26Q1扭亏为盈，业务结构持续优化，病理AI有望规模化放量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年一季度公司实现营业收入22.47亿元，同比下降5.00%；归母净利润0.64亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润0.62亿元，同比扭亏为盈。收入下降主要受行业集采和检测价格调整等短期政策因素影响，但公司通过优化业务结构、提升高附加值项目占比及费用控制实现利润端改善。
• 费用结构：销售费用率10.64%（下降0.31pp），管理费用率6.14%（上升0.36pp），研发费用率2.26%（下降0.17pp），财务费用率1.50%（下降0.30pp）。毛利率29.47%（增长3.08pp），净利率4.64%（增长4.46pp），主要得益于业务结构优化、高毛利业务占比提升、精细化管理及信用减值损失大幅收窄（同比减少71.21%至-2,886万元）。
• 业务结构：
  • 诊断服务：收入7.31亿元（下降8.40%），但三级医院收入占比提升至50.96%（2024年为42.82%），特检业务收入占比达47.7%（2024年为40.31%），显示业务结构持续优化。
  • 产品业务：渠道产品收入14.97亿元（下降5.01%），自有产品收入0.90亿元（增长8.43%）。公司战略收缩低毛利代理业务，自有产品（如凯莱谱临床质谱、迪安生物分子病理产品）保持稳健增长。
• AI战略：公司定位升级为“医学诊断智能解决方案引领者”，AI与数据要素商业化加速。
  • 病理AI：“医策科技”宫颈细胞数字病理图像辅助诊断软件获批NMPA三类证，累计覆盖500余家机构，2026年预计进入规模化放量阶段，2026年AI相关业务目标翻倍增长。
  • 数据要素：与杭州数据集团合作，成为“杭州城市可信数据空间”首批共建单位，完成医疗领域首单交易交付。

研究结论

• 盈利预测：维持2026-2028年营业收入预测分别为94.48、93.39、94.24亿元，归母净利润预测分别为4.74、5.12、5.75亿元。当前股价对应2026-2028年PE分别为25、23、21倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧等风险。