TLAC债发行现状及2026年供给压力简析
TLAC债发行现状简析
TLAC（总损失吸收能力）非资本债券是G-SIBs为满足TLAC要求而发行的、具有吸收损失功能、不属于资本的金融债券。2024年5月，国内首批TLAC债发行落地，2024年和2025年分别计划发行2300亿元和3100亿元，年内已发行2200亿元。发行节奏与监管时间节点密切相关，2024年和2025年下半年为供给高峰期。交通银行发行了首单“固息+浮息”双品种TLAC债。债券期限包括“3+1”、“5+1”、“10+1”三个品种，当前主要集中在“3+1”品种（平均票面利率约1.9%）。发行主体为G-SIBs，其中农业银行发行规模最大（2300亿元），其次是中国银行（近2000亿元）和交通银行（近2000亿元）。
2026年TLAC债供给压力
根据2025年报数据，五大行资本充足率分别为18.8%-19.7%，扣除缓冲资本后，若不考虑存保基金豁免，静态资本缺口合计近3.1万亿元。借助存保基金豁免（按上限计入），资本压力将明显减轻，建行、农行、中行、交行已满足TLAC考核要求，工行静态资本缺口降至85亿元。2026年五大行二永债预计发行约9000亿元，净融资约3800亿元。分两种情形讨论TLAC债供给：
- 情形一：存保基金豁免按上限计入，五大行依靠二永债滚续发行即可填补资本缺口。
- 情形二：不考虑存保基金豁免，2026年工行、中行、建行、农行、交行TLAC债预计发行规模分别为4256亿元、1420亿元、3394亿元、1230亿元、2437亿元。
综合考虑，2026年TLAC债新券发行规模预计整体增加，尤其是交通银行可能加快发行节奏，2026年TLAC债供给或处于3000-5000亿元区间，较2025年小幅增加。
TLAC债配置价值
TLAC债定价介于一般商金债与银行次级债之间，更接近后者，存量券多集中在3年内。与一般商金债相比，TLAC债带有减记或转股条款，损失吸收顺序为永续债→二级资本债→TLAC债→一般商金债。流动性方面，TLAC债有“一级半”效应，换手率通常低于二永债。投资者抢配热情高涨，2025年7-8月成交活跃，TKN占比持续高于国有行二永债。TLAC债具备“进可攻、退可守”的双重属性，在市场调整时扛波动能力略强于二永债，在行情修复时表现进攻性。
投资者结构方面：
- 银行互持：2030年过渡期结束前，银行互持TLAC债无需资本扣减，互持模式制度便利，银行自营资金可能成为主要持有者。
- 保险：保险配置力度加强，符合险资对高资质、长久期、收益性的投资诉求。
- 公募基金：基金买盘力度逐渐加强，TLAC债可作为二永品种替代，配置空间将随扩容加大。
- 理财：开放净值型理财存在配置需求，偏好3年左右中短期限品种；封闭型理财可通过SPPI测试，亦可配置。
参与窗口选择建议：当前3年TLAC债与同期限二永债、银行永续债价差处于历史20%-45%分位，5年TLAC债与同期限二级资本债、银行永续债价差处于偏低或最低位，建议耐心等待价差空间打开再布局。
