宏观因子影响加剧，市场怎么走？-20260518

本文为东吴证券宏观分析师潘晶关于宏观因子影响加剧背景下市场走势的研判。核心观点是，当前市场对宏观因子的定价权重明显高于产业因子，财报季结束后产业层面增量利好有限，而海外因素（尤其是美国经济数据超预期、沃什上台、美债利率突破4.55%）成为主导市场调整的核心变量。报告回溯认为，短期引发美债利率上行的因素多为前期已知信息，市场选择在上周集中交易，呈现“低头走路”模式——即短期无视风险，待事件爆发后大幅波动再快速反弹。当前A股状态与去年9-10月、今年1-3月类似，属于获利盘快速出清的资金行为，而非宏观基本面大幅改变。报告判断，若无极端事件（如美伊冲突升级、霍尔木兹海峡长期封锁导致油价飙升），市场在修复后将进入偏震荡趋势，以时间消化上涨空间。风险方面需警惕两种极端情况：一是战争风险再度爆发导致更严重冲击，二是市场情绪走弱且成交额持续收缩。策略上，建议在冲顶过程中逐步减仓保留底仓，后续再择机加仓。长期看好的方向仍是“安全资产”边界，包括资源品与金属、国产科技（芯片、通讯设备、新能源技术）三大领域。 会议实录 一、引言：宏观因子权重上升 各位投资者，产业利好释放进入尾声** 各位投资者，大家早上好，我是东吴证券的宏观分析师潘晶。今天由我为大家主讲经济早班车：宏观因子影响加剧，市场怎么走？ 首先来看上周市场表现。我们发现，市场对宏观因子的定价权重明显高于产业因子。从基本面看，财报季刚刚结束，产业层面能提供的集中增量利好，产业层面能提供的集中增量利好，在后续过程中可能比较有限。当下是产业利好释放最集中、后续峰值逐步下降的时间点。此外，中美会晤结束后，增量信息已在当天或之前提前反馈。因此，从产业层面和中美会晤层面，都较难看到新增的宏观变化提供给市场。 二、海外因素主导调整：美债利率突破4.55% 另一方面，也是最重要的方面，对市场产生主要影响的是海外，尤其是美国市场。美国发布了多项经济数据（CPI、PCE等），部分超预期。叠加沃什正式上台，市场担心美国经济可能产生过热风险，也担心沃什可能采取比之前更偏鹰派的货币政策或即将进行的缩表操作。这些因素共同作用，这些因素共同作用，导致上周十年美债利率突破4.55%的高点。 同时，日本通胀上行，日本和英国的债务危机重演。在一系列因素叠加下，全球主要风险资产出现调整，包括日本、韩国、欧洲股市，以及贵金属，都未能幸免。A股在周四周五也同步出现调整。 三、调整核心因素分析：已知信息的集中交易 基于当下情况，最值得探讨的是引发这次调整的核心因素是否能够持续，以及由什么主导。我们回溯了导火索信息，发现主要来自海外对美国经济及美债利率上行引发的风险，产业层面和国内基本面没有特别突发的利空。 拆分来看，短期引发美债利率上行的主要因素，基本上都是前期市场的已知信息，包括沃什上台的时间点、美国经济数据超预期落地，以及油价方面存在霍尔木兹海峡继续封锁更长时间的可能性。不过，这次油价并未突破前高，因此我们不将其作为主要因素，但仍是市场风险点。 综合来看，市场并非不知道这些因素存在，只是选择在上周集中交易。如果部分条件被触发，例如美伊局势在下周再次升级，十年美债可能向上探至4.8%。但美伊冲突发生的概率无人知晓。 四、市场交易模式：“低头走路”与资金行为 目前，不管是美股还是A股，交易者都更倾向于“低头走路”模式——短期无视风险，等待长期事件选择爆发点，在短时间内爆发后，再做出偏大幅的波动。例如，油价事件被引发后，风险资产大幅下跌，随后又快速反弹，无视后续可能发展的其他风险。这是我们从近期变化中总结出的规律。 以这种模式参考，我们更需要观察资金的行为特点，并制定特定的交易策略应对。当前A股状态与去年9-10月类似：强势板块（光通信、CPU）回调，指数处于震荡期。光通信未见新高的同时，其他板块持续轮动，将阶段性顶部推迟至10月初。随后10月末和11月中旬两次向上突破后，才进行了一波下跌清洗，回到8月左右的震荡区间低点。今年1月和3月的状态也比较类似。 五、当前判断：获利盘出清，非宏观基本面改变 如果确认当前宏观事件的出发点与去年12月末及10月末类似——都是已知宏观事件未被交易，但在特殊时间点被拿出来交易——那么当前市场更多是获利盘快速出清形成的资金行为，而非宏观因素大幅改变。 参考去年9-10月及今年1-2月的走势，我们认为当前宏观因素的冲击更多是短期影响，事件可能被快速修正。如果不考虑后续发生极端事件，在基本面利好释放完毕的业绩真空期及宏观因素权重提升的节点，预计修复后市场将进入偏震荡趋势，以时间消化上涨空间，后续再选择方向。 从成交额角度观察，当下虽然持续下跌，但成交额仍相对较强，处于大幅放量状态。除非持续下跌且量越来越大，否则在3.5万亿成交额相对高企的状态下，市场调整相对健康。 六、风险提示：极端事件与情绪见顶 当前主要风险点有两个： 极端事件发生：美债变化的主要影响因素是战争风险，货币政策风险占比很小。战争最不可控，一旦再次爆发，或霍尔木兹海峡长期关闭导致原油定价飙升，市场将再度承受打击，且可能比上一次更严重，因为无法预估后续补救措施。 市场情绪走弱且放量下跌：如果下周情绪走弱，交易明显边走弱边放量，说明卖盘较多且脆弱情绪占主导。若市场继续下跌且成交额逐步收缩，在成交额未见底的情况下，不建议抄底。 七、策略建议与长期方向：安全资产边界 其他情况下，我们认为本轮调整相对健康，后续将进入偏震荡趋势，阶段性高点可能相对接近。若不发生极端事件，市场可能先短期向新高点进发，再进行相对完整的调整后，继续健康向上。 短期建议：在冲顶过程中逐步减仓，保留健康底仓；市场进一步上攻时，再逐步加回。长期看好的方向，仍是“安全资产”边界。在当前环境下，安全资产主要包括三大方向： 资源品与金属：在资源短缺环境下构成最重要的安全边界。 国产科技：基于科技强国方向，包括芯片、通讯设备技术、新能源技术等国内自研的尖端科技领域。 八、总结 当前市场调整由海外宏观因子主导，但多为已知信息的集中交易，属于资金行为而非基本面改变。若无极端事件，市场将进入震荡修复阶段。长期看好资源品、金属及国产科技三大安全资产方向。 我的分享到此结束，谢谢大家。