有色金属周报

行业有色金属周报 2026年5月22日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铝............................................................................................................................-3-锌............................................................................................................................-10- 铝 一、行情回顾与操作建议 行情回顾： 期货市场： 本周沪铝低位向上小幅修复，整体重心仍较上周下移。由于国内社库高企，下游需求疲软，周初沪铝承接上周弱势惯性下探，最低至2.4万整数关附近，后止跌温和回升，最高至24685元/吨，但后半周再度回落至24500元/吨附近。而伦铝在海外供应受限库存低位支撑下走势偏强，周内自3535低点震荡走强至3650美元/吨一线，对沪铝形成外盘传导支撑。宏观层面，美国4月CPI同比升至3.8%，通胀超预期，美联储4月会议纪要鹰派，年内降息预期基本消失，甚至出现加息概率抬升，美元指数转涨，周内站稳99关口，叠加美债收益率上行，全球风险资产估值受压，有色金属普遍承压，沪铝亦明显承压。整体来看，本周沪铝核心矛盾仍是国内高库存与淡季弱需求压制上行空间，而伦铝强势与出口韧性提供底部支撑，多空博弈下维持窄幅震荡。铝合金继续跟随沪铝节奏，伴随价格回落，二者价差有一定收窄，本周主力AD-AL价差维持在-1300元/吨左右。COTR持仓报告显示截止2026年05月15日，基金净多持仓涨3.61%至180881手，商业净空持仓环比0.50%至153283手。库存方面，高价叠加旺季不及预期，库存虽有去化迹象，但仍居于高位，本周环比上周减少1.6万吨至141.2万吨；现货市场上，本周国内铝现货平均升贴水运行区间为【-180,-150】；现货市场上，本周国内铝现货平均升贴水运行区间为【-180,-150】；进口窗口保持关闭，周内进口盈亏运行空间为【-6562.64,-5706.27】，环比上周五减少143.01至-6562.64元/吨。 操作建议： 国产矿保持充裕，海外矿端有所松动，因几内亚铝土矿出口配额政策久未落地，长期僵持的铝土矿市场近期逐渐恢复交易，部分氧化铝厂开始接收上游价格进行采购，不过由于海运费仍处于高位，买卖双方持续博弈，预计矿价高位震荡，后续关注几内亚政策变化。氧化铝方面，伴随价格跌至2700附近，部分进口矿企业已经接近亏损线，减产预期偶有浮现，但截至目前并未有大规模减产事件出现，新产能仍然在持续释放、库存依旧高企，核心矛盾没有改变，预计没有新变化出现之前氧化铝价格将维持目前的疲态运行。电解铝方面，外强内弱格局延续并加剧。海外在中东地缘局势扰动导致霍尔木兹海峡运输持续受阻，部分产区生产受限，电解铝供给收缩预期不减，伦铝库存续降至34万吨以下，LME0-3back高企，而国内基本面仍缺乏亮点，供应保持充裕，周度铝加工行业开工有所回升，主要受益于出口增量和储能需求带动，其他板块需求仍然疲软。综合研判，预计铝市维持外强内弱格局，海外供应紧张支撑伦铝偏强，国内则保持克制跟随节奏，受中东冲突烈度下降以及需求较弱压制，预计铝价继续高位震荡消化利空，下方第一支撑先关注2.4万关口，需要耐心等待调整结束后的低多机会。 三、基本面变化 1、铝土矿市场 本周国产矿国产矿供应趋宽松，矿价有松动压力。山西、河南等地矿山开工有所恢复，叠加氧化铝价格下跌，氧化铝厂压价采购原料意愿增强，导致国产矿价格承压。截至本周五，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在530-550元/吨，较上周五持平；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在500-530元/吨左右，较上周五持平；广西地区铝硅比6.0，氧化铝含量53%的铝土矿不含增值税破碎厂自提 成交价在320-335元/吨，较上周五持平；贵州地区铝硅比5.5，氧化铝含量58%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在400-440元/吨，较上周五持平。 进口矿方面，本周市场处于小量交易状态，5月长协价在70美元/吨左右，此外SMM在本周询得一笔现货成交，几内亚矿45/3品味CIF成交价为68美元/吨。受地缘政治因素影响，原油价格持续波动，部分矿山反馈当前散货船海运费在36至37.5美元/湿吨的高位区间浮动，部分矿山传出减少发运的消息。截至本周五，几内亚铝土矿CIF报价环比上周持平至68.0美元/湿吨，澳洲铝土矿CIF报价环比上周持平至62.0美元/湿吨。 3、氧化铝：新投及复产持续释放，维持宽松格局 根据上海有色数据显示，截至本周五，上海有色地区加权指数2669.91元/吨，较上周五下降10.64元/吨，跌幅0.40%。其中山东地区报2630-2680元/吨，较上周五下跌5元/吨；河南地区报2640-2710元/吨，较上周五下跌5元/吨；山西地区报2630-2700元/吨，较上周五下跌10元/吨；广西地区报2610-2730元/吨，较上周五下跌10元/吨；贵州地区报2780-2780元/吨，较上周五持平；鲅鱼圈地区报2660-2780元/吨，较上周五持平。 截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11522万吨/年，运行总产能8664万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.38个百分点至75.19%。其中，山东地区氧化铝周度开工率较上周持平在87.98%；山西地区氧化铝周度开工率较上周持平在68.46%；河南地区氧化铝周度开工率较持平在61.94%；广西地区氧化铝周度开工率较上周下跌3.31个百分点至70.77%；贵州地区氧化铝周度开工率较上周上涨8.33个百分点79.95%。 海外方面，截至本周四，西澳FOB氧化铝价格为315美元/吨，海运费35.3美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在6.82附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2779.15元/吨左右，高于氧化铝指数价格108.82元/吨，进口窗口关闭。 数据来源：上海有色，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 4、电解铝：铝价震荡运行，冶炼行业利润维持丰厚水平 行 业成 本方 面 ，截 至本 周四 行 业总 成本 环 比上 周 四减 少12.27元/吨至16547.76元/吨；行业平均利润水平环比上周四减少7.73元/吨至7802.24元/吨，但依然维持历史高位。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 5、铝锭进口窗口深度关闭，维持净进口 据中国海关总署，铝锭进出口方面，内外市场维持外强内弱格局，进口窗口深度关闭。2026年4月份国内原铝进口量约为26.5万吨，环比增加4.1%，同比增加5.9%；2026年1-4月国内原铝累计进口总量约91.1万吨，同比增加9.2%。4月份国内原铝出口量约为1.6万吨，环比增加6.3%，同比增加13.7%；1-4月原铝累计出口总量约为5.4万吨，同比增长55.1%左右。4月份国内原铝净进口为25.0万吨，环比增加4.0%，同比增加5.5%；1-4月累计国内原铝净进口约为85.8万吨，同比增加7.2%。 进口原铝分国别方面，4月国内进口总量的83.6%来自俄罗斯联邦，7.9%来自印度尼西亚，3.5%来自澳大利亚，2.7%来自印度。 数据来源：海关总署，建信期货研究发展部 6、本周加工企业开工率小幅回升 根据上海有色调研数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅回升0.2个百分点至64.4%，行业整体呈现弱修复态势，但内部结构性分化特征依然突出。铝线缆行业开工率环比提升0.6个百分点至67.6%，得益于铝绞线出口持续放量，有效填补了国内电网交货阶段性疲弱带来的订单缺口；铝板带开工率持稳于72.6%，4月出口量同环比双双增长18%，阿联酋等中东地区订单通过绕道红海逐步修复，叠加储能“630”并网节点前大电芯需求爆发，电池壳、钎焊材等高端板带材料排产饱满，对冲了民用普板需求疲软及铝价高位的拖累；原生铝合金开工率微增0.2个百分点，4月铝车轮毂出口环比增长19.43%、同比增长12.71%，出口订单回暖对需求形成支撑，但国内需求平稳及铝价高位限制增量。铝型材行业开工率环比上升0.5个百分点至57.4%，建筑型材通过承接基建类订单缓步修复，工业型材受益于前期铝价回调后下游采购意愿提升，汽车轻量化、轨道交通等订单落地带动开工上行。铝箔开工率环比下跌0.3个百分点至74.0%，储能电池箔需求虽旺盛，但空调箔受地产竣工低迷、渠道高库存及出口承压影响，订单明显走弱，拖累整体产出。再生铝开工率持平于56.4%，合规废铝货源偏紧、成本高企与终端需求疲弱双重压制，企业接单谨慎，部分减停产溢出订单向头部转移。 图11：我国铝箔企业开工率（%） 7、铝锭社库再现去化迹象 截至本周四，根据上海有色数据显示，国内主流消费地电解铝锭库存141.2万吨，较本周一减少2.3万吨，较上周四减少1.6万吨；国内主流消费地铝棒库存20.55万吨，环比周一减少1.20万吨，环比上周四减少2.85万吨。 锌 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：宏观面，沃什将于周五宣誓就职，其核心政策主张为“降息+缩表”，旨在重构美联储通胀管理的公信力。沃什上任初期面临高通胀与FOMC内部分歧两大难题，最新数据显示美国4月CPI、PPI双双超预期，美伊无法及时达成协议从而开放霍尔木兹海峡，原油缓冲库存持续消耗将继续推高油价和通胀中枢。对通胀数据和沃什主张的担忧驱动10Y美债收益率上行突破4.6%，市场面临对沃什时代美联储能否维持独立性和抗通胀可信度的重新定价。 根据CMEFedwatch显示，12月前加息概率已升至61.3%，近期美元指数持续走强，美债收益率上行，有色风险偏好被压制，本周沪铜、铝高位震荡，沪锌上周五上冲2.5万关口后突破未果，重回震荡区间，运行区间在2.43-2.5万/吨，总持仓前20席位净多头寸增加。伦锌高位运行，美伊谈判消息反复影响外围情绪，后半周伦锌重心再度上行至3550美元/吨附近，LME锌库存111250吨，新加坡、香港两地累库，高雄仓库录减，0-3结构C收窄至13.2，注销仓单有所增加，注销仓单比为16%。交易员持仓报告方面，投资基金持仓多空双增，大户持仓集中度偏高。本周美元、人民币与伦锌的相关性分别为-7%、-43%，上周分别为65%、-18%。沪伦比6.96，除汇比1.02。锌锭进口单吨亏损-3890.元，SMM锌锭出口东南亚盈亏录得118.3元/吨，窗口开启。盘面持续高位，下游畏高多观望，现货交投清淡，沪市较06升水30，津市较沪市报贴水90元/吨，广东对07报贴水60元/吨，沪粤价差扩大。 操作建议：当前锌市场核心支撑仍在于矿端紧缺。海外主要矿企已普遍下调2026年产量指引，叠加5月上旬以来锌矿供应扰动事件密集，矿端收紧预期持续强化，冶炼端事故与检修频发，海外锌供应链面临矿与冶炼双重收缩压力，LME库存11万吨处于相对低位。内外比价持续走差，进口锌精矿加工费负值，国产矿价格优势显现，冶炼厂积极抢购国产矿，SMM国产矿加工费加速下滑至400元/吨，尽管硫酸价格高位趋稳，但原料偏紧及低TC格局将限制锌锭增产空间，5月产量预计环比收缩。消费端亮点难寻，国内社会库存水平高企，周四SMM七