国债周报：关注月末资金面20260522

关注月末资金面 徐晨曦（Z0001908）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月23日 一、周度观点 本周期债冲高回落，整体较前周有所上涨。驱动市场上涨的主要因素是经济基本面的下滑，制约因素可能在于资金面的收紧。目前市场对于资金利率略微抬升有预期，但不认为资金面会大幅收紧。只是短期机构降息预期较低，仅靠基本面下滑似乎并不足以驱动市场持续上涨。下周有5000亿MLF到期，央行公告将进行6000亿操作，一改此前回收中长期流动性的做法，超额续作1000亿将有助于稳定月末资金面。多头情绪或受此提振，但仍要关注DR001未来是否维持在1.30%附近，如此则当前收益率水平难言价值，尤其是短端可能需要调整。操作上，短期仍以震荡看待，交易关注T、TL。趋势交易的空间可能有限，多单可逢调整介入。 下周关注： 1）工业企业利润增速2）月末资金面 二、行情回顾与分析 2.1 行情回顾 受周一公布的经济数据不及预期带动，期债前半周冲高，但此后回落，整体较上周有所上涨。周三30Y国债续发中标利率与二级市场接近，仅对当日市场情绪有一定影响。现券方面，30Y活跃券周五收盘收益率较前周下行超2bp，降幅最大；其次是7Y、2Y分别下行2bp、1.7bp；10Y降幅最小，不足1bp。收益率曲线整体形态变化不大，10Y-30Y段略走平。 本周资金面受税期影响边际收紧，公开市场后半周持续加大投放力度，全周净回笼3985亿，主因6M买断式逆回购已在上周续作。 2.2 本周关注 国家统计局公布的数据显示，4月宏观经济数据全面低于预期。1-4月固定资产投资同比下降1.6%，预期增长1.7%，1-3月增长1.7%。4月，社会消费品零售总额同比增长0.2%，预期增长2%，前值增长1.7%。4月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%，前值增长5.7%。 投资增速在一季度政策靠前发力的背景下由负转正，但二季度动能整体趋弱。制造业与基建投资双双放缓，房地产投资继续深度调整。制造业中仅高技术产业相关的投资增速较高，整体并不具备较强的投资动力；基建投资较为依赖政策的力度与节奏；新房销售与开工改善不明显，年内可能仍然难以对投资形成正贡献。消费市场明显降温，商品零售转为负增长，耐用品如汽车、家电、家具、建筑装潢材料等大幅下滑。以旧换新补贴带来的高基数将在四季度之前持续影响消费增速。4月工业生产意外放缓，一定程度受去年的高基数影 响，另外也与内需整体较为疲弱有关。值得注意的是，高技术产业生产旺盛，主要受海外算力基建的需求带动，是数据中为数不多的亮点。整体来看，经济的传统动能不足，但亦有转型亮点，需要财政政策继续发力以及货币环境保持宽松，仍然利好债市。 三、行情展望 本周驱动市场上涨的主要因素是经济基本面的下滑，制约因素可能在于资金面的收紧。目前市场对于资金利率略微抬升有预期，但不认为资金面会大幅收紧。只是短期机构降息预期较低，仅靠基本面下滑似乎并不足以驱动市场持续上涨。下周有5000亿MLF到期，央行公告将进行6000亿操作，一改此前回收中长期流动性的做法，超额续作1000亿将有助于稳定月末资金面。多头情绪或受此提振，但仍要关注DR001未来是否维持在1.30%附近，如此则当前收益率水平难言价值，尤其是短端可能需要调整。 操作上，短期仍以震荡看待，交易关注T、TL。趋势交易的空间可能有限，若市场出现调整，多头可适时参与。另外，30-7利差仍处于高位，具备一定的盈亏比，可尝试做平曲线。