历史批评者似乎已经决定了解决。

NIO Inc.（NIO US/9866 HK）的研报显示，公司1Q26业绩超预期，主要得益于强劲的毛利率（GPM）。分析师认为，NIO的成本削减措施具有可持续性，解决了此前对其毛利率过低和研发投入过高的担忧。ES8车型的成功销售也为NIO后续新车型上市提供了经验。此外，NIO在原材料成本上涨的情况下，凭借其高端品牌形象，比同业更具议价能力，毛利率更具韧性。

关键数据：

• 1Q26营收同比增长112%，销量同比增长98%，略低于预期。
• GPM扩大至19.0%，创自4Q21以来的最高水平，高于预期1.7个百分点。
• 销售及管理费用（SG&A）和研发费用（R&D）略低于预期，导致营业亏损30.9亿元人民币，净亏损49.6亿元人民币，低于预期的净亏损74.1亿元人民币。

核心观点：

• 持续的成本削减和毛利率改善提升了盈利可见性。
• NIO的重组带来了可持续的成本削减，其他收入的毛利率也达到20.6%。
• 管理层预计其他收入的毛利率将全年保持稳定。
• ES8车型的销售势头比以往其他车型更持久。

研究结论：

• 维持2026财年销量预测0.46万辆，并将2026财年GPM预测上调1.5个百分点。
• 预测2026财年GAAP净亏损13亿元人民币，非GAAP运营利润1.45亿元人民币。
• 预测2027财年GAAP净利润3.24亿元人民币。
• 将评级从“持有”上调至“买入”，目标价从60美元/47港元上调至70美元/55港元，基于0.9倍（此前0.8倍）的2026财年市销率（P/S）。
• 主要风险包括销量和/或毛利率低于预期，以及行业估值下调。