2026年4月宏观数据点评：深入挖掘内需潜力

工业生产放缓，需求回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月有所放缓。三大门类产业增速除公共事业外均有所下降。4月主要行业中医药、通用设备、其他运输设备、有色金属冶炼、黑色金属冶炼生产增速有所下降，汽车、电子设备生产增速回升较突出。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正，一季度维持稳定运行。具体来看，制造业投资增长1.2%，基础设施投资同比增长4.3%，均有不同程度回落。今年是“十五五”开局之年，一批重大基础设施项目开工建设，有望带动相关投资较快增长。而根据政府工作报告的安排，今年财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。全国房地产开发投资降幅再度扩大。房地产投资继续拖累固定投资整体增速，扣除房地产开发投资后的项目投资增长1.3%，地产投资仍待企稳。 《开局良好，打下基础》——2026年04月22日 《输入性因素带动PPI转正》——2026年04月20日 《开年需求回升》——2026年03月20日 4月份，社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%，增速比上月下滑1.5个百分点。具体来看，各品类消费均有不同程度回落，尤其是金银珠宝、通讯器材回落较多，汽车消费仍然低迷。4月商品零售、餐饮消费增速均有所下滑，商品零售增速转负。 深入挖掘内需潜力 今年的经济增速目标在4.5%-5%，开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间。而一季度经济增速录得5%，实现良好开局，为今年目标的达成打下了坚实基础。政策方面，政治局会议强调要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。需求方面，会议指出要深入挖掘内需潜力，扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。我们认为在政策助力下，持续扩大内需，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，实现“十五五”良好开局。 风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 目录 1事件：4月份宏观数据公布.........................................................32事件解析：数据特征和变动原因.................................................32.1工业生产放缓....................................................................32.2汽车、电子设备生产回升突出..........................................42.3固定投资再度转负.............................................................42.4地产投资仍是拖累.............................................................52.5消费明显下滑....................................................................63事件影响：对经济和市场............................................................73.1工业生产放缓，需求回落..................................................74事件预测：趋势判断...................................................................84.1深入挖掘内需潜力.............................................................85风险提示：..................................................................................8 图 图1：三大行业工业增加值增速（同比，%）......................4图2：主要行业工业增加值增速（同比，%）......................4图3：固定投资完成额增速（累计同比，%）......................5图4：主要行业固定投资完成额增速（累计同比，%）........6图5：城镇与乡村消费品零售额增速（同比，%）...............6图6：社会消费品零售分类增速（同比，%）......................7 表 表1：本期经济数据增速（%）.............................................3 1事件：4月份宏观数据公布 工业生产回落。1—4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。4月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.05%。 固定资产转负。1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%。 消费明显下滑。1—4月份，社会消费品零售总额164941亿元，同比增长1.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额152053亿元，增长3.1%。4月份，社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额34218亿元，增长1.8%。 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1工业生产放缓 4月工业生产有所回落，同比增速下降1.6个百分点。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比增长3.8%，制造业增长4.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.3%。三大门类产业增速除公共事业外均有所下降。从产量的增速来看，原煤产量转负，原油产量回升；制造业方面，钢材、有色、水泥、集成电路、手机等有所回升或改善；公共事业方面，发电量有所回升，天然气产量有所下滑。另外出口交货值有所加快。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.2汽车、电子设备生产回升突出 分行业看，与3月相比，4月主要行业中医药、通用设备、其他运输设备、有色金属冶炼、黑色金属冶炼生产增速有所下降，汽车、电子设备生产增速回升较突出。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.3固定投资再度转负 1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同 比下降1.6%，再度转负。其中，第一产业投资3150亿元，同比增长10.1%；第二产业投资51065亿元，增长2.5%；第三产业投资87077亿元，下降4.2%。三大产业累计投资增速全面回落。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正，一季度维持稳定运行，但4月增速再度转负。分项来看，制造业投资增长1.2%，基础设施投资同比增长4.3%，均有不同程度回落。今年是“十五五”开局之年，一批重大基础设施项目开工建设，有望带动相关投资较快增长。而根据政府工作报告的安排，今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，其中安排8000亿元超长期特别国债资金用于“两重”建设，安排2000亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新；拟安排中央预算内投资7550亿元；4.4万亿的专项债中将单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度；发行新型政策性金融工具8000亿元。财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.4地产投资仍是拖累 1—4月 份 ， 全 国 房 地 产 开 发 投 资23969亿 元 ， 同 比 下降13.7%，降幅再度扩大。分项来看，地产销售面积跌幅收窄；供给端新开工、施工面积跌幅扩大。从房企开发资金的来源来看，房地产资金跌幅有所扩大，但分项中定金、个人按揭项跌幅均有不同程度改善，显示出销售端的改善。房地产投资继续拖累固定投资整体增速，扣除房地产开发投资后的项目投资增长1.3%，地产投资仍待企稳。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 2.5消费明显下滑 4月份，社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%，增速比上月下滑1.5个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比下降0.1%；乡村消费品零售额增长2.1%。城镇、乡村消费均有所回落，城镇消费负增。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 具体来看，各品类消费均有不同程度回落，尤其是金银珠宝、通讯器材回落较多，汽车消费仍然低迷。4月商品零售、餐饮消费 增速均有所下滑，商品零售增速转负。 资料来源：IFIND，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1工业生产放缓，需求回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月有所放缓。三大门类产业增速除公共事业外均有所下降。4月主要行业中医药、通用设备、其他运输设备、有色金属冶炼、黑色金属冶炼生产增速有所下降，汽车、电子设备生产增速回升较突出。 固定投资增速开年实现逆转，由负转正，一季度维持稳定运行。具体来看，制造业投资增长1.2%，基础设施投资同比增长4.3%，均有不同程度回落。今年是“十五五”开局之年，一批重大基础设施项目开工建设，有望带动相关投资较快增长。而根据政府工作报告的安排，今年财政政策更加积极，充分挖掘释放有效投资潜力，固定投资增速有望回稳。全国房地产开发投资降幅再度扩大。房地产投资继续拖累固定投资整体增速，扣除房地产开发投资后的项目投资增长1.3%，地产投资仍待企稳。 4月份，社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%，增速比上月下滑1.5个百分点。具体来看，各品类消费均有不同程度回落，尤其是金银珠宝、通讯器材回落较多，汽车消费仍然低迷。4月商品零售、餐饮消费增速均有所下滑，商品零售增速转负。 4事件预测：趋势判断 4.1深入挖掘内需潜力 今年的经济增速目标在4.5%-5%，开局之年为调结构、防风险、促改革留出空间。而一季度经济增速录得5%，实现良好开局，为今年目标的达成打下了坚实基础。政策方面，政治局会议强调要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给。需求方面，会议指出要深入挖掘内需潜力，扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。我们认为在政策助力下，持续扩大内需，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，实现“十五五”良好开局。 5风险提示： 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意