【主权评级】联合资信维持俄罗斯主权信用等级及展望不变

2026年5月18日，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对俄罗斯联邦（以下简称“俄罗斯”）的主权信用进行了跟踪评级，确定维持其主权长期本币信用等级为BBBi+，长期外币信用等级为BBBi-，评级展望为稳定。 2025年，俄乌冲突虽出现局部停火以及外交接触的迹象，但并未实现真正缓和，地缘政治风险依旧持续。俄罗斯经济出现疲态，且通胀压力依旧高企，但失业率处于很低水平。俄罗斯的产业结构和经济结构继续保持稳定；人均GDP水平进一步攀升；银行业资本充足率保持稳定，但盈利能力小幅下滑。政府财政赤字率进一步走扩，但俄罗斯的政府债务压力较小，财政收入以及国家主权财富基金为政府债务偿还提供充足保障。俄罗斯外债压力继续处于很低水平，经常账户收入和外汇储备为其外债偿付提供有力保障。但受欧美制裁影响，俄罗斯外部融资渠道被切断，外债偿付渠道受到阻碍。 2026年以来，尽管特朗普政府尝试推动俄乌停火谈判，以缓解欧洲地缘政治风险，但欧洲国家依旧加码对俄罗斯的制裁，俄乌冲突或延续消耗战局面。虽然俄罗斯通胀压力有所缓解、央行自2月起逐步降低基准利率以及国际油价阶段性走高，企业投资、居民消费以及对外贸易的活力有望得到释放；但考虑到西方国家对俄罗斯的持续制裁、地缘政治风险的不确定性较高以及长期陷入军事冲突等因素，抵消了部分经济增幅，预计全年经济增速或继续保持在1%左右。虽然国际油价因中东地缘政治风险升级而阶段性走高，但因战争刚性支出依旧庞大，预计全年财政赤字率将继续保持在4%左右，政府债务负担仍将继续处于健康可控水平。 俄罗斯评级关键驱动因素的主要优势包括： 1.俄罗斯政府债务负担依旧较小，财政收入以及国家主权财富基金为政府债务偿还提供充足保障 俄罗斯政府债务规模基数较小，政府债务杠杆率常年不足20%。俄乌冲突爆发后，为弥补财政收支缺口，俄罗斯政府的债务融资需求有所增长。截至2025年末，虽然俄罗斯政府债务规模上涨至36.7万亿卢布，相当于GDP的比值增长2.4个百分点至17.2%，但仍远低于BBBi级和BBBi-级国家平均水平，表明其政府债务负担依旧较小；财政收入对政府债务的保障程度为205.0%，尽管较上年下降32.6个百分点，但覆盖率依旧保持在200%以上，表明财政收入对政府债务的偿付能力依旧很强。此外，俄罗斯国家财富基金为政府债务偿还提供充足保障，截至2026年4月末，俄罗斯国家财富基金资产规模上升至1,765亿美元，其中流动资产上涨至484亿美元，为政府债务偿付提供了坚实的流动性支撑。 根据2026－2028年俄罗斯联邦预算法案，未来3年政府财政预算的优先事项在于履行社会义务、确保国防安全以及实现国家发展目标。同时，财政预算赤字将主要通过发行债券来弥补，政府仍具备较大的举债空间，预计2026年和2027年政府债务规模将进一步走高，但债务负担有望继续稳定在20%左右的较低水平，政府债务偿付能力依旧很强。 2.俄罗斯外债压力继续处于很低水平，经常账户收入和外汇储备为其外债偿付提供有力保障 从国际收支看，得益于持续且庞大的能源出口为贸易顺差提供支持，以及外部制裁压力下进口替代产业的发 展，俄罗斯常年保持贸易和经常账户的双盈余。2025年，俄罗斯的国际收支继续保持盈余态势，全年贸易余额与经常账户余额分别录得685.3亿美元和430.6亿美元。但较上年分别大幅下滑26.9%和31.1%，这一收缩态势主要受全球能源价格走低所拖累，直接导致作为核心创汇支柱的矿产品出口额同比下降15%，同时食品出口额也下滑4%，使得整体出口创汇能力有所减弱。 从外债情况看，俄罗斯的外债压力常年处于很低水平。截至2025年末，俄罗斯外债总额录得3,193.5亿美元，外债规模与GDP的比值继续下降至12.4%的历史低位，主要是因为欧美国家的制裁限制其外部融资，导致俄罗斯外债被动持续去杠杆化。从外债结构看，政府外债规模仅为234.6亿美元，在外债总额中占比低至7.3%，政府外债负担很小。俄罗斯政府坚定推进“去美元化”战略，通过大幅减持美元和欧元资产，转而战略性增持黄金、人民币等多元化储备资产，显著提升了央行资产负债表抵御外部金融制裁与汇率波动的能力。截至2025年末，俄罗斯外汇储备规模大幅攀升至7,548.5亿美元（其中部分资产仍被冻结），外汇储备对外债的保障程度高达236.4%，较上年大幅增长26.2个百分点；剔除3,000亿美元冻结资产后，俄罗斯可用外汇储备规模为4,548.5亿美元，可用外汇储备对外债的保障程度仍然高达142.4%，较上年增长35.8个百分点。再者，经常账户收入对外债的保障程度高达158.5%，表明俄罗斯的外债偿付能力依旧很强。 3.2025年俄罗斯位居全球第八大经济体，在名义工资增长与卢布汇率升值共同推动下，人均GDP水平进一步攀升；战时模式下劳动力市场结构性短缺，失业率下降至历史新低 2025年，俄罗斯GDP总量达到2.6万亿美元，位居全球第八大经济体，庞大的经济规模为其抵御外部风险冲击提供保障。在经济规模不断攀升的背景下，2025年俄罗斯人均GDP同比大幅增长19.1%至17,972.1美元，主要是由名义工资增长与卢布汇率升值共同推动。在劳动力结构性短缺的背景下，俄罗斯企业为留住人才而提高薪资，带动2025年平均名义工资增长超14%；同时，俄罗斯央行为遏制通胀而维持较高的基准利率中枢，推动卢布汇率显著走强，2025年美元兑卢布下跌逾10%。 2025年，俄罗斯失业率进一步下降至2.2%的很低水平，其核心原因在于战时模式下劳动力市场的结构性短缺。一方面，国防工业在国家安全需求下大幅扩张产能，叠加政府持续增加国防预算与军事相关支出，创造大量的就业岗位；另一方面，由于适龄劳动力被大量征召入伍、部分人员选择移民以及生育率走低导致新增劳动力缩减，使得俄罗斯劳动力市场面临巨大缺口。 俄罗斯评级关键驱动因素的主要关注包括： 1.俄罗斯的政府治理能力进一步削弱，2025年俄乌冲突虽出现局部停火以及外交接触的迹象，但并未实现真正缓和，和平进程较为脆弱且高度依赖外部条件 从政府治理能力看，根据世界银行最新公布的国家治理能力指数，2024年俄罗斯政府各项治理能力得分均值为38.7，较上年下降1.7，低于BBBi级和BBBi-级国家平均水平，主要是因为“监管质量”“政府效率”“话语权和问责制”以及“腐败控制”等指标进一步下降，表明其政府治理能力进一步削弱。 从地缘政治风险看，2025年俄乌冲突虽出现局部停火以及外交接触的迹象，但并未实现真正缓和，战争仍处于高强度消耗阶段，和平进程脆弱且高度依赖外部条件。2025年特朗普政府重返白宫成为影响俄乌冲突走向的最大“变量”，美国方面迅速从拜登时期的全面孤立俄罗斯转向与其直接对话，甚至提出以乌克兰割让部分领土主权、宪法承诺永不加入北约以及让渡关键矿产资使用权来换取美欧安全保证及战后重建投资。2026年以来，尽管特朗普政府尝试推动俄乌停火谈判并缓解欧洲地缘政治风险，但欧洲国家依旧加码对俄罗斯的制裁，俄乌冲突或延续消耗战局面。此外，2月末中东地缘政治风险升级，迫使美国战略重心分流、同时削弱西方国家对俄施压的 统一战线，或对俄乌冲突走向产生较大不确定性。 2.欧美对俄制裁导致俄罗斯对外融资渠道被切断，外债偿付受到阻碍，2026年以来西方国家对俄罗斯的制裁仍在持续收紧 俄乌冲突爆发后，欧美国家对俄罗斯采取了前所未有的全面制裁举措，涉及金融、能源以及军事在内的多个核心领域，其中包括禁止俄罗斯使用环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统、冻结俄罗斯央行3,000亿美元的外汇储备、部分欧美国家禁止俄罗斯进入其金融市场等，导致俄罗斯对外融资渠道受阻，外债偿付渠道也被切断。2025年，特朗普政府重返白宫后，主张通过和谈解决俄乌冲突，但经过多轮谈判仍未达成任何实质协议。欧盟则继续对俄进行多轮制裁，继续重点打击能源、金融和军事工业领域，继续向俄罗斯施压。 2026年以来，西方国家对俄罗斯的制裁仍在持续收紧。美国方面，2月美国财政部海外资产控制办公室依据《以制裁反击美国敌人法》进一步扩大涉俄制裁范围，将4名个人和3家实体列入制裁名单。欧盟方面，3月欧盟宣布将针对俄罗斯个人和实体的既有制裁措施整体延长6个月至9月15日；4月，欧盟正式批准第20轮对俄制裁方案，该方案是两年来规模最大的制裁方案，包括制裁名单新增120个个人和实体，新增36项涉及俄石油勘探、开采、炼制和运输等环节的限制措施等。 3.受利率中枢高企、通胀压力持续、对外贸易走弱等因素影响，俄罗斯经济出现一定疲态，2025年俄罗斯经济增速回落至1%左右，预计2026年经济将继续保持低速增长 2025年，受利率中枢高企、通胀压力持续、对外贸易走弱等因素影响，俄罗斯经济出现一定疲态，实际GDP增速大幅下滑3.9个百分点至1.0%，低于BBBi级和BBBi-级国家平均水平。具体来看：一是为控制通胀上行压力，俄罗斯央行实施紧缩的货币政策，2025年上半年将基准利率维持在21%的高位，下半年虽转向降息，但年末利率中枢仍高达16%。长期高企的利率水平不仅推升企业的融资成本，还对企业的投资意愿与扩张能力产生一定制约，2025年俄罗斯资本形成总额同比下降3.0%，投资对经济增长形成一定拖累。二是俄罗斯通胀压力持续走高削弱了居民的实际购买力，对家庭消费能力产生一定抑制，2025年俄罗斯家庭消费支出同比增幅收窄3.5个百分点至3.4%。三是受全球能源需求放缓、持续的外部制裁压力以及地缘政治风险犹存等多重因素拖累，俄罗斯对外贸易表现疲软。特别是国际能源价格的显著回落，直接导致能源出口收入大幅下滑，致使贸易顺差与经常账户顺差同步收窄，净出口对经济增长的拉动作用显著减弱。 2025年，俄罗斯平均通胀率较上年微涨0.3个百分点至8.7%，高于BBBi级和BBBi-级国家平均水平。具体来看，1－4月，受劳动力短缺导致工资螺旋上升、卢布兑美元贬值压力仍存、食品类及服务类价格走高等因素影响，俄罗斯月度CPI增幅由9.9%继续攀升至10.2%。5月以来，俄罗斯央行维持高利率中枢的滞后效应逐步显现，卢布兑美元汇率逐步企稳走强，俄罗斯的通胀压力得到一定缓解，月度CPI增幅持续下行，12月CPI增幅大幅降至5.6%。 2026年一季度，受西方国家对俄罗斯制裁持续、长期陷入军事冲突等因素影响，俄罗斯实际GDP增速下降0.5%，鉴于国际油价对中东地缘政治局势高度敏感，若油价因地缘冲突持续飙升，有望为俄罗斯经济注入动力，预计全年经济增速或继续保持在1%左右。因劳动力短缺引发的工资成本走高以及战时财政扩张和供应链受阻问题仍将存在，通胀水平难以回归至4%的目标区间；但考虑到俄罗斯央行的利率中枢依旧较高，或对通胀起到一定抑制作用，预计全年CPI增幅将会继续保持在6%左右。 4.受国际能源价格疲软、央行基准利率中枢依旧高企等因素影响，政府财政赤字率进一步走扩；俄罗斯对油气资源的依赖程度较高，易受国际油气价格波动影响 俄乌冲突爆发后俄罗斯进入战时模式，政府对国防军事以及民生保障类的财政支出规模显著增长，再加上欧美国家增大对俄制裁拖累政府的财政收入表现，导致俄罗斯政府自2022年起陷入财政赤字。2025年，受国际能源价格疲软、央行基准利率中枢依旧高企等因素影响，相关企业经营面临较大负担，进而拖累政府的税收收入增 长，导致政府财政赤字率进一步走扩2.3个百分点至3.9%，高于BBBi级和BBBi-级国家平均水平。2026年以来，虽然国际油价因中东地缘政治风险升级而阶段性走高，但因战争刚性支出依旧庞大，1－4月政府财政预算赤字接近5.9万亿卢布，财政赤字率达到2.5%，预计全年将继续保持在4%左右。 长期以来，俄罗斯经济对大宗商品（尤其是油气资源）的依赖程度较高，易受国际油气价格波动影响。2025年，油气产业继续在俄罗斯国家经济中占据核心位置，但受国际油价相对低迷以及西方制裁持续收紧的双重挤压，俄罗斯油全年石油和天然气出口收入降至1,080.3亿美元，较上年下滑约24%，拖累整体财