政府债发行超预期——资产配置周报

1、国家资产负债表分析

• 负债端：4月实体部门负债增速7.8%，低于预期，预计5月稳定在7.8%附近，年内后续大概率进入区间震荡。金融部门上周资金面有所收敛，月内资金面高点基本确认出现在5月13日附近。
• 财政政策：上周政府债净增加9149亿元，明显高于计划的2337亿元，预计2026年末政府部门负债增速在11.5%附近。
• 货币政策：上周资金成交量环比下降，资金价格环比上升，期限利差小幅扩张。一年期国债收益率趋于下行，预计2026年降息一次10个基点。十年国债和一年国债的期限利差小幅扩张至57个基点，预计十年国债收益率波动区间在1.6%-1.9%。
• 资产端：4月物量数据边际走弱，经济企稳改善持续4个月（2025年11月至2026年2月），关注后续经济是否继续下行。2026年全年实际经济增速目标在4.5-5%，名义经济增速目标在5.0%附近。

2、股债性价比和股债风格

• 中国进入潜在经济增速下行周期，但2024年四季度结束，盈利周期进入低位窄幅震荡状态。负债端收敛空间不大，海外方面中美进入均势竞争状态，关注人民币汇率是否开始逐步进入升值通道。
• 风险偏好亦会进入区间震荡状态，金融市场新增资金有限，较低的配置收益对择时和交易提出更高要求。
• 上周宏观流动性边际基本平稳，股平债牛，权益风格上继续成长占优。十债收益率全周累计下行2个基点至1.75%，一债收益率全周累计下行3个基点至1.18%，期限利差小幅扩张至57个基点。
• 预计本周实体部门负债和金融部门大概率均有所收敛，宏观流动性趋于收敛，继续保持较低仓位，全部集中价值权益，推荐上证50指数（仓位80%）。
• 宽基指数推荐主要标的缩减至3个：上证50指数（代表价值）、中证1000指数（代表成长）、30年国债ETF（511090），以沪深300指数为基准进行相对收益考核。

3、风险提示

• 宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张。
• 市场波动超预期，与预测差异较大。
• 宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。