核心观点
深圳燃气作为深圳区域唯一城燃特许经营商，业务稳健，已拓展至全国11省58个城市，形成“城市燃气、燃气资源、综合能源和智慧服务”四大板块协同发展的新格局。
城市燃气业务作为核心基本盘，收入占比57.1%，毛利占比52.9%，通过“采运储销”一体化布局，保障气源稳定供应并优化采购成本，具备稀缺的资源运作与套利能力。
综合能源业务作为第二增长曲线，多点开花：热电业务通过二期项目落地贡献电力增量，容量电价上调有助于稳定盈利；光伏胶膜业务通过斯威克切入光伏赛道，市占率稳居全球第二，有望受益于地缘冲突推高原油价格；其他清洁能源项目通过清洁能源公司负责，布局光伏、储能、节能、数字能源等多元业务。
智慧服务业务与主业协同效应显著，通过创新投资公司负责，拥有燃气输配设备、物联网燃气表、自主品牌燃气具、管道安全技术服务等核心业务，是公司向现代能源服务商转型的关键战略支点。
关键数据
- 2015-2025年公司管道天然气销售量CAGR达13.06%，用户数从221万户增长至878万户。
- 公司已形成清晰的业务矩阵：城市燃气作为核心基本盘，贡献了公司主要的营收与毛利；燃气资源业务盈利有所波动；综合能源以及智慧服务业务收入贡献占比不等。
- 公司拥有年运力约80万吨LNG运输船“大鹏公主”号，极大增强了国际资源采购的灵活性和经济性。
- 正在建设的深圳市天然气储备与调峰库二期工程，投产后将助力公司LNG年周转能力从80万吨提升至280万吨，深圳天然气储备能力将由目前约10万立方米提升至42万立方米。
- 深燃热电运营装机容量达1.3GW，2025年发电收入同比大幅增长40.62%。
- 斯威克光伏胶膜业务2025年实现销售7.94亿平方米，同比增长21%，继续保持市场占有率全球第二。
研究结论
公司主业现金流稳健，盈利安全垫深厚，“采运储销”一体化布局进一步夯实盈利韧性。综合能源与智慧服务业务已形成增长引擎，有望驱动公司向清洁能源综合服务商转型。预计公司2026-2028年营业收入分别为311.81/329.30/348.95亿元，对应增速分别为4.63%/5.61%/5.97%；归母净利润分别为17.51/18.81/19.78亿元，对应增速分别为24.36%/7.42%/5.15%，对应EPS分别为0.61/0.65/0.69元，对应2026年5月8日收盘价PE分别为11.11/10.34/9.83倍，维持“增持”评级。
风险提示
- 国内外天然气价格波动
- 天然气消费量增长不及预期
- 综合能源业务拓展不及预期
- 智慧服务业务拓展不及预期
- 地缘政治不确定性
- 电价风险
- 资产减值风险
- 光伏胶膜需求不及预期及市场竞争加剧风险
- 汇率波动风险
- 分红不及预期
