从城市燃气到清洁能源：解码深圳燃气的增长双引擎
从城市燃气到清洁能源：解码深圳燃气的增长双引擎 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年05月11日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003证券分析师：林祎楠证书编号：S1160525080003 【投资要点】 深圳区域优质城燃，主业稳健运行构筑坚实安全垫。公司是一家集城市燃气、燃气资源、综合能源和智慧服务为一体的综合性公用事业上市公司，控股股东为深圳市国资委。公司近年来收入及毛利占比最大的城市管道燃气业务为特许经营业务，主要向城市居民、工商业和电厂等用户销售管道燃气。公司是深圳市行政区域内的一切管道燃气业务的唯一经营主体，在巩固深圳市场的同时，公司很早就意识到单一区域成长的边界，因此于2005年控股赣州深燃天然气有限公司，迈出异地扩张第一步，并进一步收购景德镇、九江、成都等项目。截至2025年末，公司已在广东、广西、江西、安徽、江苏、浙江、云南、湖南、湖北、河北等11省（区）经营58个城市（区）管道燃气项目。作为业务基本盘，公司2025年着力市场挖潜与降本增效，不同区域天然气销售量均呈现同比正增，同时深化与国内一手资源方合作，不断丰富资源供应渠道，形成国内国际资源相结合、年度合同和中长期协议互补的资源池，有效降低资源综合采购成本，实现资源采购量增价减。 基本数据 “采运储销”一体化布局夯实盈利韧性。公司城燃主业的核心竞争力，并不只来自传统特许经营权壁垒，而在于其基本成型的“采运储销”一体化气源体系。公司拥有年运力约80万吨LNG运输船“大鹏公主”号，极大增强了国际资源采购的灵活性和经济性。同时正在建设的深圳市天然气储备与调峰库二期工程，投产后将助力公司LNG年周转能力从80万吨提升至280万吨，深圳天然气储备能力将由目前约10万立方米提升至42万立方米，可满足深圳市30天城市燃气应急储备需求。这背后的投资逻辑在于，储备库二期并非单纯的保供工程，而是一个兼具安全属性、贸易属性与城燃赋能属性的资源中枢。安全属性体现在提升深圳本地战略保供能力；贸易属性体现在放大长协和现货资源周转；城燃赋能属性则体现在，当下游气电项目和周边城市需求释放时，公司可通过储备库形成更强的区域资源辐射能力。 相关研究 《2025年天然气批发量同比大增101%，资源贸易弹性释放》2026.04.16 《进可攻，退可守：地缘冲突下再看深圳燃气的配置价值》2026.03.26 成长引擎：综合能源与智慧服务驱动向清洁能源服务商转型，其中综合能源板块多点开花：1）天然气发电：控股的深燃热电运营装机容量达1.3GW，2025年发电收入同比大幅增长40.62%。广东省气电容量电价的上调，有助于覆盖机组折旧、人工等固定成本，有望抬升并稳定发电业务底层收益。2）光伏胶膜：通过控股江苏斯威克切入光伏赛道。尽管行业面临周期性调整，但斯威克通过技术升级、成本管控稳固全球市占率第二的地位。展望后续，地缘冲突推高原油价格，有望带动光伏胶膜产品提价，进而助力该业务对公司整体利润拖累减少。3）其他清洁能源：由全资子公司清洁能源公司负责光伏等新能源、能源交易、节能服务、综合供能、深燃机研发推广等业务，综合利用节能、高效、绿电等多种技术能力，为用户提供冷、热、气、电等综合能源一体化解决方案。 【投资建议】 公司作为深圳区域唯一城燃特许经营商并成功拓展至全国，主业现金流稳健，且受益于全国推进的顺价机制以及多元化的采购策略，盈利安全垫深厚。“采运储销”一体化布局进一步夯实盈利韧性，使其具备稀缺的资源运作与套利能力。同时，综合能源（热电、光伏胶膜、多元清洁能源）与智慧服务业务已形成增长引擎，有望驱动公司向清洁能源综合服务商转型。我们预计公司2026-2028年营 业 收 入 分 别 为311.81/329.30/348.95亿 元 ，对 应 增 速 分 别 为4.63%/5.61%/5.97%；归母净利润分别为17.51/18.81/19.78亿元，对应增速分别为24.36%/7.42%/5.15%，对应EPS分别为0.61/0.65/0.69元，对应2026年5月8日收盘价PE分别为11.11/10.34/9.83倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 国内外天然气价格波动天然气消费量增长不及预期综合能源业务拓展不及预期智慧服务业务拓展不及预期地缘政治不确定性电价风险资产减值风险光伏胶膜需求不及预期及市场竞争加剧风险汇率波动风险分红不及预期 正文目录 1.深圳国资委控股的区域优质城燃，从深耕一城到布局全国........................51.1.城市燃气：立足深圳，辐射周边，主业稳健运行构筑坚实安全垫..........81.2.财务情况：收入波动但利润韧性增强....................................................132. “采运储销”一体化布局夯实盈利韧性.........................................................163.第二增长曲线：综合能源多点开花，智慧服务赋能主业..........................203.1.综合能源板块边际向好..........................................................................203.1.1.热电二期项目落地贡献电力增量........................................................203.1.2.斯威克市占率稳居全球第二，多措并举应对行业调整........................213.1.3.多元布局光伏、SOFC等其他清洁能源项目......................................243.2.智慧服务：与主业协同效应显著...........................................................264.盈利预测及估值........................................................................................275.风险提示...................................................................................................29 图表目录 图表1：深圳燃气发展历程...........................................................................5图表2：深圳燃气股权结构图（截至2026年4月30日）..........................6图表3：2021-2025年公司分业务营收（亿元）..........................................6图表4：2021-2025年公司分业务毛利（亿元）..........................................6图表5：2021-2025年公司分业务营收结构（%）......................................7图表6：2021-2025年公司分业务毛利结构（%）......................................7图表7：公司四大业务板块具体情况............................................................7图表8：公司2021-2025年细分业务毛利率情况.........................................8图表9：公司城市燃气业务分布图................................................................8图表10：2015-2025年公司管道天然气销售量（亿立方米）及同比（%）9图表11：2015-2025年公司管道气用户数（万户）及同比（%）...............9图表12：2022-2025年公司管道天然气分区域销售量情况（亿立方米）...9图表13：2025年公司城市燃气业务用户分布情况......................................9图表14：深圳市管道燃气销售价格变化....................................................10图表15：2020-2025Q1公司在大湾区及异地天然气的销售价格（元/立方米）......................................................................................................................10图表16：2020-2025年公司燃气采购量（亿立方米）...............................11图表17：2020-2025年公司燃气采购均价（元/立方米）...........................11图表18：公司签订的重大天然气采购合同..................................................11图表19：中石油管道气合同定价方案........................................................12图表20：中石化管道气合同定价方案........................................................12图表21：2016-2026Q1公司营业收入（亿元）及同比（%）...................13图表22：2016-2026Q1公司归母净利润（亿元）及同比（%）...............13图表23：2016-2025年公司各项费用率情况.............................................13图表24：2016-2025年公司毛利率及净利率情况......................................13图表25：2016-2025年公司现金流情况（亿元）......................................14图表26：2016-2025年公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）.................................................................................................14图表27：2016年至今公司现金分红总额（亿元）与分红比例（%）.......15图表28：2025年公司主要在建工程与资本开支方向................................15图表29：可比燃气公司年度现金分红比例对比.........................................15图表30：华安公司2021-2025年营业收入及同比情况.............................16图表31：华安公司2021-2025年净利润及净利率情况.............................16图表32：广东大鹏液化天气有限公司股权结构（截至2026年4月30日） 深圳燃气（601139）深度研究 ...........................................................