生猪：震荡寻底
2026-05-20 生猪：震荡寻底 报告要点： 杨泽元农产品研究员从业资格号：F03116327交易咨询号：Z001923313352843071yangzeyuan@wkqh.cn 五一后现货表现不及预期，盘面近端前期升水偏大加之交割日临近，空头不断挤出升水；尽管供应端未来基数仍大，但5-8月份的节奏性减量大概率仍会在猪价中体现，现货中期内转为上行的概率较高，这其中供应决定了方向，而情绪决定幅度。对应到盘面近月，短期继续下跌的空间相对有限，未来需重点留意现货的情绪，并关注盘面下方的支撑；远端在政策支撑以及估值压力中来回博弈，或呈现宽幅震荡的走势，直到产能去化幅度进一步的信息明确后进行方向选择。 生猪：震荡寻底 五一后现货表现弱于预期 经历了4月份的剧烈缩量和探底回升，市场对5月份猪价有所期待，但实际表现不及预期；这导致盘面近端冲高后明显回落，远端则在政策和估值博弈中来回震荡。从供应角度看，相比4月份的极端供应，5月份计划出栏量环比下降了2.7%，日均降幅5.9%，截止当前的周度屠宰量较上月同期的降幅在10%左右，交易均重平稳中略微下降，这与理论出栏显示的5-6月份供应减量基本吻合；然而猪价却环比走弱，这里下跌的因素主要来自于需求端以及结构性供应逻辑。一是五一后消费下降，一方面升温以及涨价后市场对猪肉的消费接受度下降，另外前期冻品入库也接近停滞，最新一周冻品库容率为28.13%，较上一周回升幅度仅0.1%，低于上月平均1.6%的周增幅，鲜销率由上月回升2个点至81%，表明冻品入库显著放缓，对猪价的支撑示弱。二是前期跌价造成散户大猪有所积压，涨价后借机出栏的动机明显、节奏加快，一定程度弥补了5月至今集团场供应量的下降，从分体重数据看，4月至今集团平均出栏体重下降了0.13公斤，而散户出栏均重则逆市上涨了0.23公斤，肥标差由上月平均下降了44%，说明散户出栏节奏明显加快；尽管数据显示栏位利用率相比4月存在小幅回升，但散户的以大换小，依旧对当期市场供应造成了一定压力。 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 供应减量或滞后体现 去年10-11月的猪价急跌对生产端产生了一定影响，涌益数据显示25年11和12两个月仔猪出生数据环比降幅分别为0.3%和0.2%，结合仔猪存活率以及出栏成活率的下降（25年四季度的小猪出栏占比一度明显回升表明疫病加重），今年4-6月理论出栏量降幅分别为1%、0.9%和2.6%，7-8月天气转热后还将面临生猪增重缓慢的问题。因此，理论上目前至今年8月份的供应压力环比是不大和递减的，今年的生猪供应已经在3-4月份的下跌中达峰。从这个角度看，5月至今现货涨价受明显压制，反而给出了后期（主要是6-8月）现货的反弹空间。一是屠量依旧居高不下，有助于偏高体重（活体库存）的继续消化；二是散户追涨意愿不足，继续消化存栏大猪，栏位维持偏低，当期累库效应不明显，给了后期二育补栏以推高猪价的机会；三是冻品等库存继续消化，缓解后期压力。当然，尽管当前猪价从低位有所反弹，但仍运行在成本端以下，养殖亏损延续，且仔猪在旺季维持盈亏平衡，另外政策要求降产能的基调已定，我们 预计母猪仍将处于去化过程中，只是速度存在进一步放慢可能。 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 数据来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 弱寻底但下方空间有限 相比南方优势交割区，盘面近端前期升水偏高，考虑五一后现货表现并未如预期般强势，近端的07等合约走势偏弱无可厚非；远端由于官方喊话以及下调正常的母猪保有量，加之产能去化预期较强等因素，整体表现强势，但也一定程度受到较高估值的制约。不过，随着近端升水被不断挤出，叠加减量期逐步临近和兑现，现货有望在供应收紧和累库情绪的带领下温和反弹；对应于盘面，我们认为近端继续深跌的条件并不具备，未来需重点留意下方的支撑。 综上，五一后现货表现不及预期，盘面近端前期升水偏大加之交割日临近，空头不断挤出升水；尽管供应端未来基数仍大，但5-8月份的节奏性减量大概率仍会在猪价中体现，现货中期内转为上行的概率较高，这其中供应决定了方向，而情绪决定幅度。对应到盘面近月，短期继续下跌的空间相对有限，未来需重点留意现货的情绪，并关注盘面下方的支撑；远端在政策支撑以及估值压力中来回博弈，或呈现宽幅震荡的走势，直到产能去化幅度进一步的信息明确后进行方向选择。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn
