中，