南华外汇周报：在岸人民币围绕6.80关口反复震荡20260523

在岸人民币围绕6.80关口反复震荡 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月22日 主要观点 本周美元指数多空交织、整体震荡，通胀预期升温对美元形成支撑，美伊谈判推进带来的地缘缓和预期则小幅压制美元走势。周初，全球长债收益率大幅走高，核心驱动或为通胀预期持续发酵，短期收益率难快速回落。此外，美联储4月会议纪要偏鹰派，尽管降息仍为基准行情，但通胀反弹提升了潜在加息风险，长期通胀是否脱锚成为政策观察核心。人民币汇率基本跟随美元指数震荡，国内4月结汇意愿明显回落、经济数据偏弱，市场政策宽松预期有所升温。 展望下周，通胀预期依旧为美元指数提供支撑，地缘局势缓和带来的利空影响相对有限。美元指数若要进一步冲高，还需增量消息驱动，现阶段行情或整体以时间换空间为主。人民币汇率与美元指数联动愈发紧密，叠加国内基本面小幅走弱、市场结汇意愿下降，短期大概率延续震荡走势。 下周重点关注： 1）美伊冲突新进展2）中国PMI等重要经济数据3）美国核心PCE4）欧洲经济景气指数等经济数据 风险提示：地缘冲突超预期、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至5月22日，本周美元指数多空博弈加剧，整体维持震荡格局。通胀预期上行对美元构成支撑，美伊谈判取得进展带来地缘局势缓和预期，小幅拖累美元表现。受美元震荡走势传导影响，欧元、英镑、日元本周同步呈现区间震荡行情。欧元走势核心看点在于能源价格能否持续走高，进而触发二次通胀风险。英镑周初依托英国政局向好预期，市场风险偏好回暖推动汇率小幅走强，后续国内经济数据表现疲软，加息预期随之回落，英镑走势承压。日元走势受美日利差主导，日内波动基本跟随美元指数同步震荡。 1.2 美元兑人民币走势复盘及展望 1.2.1 美元指数：多空交织，高位震荡 本周美元指数整体维持震荡运行态势，行情走势多空交织，主要受两大核心因素双向影响。一方面，市场通胀预期持续升温，对美元指数形成有力支撑。周初美债收益率持续走高，叠加美联储会议纪要落地，市场加息预期快速升温，当前市场定价的年内加息一次概率已攀升至80%左右。另一方面，地缘局势降温对美 元指数形成边际压制。随着美伊谈判进入收尾阶段，市场对地缘冲突缓和的预期不断升温，一定程度上拖累美元指数走势，最终形成震荡格局。 全球长债收益率大幅上行 本周周初，全球长期债券收益率持续上行，多国长债收益率创下阶段性新高。其中，美国30年期公债收益率于周二盘中攀升至5.197%，创下19年以来新高；10年期美债收益率同步走强，周二盘中一度飙升至4.687%，刷新2025年1月以来高点。海外市场同步联动，德国10年期公债收益率周二上行3个基点，收至3.191%，创下2011年以来新高。 1）核心驱动：通胀预期发酵主导本轮收益率上行。本轮美债收益率上行并未伴随油价加速上涨，同时地缘局势无新增变量，核心驱动源于市场通胀预期升温，情绪持续发酵推动收益率走高。从行情时间维度来看，本轮美债收益率启动上行的节点，恰逢美国CPI、PPI数据双双超市场预期，市场对通胀走高的担忧情绪集中释放，直接带动美债收益率显著上行。从数据佐证维度来看，10年期美债收益率上行过程中，美国10年期债券互换价差基本保持稳定，而对标通胀的10年期美债收益率大幅走高，进一步印证本轮收益率上行主要由通胀预期主导。 2）长债收益率短期难快速回落。结合当前市场流动性收紧的现状，短期长债收益率难以快速回落。核心原因在于，当前长债收益率的定价核心为美国通胀水平，而短期内市场缺少能够扭转行情的关键经济数据，同时地缘冲突暂无快速收尾迹象，油价缺乏大幅回落的动力，通胀预期将持续为长债收益率提供支撑。 除此之外，美国就业及经济基本面数据仍维持高景气度，市场当前交易核心聚焦于再通胀逻辑。而全球长债收益率持续上行，将直接推高各国财政付息成本，同时高利率叠加高油价的组合，长期将对全球经济形成明显拖累。值得关注的是，本轮通胀上行周期中，美国时薪增速低于市场预期，意味着高通胀已开始侵蚀居民购买力。后续若美国经济数据持续走弱，市场定价逻辑将从单一的通胀定价，逐步转向经济停滞、失业率上行的风险定价。 美联储4月会议纪要解读 4月美联储议息会议纪要落地，标志着美联储货币政策从此前的降息倾向正式转向双向灵活立场。整体政策基调偏谨慎，基准路径仍保留降息预期，但同时明确通胀风险下的收紧可能性，后续核心观察指标为长期通胀预期是否脱锚。 1）立场转变：告别宽松倾向，货币政策进入双向立场。议纪要明确体现美联储政策立场的关键转变，正式告别此前偏向宽松的降息预期。多数与会官员强调，若通胀持续高于2%的政策目标，适度的政策收紧或将成为合理选择；同时多数官员支持删除政策声明中偏向宽松的前瞻指引语言，货币政策正式进入“不预设宽松、灵活应对”的双向立场。 2）路径推演：降息仍为基准，通胀风险预留加息空间。市场高度关注的加息可能性，并非当前基准路径。根据会议纪要推演，在地缘冲突快速缓和、关税及能源价格带来的通胀扰动如期消退的基准情景下，美联储年内晚些时候仍将落地降息操作。同时美联储明确，货币政策无固定预设路径，后续利率决策将依据每期经济数据动态调整。整体而言，年内降息仍是基准行情，但地缘冲突引发的持续性通胀风险，让美联储存在被动加息的潜在倾向。 3）核心关注点：长期通胀预期是否脱锚。本次会议纪要显示，短期市场通胀预期有所抬升，但2027年及以后的长期通胀预期基本保持稳定，各类调查数据及市场通胀补偿指标均表明，长期通胀预期仍稳固锚定在美联储2%的目标附近。不过市场仍存在潜在风险，部分官员警示，持续高企的能源价格叠加关税影响，可能让通胀压力进一步扩散固化，导致通胀预期脱锚，加剧就业与通胀两大政策目标之间的权衡矛盾。若后续长期通胀出现脱锚迹象，且美国就业市场保持稳健，美联储或将被动加息。 1.2.2 人民币汇率：跟随美元震荡，基本面存在偏弱压力 自上周五美元兑人民币与美元指数修复联动关系后，本周人民币汇率基本跟随美元指数震荡运行，二者走势同步性明显提升。 从结售汇基本面来看，4月银行代客结售汇差额小幅改善，核心支撑依旧来自货物贸易分项；同时证券投资分项由负转正，主要受益于国内股市表现强劲，带动外资流入。不过结构上边际走弱，货物贸易结售汇贡献有所回落，需持续跟踪后续走势变化。结汇意愿方面，4月市场结汇行为明显降温，结汇率由3月71%回落10.7个百分点至60.3%，净结汇率从7.7%大幅下滑至0.5%。展望后市，市场仍处于季节性购汇周期，若后续市场净结汇意愿持续走弱，人民币汇率将面临一定的贬值压力。 4月国内经济基本面数据整体弱于市场预期，同时政府债券发行节奏放缓，地方债、政策性金融债净融资规模明显低于往年。这一现象或主要源于一季度经济表现超预期、整体韧性较强，政策端阶段性放缓发力节奏。若后续经济数据持续偏弱，财政发力节奏有望提速，同时货币政策或迎来边际宽松的操作空间。 1.2.3下周展望 短期来看，市场通胀预期难以快速消退，且下周无重磅经济数据落地，通胀情绪将持续为美元指数提供支撑。地缘层面，美伊谈判收尾推动地缘缓和预期升温，但局势仍存在反复可能，核心观察重点为霍尔木兹海峡开放进度，若开放预期持续升温，将对美元指数形成边际压制。但即便海峡顺利开放，油价受供给端收缩支撑，短期难以回落至冲突前水平，对美元指数的压制力度相对有限。技术层面，美元指数前期上涨后已突破布林带中轨、逼近上轨位置，后续进一步上行需要新增消息面催化。现阶段行情或整体以时间换空间为主，试探价格能否站稳布林带上轨。 当前美元兑人民币与美元指数联动性显著增强，叠加国内经济基本面边际走弱、市场结汇意愿回落，人民币单边下行的动力有所弱化。综合联动走势、基本面与市场情绪判断，下周人民币汇率大概率维持区间震荡，核心运行区间预计在6.78-6.85。 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.8373，较上周最后一个交易日升42个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏贬值。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2026年4月，银行结汇17673亿元人民币，售汇14920亿元人民币。2026年1-4月，银行累计结汇70948亿元人民币，累计售汇58526亿元人民币。按美元计值，2026年4月，银行结汇2573亿美元，售汇2172亿美元。2026年1-4月，银行累计结汇10237亿美元，累计售汇8449亿美元。2026年4月，银行代客涉外收入57143亿元人民币，对外付款52889亿元人民币。2026年1-4月，银行代客累计涉外收入210427亿元人民币，累计对外付款200166亿元人民币。2026年4月，银行代客涉外收入57143亿元人民币，对外付款52889亿元人民币。2026年1-4月，银行代客累计涉外收入210427亿元人民币，累计对外付款200166亿元人民币。 受外部扰动影响，3月跨境资金出现一定净流出，4月恢复净流入。综合3月和4月情况看，跨境资金月均净流入149亿美元，银行月均净结汇280亿美元，低于去年末和今年初的月度顺差规模。涉外交易保持活跃。4月，企业、个人等非银行部门跨境收支合计1.6万亿美元，同比增长15%。外汇市场交易量为3.7万亿美元，继续处于较高水平。 国家外汇管理局表示，近一段时期，地缘政治局势引发国际金融市场波动，我国外汇市场运行总体稳健。企业汇率风险管理能力逐步增强，外汇交易更趋理性。今年前4个月，企业外汇衍生品交易规模同比增长 22%，外汇套保率为33.6%，较2025年提高3.7个百分点。企业汇率风险管理意识提升，有助于推动其更加理性地开展外汇交易。4月，企业结汇意愿稳中有降，外汇收入结汇率环比回落，显示市场预期保持基本稳定。 2.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币升贬值情绪偏贬值。 2.2.3 专业投资者预期 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.6522。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币升贬值情绪较为均衡。 2.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：美伊冲突降温、重启和谈，地缘避险溢价快速消退，市场对地缘风险消息敏感度显著钝化，地缘扰动逐步退居次要地位。美元指数或将告别地缘单边驱动，转向美国经济基本面驱动。当前美国就业市场平稳、通胀仍处于观察期，短期暂无大幅降息条件，支撑美元指数高位震荡，但也需要关注欧、英央行政策预期、地缘尾部风险给美元指数所带来的扰动。 ∗远端交易预期 ：中长期来看，汇率走势核心取决于三大因素：国内经济基本面、出口韧性、美元指数走势。若未来国内经济持续修复、出口保持较强韧性，同时美元指数未出现大幅走强，人民币长期升值趋势难以改变。 *行情定位：受美国通胀预期持续升温支撑，美元指数整体或将维持偏强运行态势，同时叠加市场季节性购汇需求释放，后续需重点警惕人民币汇率存在的阶段性贬值压力。 *策略建议：前期期货端逢高试空建议止盈，等待新的机会。进出口企业方面，出口企业或迎来新的结汇窗口期。此外，出口企业还可以在远期结汇的基础上，买入看跌期权，锁定最低结汇价并保留更优结汇的机会；进口企业可尝试低成本的领口期权策略。 2.3.1 香港人民币期货市场状况 2.3.2 新加坡人民币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 ...... 四、国际相关行情 4.1 主要国家汇率行情 4.2 大类资产联动 4.3 资金面 4.4 中美利差 4.5 人民币汇率指数 4.6 全球经贸摩擦跟踪