1-4月财政收支数据解读：收入韧性较强，支出节奏转换

——1-4月财政收支数据解读 2026年5月20日 ⚫1-4月财政数据公布，财政收支增速基本能够映射4月回落的经济数据，与当前经济K型分化、通胀持续回升的特征高度契合，结构性差异十分突出。收入端延续修复态势，一本账收入增速持续回升，税收收入改善明显，受益于出口退税政策调整、涨价带动工业利润回升等因素，企业所得税、增值税等多税种增速上行；二本账收入降幅扩大，主要受土地市场持续低迷拖累。支 出 端 节 奏 切 换 特 征 突 出 ， 一 季 度 前 置 发 力 效 应 消 退 ， 一 本 账 支 出 小 幅 放缓，基建类支出走弱，新增专项债发行节奏明显降速，直接拖累二本支出同比回落，财政发力由一季度强脉冲转向二季度平稳消化阶段。展望后续，财政收入修复动能有望延续，但地产链拖累仍将持续；支出端将坚持用好用足现有宏观政策工具，若经济下行压力进一步加大，政策或适时转向，加快支出节奏、强化重点领域托底，持续夯实经济回升基础。 分析师 张迪：010-8092-7737：zhangdi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060001 吕雷：010-8092-7780:lvlei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080002 ⚫一、广义财政收入修复回正，支出增速明显降速 1-4月，财政一、二本账合计收入增速持续修复至0.4%（前值-0.1%），合计支出增速放缓至0.4%（前值2.7%），收入增速由降转升，支出增速延续放缓，广义财政支出与收入增速差降至0，是2024年2月以来最低值。4月取消出口退税对税收收入单月贡献最大，受益于涨价因素企业所得税和增值税增速显著改善，以上诸多因素支撑一本账收入增速继续上行，支出增速则明显放缓；二本账收入增速低位继续下探，专项债发行放缓拖累二本账同比支出明显降速。 风险提示 1.国内经济复苏不及预期风险2.国内政策落实不及预期风险3.房地产市场大幅走弱的风险 ⚫二、税收收入继续回升，土地收入降幅延续下探 税收收入继续回升，非税收入增速延续放缓。1-4月一般公共预算收入同比增长3.5%（前值2.4%），其中税收收入同比增速3.9%（前值2.2%），增幅较前值提高1.7个百分点，主要受4月1日起取消光伏等产品出口退税影响，出口退税收入累计增速降至-4.7%（前值4.8%），对税收收入的累计拉动达0.7个百分点（前值为-0.8个百分点），前后相差1.5个百分点。非税收入同比增速为1.6%（前值2.9%），当月同比增速-5.3%（前值2.2%）。 税收结构方面，取消出口退税单月贡献最大，受益于涨价因素企业所得税和增值税增速显著改善，金税四期全面落地支撑个税增速继续抬升。1-4月出口退税累计同比增速降至-4.7%（前值4.8%），对税收收入的累计拉动达0.7个百分点（前值为-0.8个百分点），前后相差1.5个百分点，主要受4月1日起取消光伏等产品出口退税影响，根据测算2025年光伏、电池两类商品占出 口 总 额 的 比 重 约 在6%。 企 业 所 得 税 累 计 同 比 收 窄 至-0.5%（ 前 值-5.6%），对税收收入累计增 速影响收窄至-0.1个百分点 （前值-1.3个百 分点），主要受益于上游涨价以及高技术制造业利润驱动，1-3月工业企业利润同比15.5%，其中高技术制造业利润同比47.4%，4月PPI当月同比进一步上 行 至2.8%（ 前 值0.5%）， 高 技 术 产 业 增 加 值 同 比 增 长12.8%（ 前 值11.7%）。个人所得税累计同比增速升至12.2%（前值10.5%），增速继续抬升。印花税累计同比增长27.8%（前值31.9%），其中证券交易印花税同比增长74.8%（前值78.1%），对应拉动税收收入增速0.61个百分点。车辆购 置税累计同比增长13.3%（前值15%），连续三个月高增，主要受益于2025年新能源车全额免征购置税的低基数效应支撑。国内增值税增长5.9%（前值4.9%），主要受工业生产维持韧性、出厂价格迅速上行带动，1-4月工业增加值累计同比5.6%，PPI累计同比转正至0.2%（前值-0.6%）。消费税降幅收窄至-3.3%（前值-4.5%），与1-4月社零增速1.9%（前值2.4%）走势延续背 离， 主要 受消 费税 里面 权重 较大 的石 油制 品（ 社零 增速-6.5%）、汽 车（ 社 零 增 速-15.3%） 等 分 项 拖 累 。 此 外 ， 关 税 增 速 保 持10.9%（ 前 值14.1%） 高 增 长 ， 与 进 口 增 速 表 现 相 一 致 ； 地 产 五 税 增 速-4.8%（ 前 值-6.3%）。 政府性基金收入方面，土地收入同比降幅仍在下探。1-4月政府性基金收入增速降至-18.9%（前值-16.2%），降幅继续扩大，对应土地市场仍在磨底阶段。1-4月土地出让收入累计同比下降27.2%（前值-24.4%），降幅继续扩大，对应同期房地产投资同比下降13.7%（前值-11.2%）。根据克而瑞地产研究数据，受供地节奏季度性变化影响，土地成交规模环比回落，当月土地成交建筑面积环比下降34%，同比下降36%市场仍处筑底阶段。 ⚫三、专项债发行放缓拖累二本账同比支出继续降速 单 月 支 出 进 度 环 比 明 显 放 缓 。1-4月 一 本 账 支 出 增 速 放 缓 至1.3%（ 前 值2.6%），对应同期基建增速放缓至4.3（前值8.9%），支出进度为年初预算的31.6%（前值24.9%），进度仍维持2020年以来最快，但4月单月支出进度6.7%，环比前值（9.3%）已明显放缓。支出结构方面，基建四项合计支出增速放缓至-5.3%（前值-1.7%），其中城乡事务支出增速-1.2%（前值2.8%）、农林水事务增速-10.2%（前值-6.8%）、节能环保增速-6.8%（前值-1.1%）和交通运输增速-3.6%（前值-1.6%），增速延续不同幅度降速。民生 支 出 方 面 ， 科 技-1.8%（ 前 值-3.7%） 小 幅 改 善 ， 卫 生 健 康 同 比11.4%（ 前 值12.1%）、 社 保 同 比7.3%（ 前 值9%）、 教 育 同 比-0.5%（ 前 值-0.3%）支出同比增速均有放缓。 新增专项债发行节奏放缓拖累二本账同比支出继续降速。1-4月二本账累计支 出 增 速-2.7%（ 前 值3.1%），4月 当 月 同 比 增 速 为-20.8%（ 前 值-14.2%），主要是新增专项债发行4月环比继续放缓态势。1-3月发行新增地方政府专项债券11599亿元（月均发行量3867亿元），发行进度达到26.4%（月均发行进度8.8%）；4月新增专项债发行规模1743亿元，单月发行完成进度4%，当月发行规模及发行进度不及前三个月的一半。4月专项债发行进度 节 奏 切 换 明 显 ， 一 方 面 受 一 季 度 政 策 前 置 脉 冲 影 响 ， 二 季 度 转 向 平 稳 消化 ， 这 与 宏 观 政 策 “ 用 好 用 足 存 量 、 精 准 投 放 增 量 ” 的 导 向 一 致 ； 另 一 方面，十五五开局储备项目后续没有跟上，投资支出可能出现一定真空期，4月底政治局会议明确提出加强“六网”建设，后续跟踪相关项目的投资部署进度。 一、广义财政收入修复回正，支出增速明显降速 1-4月，财政一、二本账合计收入增速持续修复至0.4%（前值-0.1%），合计支出增速放缓至0.4%（前值2.7%），收入增速由降转升，支出增速延续放缓，广义财政支出与收入增速差降至0，是2024年2月以来最低值。4月取消出口退税对税收收入单月贡献最大，受益于涨价因素企业所得税和增值税增速显著改善，智慧税务建设推进支撑个税增速继续抬升，以上诸多因素支撑一本账收入增速继续上行，支出增速则明显放缓；二本账收入增速低位继续下探，专项债发行放缓拖累二本账同比支出明显降速。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 二、税收收入继续回升，土地收入降幅延续下探 税收收入继续回升，非税收入增速延续放缓。1-4月一般公共预算收入同比增长3.5%（前值2.4%），其中税收收入同比增速3.9%（前值2.2%），增幅较前值提高1.7个百分点，收入完成进度为30.9%，高于2025年同期值（29.8%），低于过去五年同期均值（31.2%）。主要受4月1日起取消光伏等产品出口退税影响，出口退税收入累计增速降至-4.7%（前值4.8%），对税收收入的累计拉动达0.7个百分点（前值为-0.8个百分点），前后相差1.5个百分点。非税收入同比增速为1.6%（前值2.9%），当月同比增速-5.3%（前值2.2%），此前财政部披露一季度国有资源（资产）有偿使用收入增长7.5%，主要是地方多渠道盘活资产，行政事业单位国有资产处置、出租、出借收入等增加，这一收入更多为一次性收入。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 税收结构方面，取消出口退税单月贡献最大，受益于涨价因素企业所得税和增值税增速显著改善，金税四期全面落地支撑个税增速继续抬升。1-4月出口退税累计同比增速降至-4.7%（前值4.8%），对税收收入的累计拉动达0.7个百分点（前值为-0.8个百分点），前后相差1.5个百分点，主要受4月1日起取消光伏等产品出口退税影响，根据测算2025年光伏、电池两类商品占出口总额的比重约在6%。企业所得税累计同比收窄至-0.5%（前值-5.6%），对税收收入累计增速影响收窄至-0.1个百分点（前值-1.3个百分点），主要受益于上游涨价以及高技术制造业利润驱动，1-3月工业企业利润同比15.5%，其中高技术制造业利润同比47.4%，4月PPI当月同比进一步上行至2.8%（前值0.5%），高技术产业增加值同比增长12.8%（前值11.7%）。个人所得税累计同比增速升至12.2%（前值10.5%），增速继续抬升，主因是智慧税务建设推进，大数据征管效能释放。印花税累计同比增长27.8%（前值31.9%），其中证券交易印花税同比增长74.8%（前值78.1%），对应拉动税收收入增速0.61个百分点。车辆购置税累计同比增长13.3%（前值15%），连续三个月高增，主要受益于2025年新能源车全额免征购置税的低基数效应支撑。国内增值税增长5.9%（前值4.9%），主要受工业生产维持韧性、出厂价格迅速上行带动，1-4月工业增加值累计同比5.6%，PPI累计同比转正至0.2%（前值-0.6%）。消费税降幅收窄至-3.3%（前值-4.5%），与1-4月社零增速1.9%（前值2.4%）走势延续背离，主要受消费税里面权重较大的石油制品（社零增速-6.5%）、汽车（社零增速-15.3%）等分项拖累。此外，关税增速保持10.9%（前值14.1%）高增长，与进口增速表现相一致；地产五税增速-4.8%（前值-6.3%）。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 政府性基金收入方面，土地收入同比降幅仍在下探。1-4月政府性基金收入增速降至-18.9%（前值-16.2%），降幅继续扩大，对应土地市场仍在磨底阶段。1-4月土地出让收入累计同比下降27.2%（前值-24.4%），降幅继续扩大，对应同期房地产投资同比下降13.7%（前值-11.2%）。根据克而瑞地产研究数据，受供地节奏季度性变化影响，土地成交规模环比回落，当月土地成交建筑面积环比下降34%，同比下降36%市场仍处筑底阶段。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 三、专项债发行放缓拖累二本账同比支出继续降速 单月支出进度环比明显放缓。1-4月一本账支出增速放缓至1.3%（前值2.6%），对应同期基建增速放缓至4.3（前值8.9%），支出进度为年初预算的31.6%（前值24.9%），进